【券商聚焦】东吴证券维持拼多多(PDD)“买入”评级，下调盈利预测至995.04亿元

金吾财讯|东吴证券发布研报指出，拼多多2026年第二季度整体营收不及预期，利润略超预期，但盈利能力承压。报告显示，公司2026Q2实现营收1123.6亿元，同比增长8%，低于市场一致预期的1152.0亿元；Non-GAAP归母净利润为284.9亿元，同比下滑13%，略高于市场预期的280.2亿元。经调整归母净利润率为25.4%，较2025Q2的31.5%同比下滑6.1个百分点。 分业务看，在线营销服务及其他收入为576.4亿元，同比增长4%，高于市场预期的567.2亿元；交易服务收入547.2亿元，同比增长13%，低于市场预期的583.6亿元。公司营业成本480.2亿元，同比增长5%；总运营费用365.8亿元，同比增长13%，主要由于销售及营销费用增加。毛利率为57.3%，同比上升1.4个百分点；销售费用率26.4%、管理费用率2.1%、研发费用率4.1%，同比分别上升0.2、0.6、0.6个百分点。 全球化业务短期承压。东吴证券表示，欧盟小额跨境包裹征税等监管变化，短期将导致跨境电商订单履约效率下降、成本上升，并对相关业务增长造成一定影响。公司计划通过引入本土优质商家、布局本地化仓储履约和中转设施、扩大本地发货覆盖面等方式提升供应链韧性。国内方面，千亿扶持计划已逐步进入产业效率释放阶段，公司将继续通过新质供给、多多好特产、送货进村及电商西进等项目改善商家经营、提升供给质量和履约体验，推动平台长期内生增长。 考虑到2026Q2营收不及预期，在线营销服务处于低位增长，交易服务收入增速回落，同时公司持续加大生态、供应链及海外本地化履约投入，东吴证券将拼多多FY26-28年Non-GAAP归母净利润预测由1258.43亿元、1517.98亿元、1744.05亿元下调至995.04亿元、1244.91亿元、1457.98亿元，对应Non-GAAP市盈率分别为5.0倍、4.0倍、3.4倍。尽管2026年盈利预计有所下滑，但公司毛利率和经营现金流表现稳健，充足现金储备有助于支持生态治理、供应链建设及全球化业务投入，维持“买入”评级。风险提示包括收入增长放缓风险、生态及供应链投入回报不及预期风险、海外监管及跨境履约风险。