【券商聚焦】中信里昂证券：拼多多(PDD)二季度收入不及预期、利润超预期 预计三季度收入增长维持疲软

金吾财讯|中信证券财富管理与中信里昂证券研究观点一致。中信里昂证券发布报告指出，拼多多（PDD）2026年二季度收入不及预期，但利润超预期。鉴于国内竞争激烈及海外关税政策趋严，收入同比增长放缓至8%，较预期低3个百分点；经调整净利润同比下降12.9%，较预期高2个百分点，主要得益于毛利率回升。预计2026年三季度收入增长将维持疲软，因中国消费仅温和改善，而欧盟对小包裹征收的新关税可能损害Temu订单，新举措见效尚需时间。 收入端方面，中信里昂预计中国电商收入同比增速将放缓，因GMV增长被货币化率下降部分抵消。受竞争影响，GMV增长约14%，而由于对商家的支持以及新税收规则抑制超高广告支出，货币化率同比下降。受美国和欧盟更严格关税政策影响，Temu GMV环比基本持平。根据《数字服务法案》，欧盟因Temu未能阻止有缺陷电子产品和危险婴儿玩具等不安全和非法商品销售，对其处以2亿美元罚款，并对小包裹征收3欧元海关费用。 高质量发展方面，管理层在二季度推进两项举措：一是1000亿元消费者/商家扶持计划及平台治理框架升级；二是“再造一个拼多多”三年计划，帮助供应链合作伙伴打造并发展自有品牌。公司认为这些举措将鼓励商家创新，推动新品发布和品牌涌现。为缓解更严格关税影响，Temu将引入高质量本地商家扩大本地产品供应，并加快本地仓储和履约基础设施建设，扩大本地履约覆盖范围。 利润端方面，拼多多经调整净利润同比下降约13%至285亿元，利润率为25.4%。随着Temu盈利能力改善，毛利率同比回升1.4个百分点至57.3%，销售及营销费用同比上升9%。 催化因素方面，包括购物节期间GMV增长相对同业显著跑赢，以及Temu在海外市场的成功记录。同时，竞争对手已升级应用程序并推出新渠道，以渗透大众用户和低线城市。