精进电动2026年半年报：核心客户迭代致营收降30.84%，战略转向降本蓄力

一、战略主题演变：从高速放量转向过渡蓄力

2025年年报将当年定义为"发展历程中里程碑式的一年"，核心主题为"高质量发展、深耕主业、锚定国内和海外市场"，全年营业收入同比+109.11%，实现上市以来首次年度盈利。2026年半年报则将当年定位为"中长期战略落地的关键过渡年份"，管理层明确为"巩固前期经营积累、夯实主业基本盘、提升海外市场业务占比、修复优化经营质量的重要调整期"，以及"为后续规模化、高质量、可持续发展夯实基础的关键蓄力期"。

战略重心由此前的"规模放量、扭亏为盈"转向"降本增效、客户结构多元化、全球产能布局优化"。半年报中"稳步推进客户结构多元化建设，稳步降低对单一客户的依赖程度"成为新的战略性表述，直接对应当期暴露的客户集中问题。

二、业务结构变化：增长引擎切换

2025年年报口径的分业务、分地区收入结构如下：

2026年半年报未披露分产品收入金额，但管理层对各板块的定性描述显示结构变化明显：

• 乘用车电驱动系统：受某核心客户整车平台迭代影响，下游配套采购需求阶段性收缩，成为当期营业收入下降的直接主因。公司仍推进单档高扭矩电驱系统、增程器主动减振技术、直磁型机械差速锁等差异化技术搭载主流车企量产车型，并推进新一代高功率、高集成碳化硅电驱动平台迭代开发和主流车企新项目定点竞标，巩固硬派越野车、高端SUV细分市场配套优势。
• 非乘用车电驱动系统：国内外市场均实现一定程度增长，但增量无法对冲乘用车降幅。轻卡二合一油冷电驱桥细分市场份额维持行业前列，行业首发的三合一油冷电驱桥进入市场化推广与批量投放，第二代纵置混联电驱动系统持续配套红旗国悦中型客车批量供货，方阵导体超级油冷重卡电驱系统进入客户验证阶段。
• 技术开发与服务：客户验收项目数量同比增加，收入较上年同期实现大幅增长。
• 海外市场：欧洲市场进入订单释放与批量交付阶段，持续向曼恩、斯堪尼亚批量供应高压高功率重卡碳化硅控制器，与OP Mobility定点项目持续深化；面向欧洲头部整车企业的乘用车三合一项目在菏泽基地投产筹备，预计2027年下半年量产交付。北美市场为新兴车企定制开发的三合一系统预计2026年第四季度投产。欧洲高端电动摩托车业务保持稳定批量供货。
• 新业务储备：动力管理产品（直磁型机械差速锁、机械限滑差速器、直磁型动力切分装置、锁切一体差速器、电磁混动模式离合器）作为独立产品线向国内外客户推广；非道路领域（船机、农林机械等）推进客户样机验证，定位第二增长曲线。

增长引擎切换特征明确：2025年的核心引擎是国内乘用车放量（乘用车收入+163.85%、境内收入+159.45%），2026年上半年该引擎阶段性熄火，增长动能转向非乘用车、技术开发与服务及欧洲订单释放。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划落地对照

2025年年报提出2026年四大经营计划，半年报显示执行情况如下：

"北美产能回迁国内"是当期经营中最具转折意义的执行动作：其目标是降低生产成本、提升国内设备利用率，但产线改造伴随的资产减值成为当期利润的主要拖累项之一——2026年第一季度营业收入32,635.14万元（同比-19.20%），上半年降幅扩大至-30.84%，二季度下滑程度进一步加深。

配套治理调整：2026年3月余平不再兼任总经理（保留董事长、总工程师职务），聘任刘军山为总经理；两名核心技术人员不再认定并调整岗位。半年报明确承认"客户结构相对集中、单一客户业务波动对经营影响较为明显"是当期暴露的阶段性短板。

