【券商聚焦】国海证券维持拼多多(PDD)“买入”评级，目标价103美元

金吾财讯|国海证券发布研报指出，拼多多2026年第二季度实现营业收入1124亿元，同比增长8%，低于彭博一致预期的1154亿元，主要由于交易佣金收入不及预期；Non-GAAP归母净利润同比下降13%至285亿元，超出彭博一致预期的280亿元，利润承压主因生态投入增加及非经营项目亏损影响。公司管理层表示将继续重仓供应链，发展品牌自营模式，深化三年再造拼多多战略，提升平台长期竞争力。 国内电商方面，二季度在线市场服务及其他营收同比增长3%至576亿元，超出彭博一致预期的568亿元；交易佣金营收同比增长13%至547亿元，低于彭博一致预期的586亿元。广告收入同比增速企稳，交易佣金收入增速放缓，主要受欧洲关税扰动对海外Temu业务增长的影响。公司“百亿生态”扶持计划已进入深化执行阶段，进一步向农业产区、产业集群和物流基建延伸。海外方面，欧盟自7月起对低价值跨境包裹征收临时关税，预计短期对相关市场订单履约效率和成本产生一定影响，公司将通过扩大本地商家供给、建设本地仓储和履约设施等方式提高海外供应链本地化程度。品牌自营业务推进慢于预期，后续将聚焦平台优势品类与制造商长期共研，不追求短期规模。 国海证券预计公司2026-2028年营收分别为4762亿元、5273亿元、5796亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1017亿元、1346亿元、1559亿元，对应Non-GAAP P/E为8倍、6倍、5倍。根据SOTP估值法，给予2026年拼多多合计目标市值9852亿元，对应目标价103美元/ADS，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济增长不及预期、国内电商行业竞争加剧、商家生态建设不及预期、多多买菜/出海等新业务进展不及预期、美国关税政策不确定性、数据安全与监管政策等风险，以及加大投入布局品牌自营的战略转型不确定性。