【券商聚焦】国投证券香港维持拼多多(PDD)“增持”评级，目标价下调至97美元

金吾财讯|国投证券香港发布研报指出，拼多多2026年第二季度总收入为1124亿元，同比增长8%，略低于市场预期2%，主要反映TEMU业务因海外合规环境调整而不及预期。其中，在线营销及其他收入同比增长3%，好于市场预期2%，反映国内主站企稳；交易服务收入同比增长13%，低于市场预期6%，主要受TEMU业务拖累。利润端，经调整经营利润278亿元，同比增长8%，好于市场预期；经调整净利润285亿元，同比下降13%，略高于市场预期2%。截至今年6月，公司账面净现金4564亿元，同比增长18%，较去年底增长8%。 报告指出，TEMU仍面临海外合规环境调整的影响。2026年7月1日起，欧盟150欧元关税豁免正式取消，两年过渡期内订单按海关申报类目HS每类收取临时固定关税3欧元，两年后全部商品适用常规从价关税。该调整直接冲击TEMU在欧盟区域的低价小商品订单经济模型。公司正调整供应链履约流程，加快本地仓储与物流履约建设，拓展本地商户，扩大本地商品供给。该机构认为，海外监管调整对TEMU的业绩冲击短期或仍持续。 供应链建设战略维持不变。公司目前战略重点仍是供应链建设及高质量增长：一是2025年4月推出的千亿扶持计划，面向产业带、白牌商家及农产品商家，给予流量补贴、费用减免、物流补贴等，目前进入投入见效阶段，对货币化率的同比冲击逐渐缓释；二是自营品牌新拼姆今年正式落地，整合拼多多和TEMU供应链资源，面向全球市场开展自营品牌业务，目标为三年再造一个拼多多，货源全部来自中国供应链。首批新拼姆自营商品预计今年第三季度正式在TEMU上线。此外，公司明确不投入即时零售，资源聚焦在优势领域。 财务预测方面，国投证券香港预计拼多多2026年总收入同比增长9%，其中在线营销及其他服务同比增长3%，交易服务同比增长14%。微调全年利润预测，预计全年经调整净利润同比下降4%至1032亿元，利润率为22%。考虑互联网板块估值水平变化及公司前景，给予9倍2026年市盈率，目标价下调至97美元（前值117美元），维持增持评级。报告指出，商户供给生态改造及自营品牌建设为长周期投入，公司现金储备充裕，以短期变现率及利润率的下降换取长期生态健康和内生增长潜力。国内主站仍受消费预期疲弱影响，海外TEMU面临短期业务调整。风险因素包括：消费疲弱预期、国内电商竞争加剧、利润波动大于预期。