【券商聚焦】国信证券维持拼多多(PDD)“优于大市”评级，预计26Q2收入1124亿元、同比增8%

金吾财讯|国信证券发布研报指出，拼多多(PDD)收入端国内电商增长企稳，海外受监管等因素影响承压。2026年第二季度，拼多多实现收入1124亿元，同比增长8%。其中，在线营销服务收入同比增长3%，部分受收入口径调整及消费大盘疲软影响（同期网上商品零售额同比增速回落至2.3%），但预计GMV增长仍好于行业平均水平；交易服务收入同比增长13%，判断主要因Temu在海外监管压力下增速环比下滑。自2026年7月1日起，欧盟取消150欧元以下进口商品免税门槛并征收每件3欧元临时关税，预计将对Temu后续增长产生扰动。此外，公司积极布局品牌自营业务，将在平台和供应链具备独特优势的核心品类上发力。 利润端，公司持续加大平台治理，费用率整体保持稳定，净利润受到罚款等因素影响。2026年第二季度毛利率为57%，同比和环比均上升1.4个百分点；销售费用率26.4%，同比下降0.6个百分点，整体保持稳定；研发费用率4.1%，同比上升0.6个百分点，主要因公司迭代升级技术防控体系并大幅扩充专项治理团队。非公认会计准则(non-GAAP)营业利润为291亿元，同比增长5%，non-GAAP营业利润率为26%。non-GAAP净利润为285亿元，同比下降13%，净利润率为27%，主要由于其他收入从去年同期1.2亿元转为当季亏损74亿元，其中包括Temu因商品安全问题受到欧盟2亿欧元罚款。公司强调上半年持续推进生态系统治理，将合规视为根本要务，全力保护消费者权益并构建持久信任。 国信证券认为，公司持续推进生态治理，费用率保持稳健，但考虑到国内消费环境整体相对疲软以及海外关税等政策压力，调整2026-2028年收入预测为4712亿元、5236亿元和5893亿元，同比分别增长9%、11%和13%，调整幅度分别为-6%、15%和-20%；综合考虑罚款等因素影响，调整non-GAAP净利润预测为1043亿元、1239亿元和1360亿元，调整幅度分别为-11%、-12%和-18%，对应当前市盈率为9倍、7倍和7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。