四、核心能力建设：研发强度回升与专利结构升级

2025年公司为提升研发效率精简研发团队、研发投入同比-19.60%；2026年上半年研发投入转向回升（+38.10%），强度由上年同期的3.89%提升至7.77%。专利结构上，累计境外授权专利由185项增至203项，动力管理系列产品明确以"多年布局的、系统化的全球专利保护"构建差异化壁垒。

管理层对核心竞争力的陈述与2025年年报保持一致：系统级供应能力（动力总成及控制领域一级零部件供应商地位）、产品性能持续领先（高压碳化硅逆变器、直磁型动力电磁离合技术处于国际领先水平）、行业先发优势（两项海外乘用车系统量产定点已实现量产落地）、正向研发能力（12项"国家重点研发计划"）、实验能力（100余套核心实验装备）及人才团队。报告期内无导致核心竞争力受到严重影响的事件披露。

五、财务表现与经营质量：现金流阶段性转负

管理层将利润由盈转亏归因于三重因素叠加：一是核心客户整车平台迭代导致主营盈利水平回落；二是上年同期收到大额政府补助、本期金额显著减少；三是北美产线升级改造中对出现减值迹象的资产计提减值，资产减值损失同比大幅增加。

期间费用结构：财务费用3,618.75万元，同比+317.25%，主因外币汇兑损失及融资费用摊销增加；管理费用7,315.72万元，+4.02%，主因存货报废损失增加；销售费用1,678.50万元，-12.63%；营业成本678,501,817.95元，-27.44%。

资产负债端出现结构性变化：总资产256,376.85万元，较上年末-14.34%；货币资金45,409.60万元，-17.24%；存货45,959.58万元，-23.54%；应付账款80,013.66万元，-31.31%。负债端，短期借款15,436.31万元（+19.30%）、长期应付款9,458.06万元（+277.17%，售后回租融资租赁本金增加）、一年内到期的非流动负债13,215.31万元（+30.04%）、预计负债7,986.38万元（+16.35%，预提产品质保金增加）。当期筹资活动现金流净额19,460.24万元（上年同期-3,763.36万元），债务融资增加用以对冲经营现金流转负。

子公司层面进一步印证经营压力：精进菏泽（主要生产基地）2025年全年净利润23,225.18万元，2026年上半年转为-6,266.63万元；精进北美2025年全年净利润-289.94万元，2026年上半年扩大至-6,319.82万元。境外资产45,137.80万元，占总资产比例17.61%（2025年末为18.85%）。

六、风险认知演进：客户集中风险显性化

与2025年年报相比，半年报风险披露呈现三点演进：

1. 客户集中风险由"账面数据"转为"现实冲击"：2025年年报披露前五大客户销售占比79.10%、第一大客户占54.43%并列为风险；2026年半年报将"业务规模波动及市场竞争风险"置于经营风险首位，直接对应核心客户平台迭代导致的收入回落，并明确以"客户结构多元化建设"作为应对。"业绩大幅下滑或亏损的风险"由年报中"盈利规模较小"的提示性表述，转为半年报对当期已发生亏损的事实陈述及"恢复缓慢且持续亏损"的担忧。
2. 新增债务偿还及流动性风险：半年报新增"货币资金无法足额覆盖短期到期债务的风险"表述，结合经营现金流转负、长期应付款激增277.17%、短期借款与一年内到期非流动负债同步上升的当期数据，风险敞口描述较年报更为具体。
3. 地缘政治与汇率表述细化：汇率风险由年报的"外销收入主要以美元结算"调整为半年报的"以美元和欧元作为结算币种"；北美市场布局表述为"审慎稳健的布局节奏"，北美工厂被重新定位为"中国零部件供应商在北美及欧洲的战略产能资产"。北美三合一产品转回国内生产、北美产线升级后转产新品，即是对区域产业政策不确定性的应对安排。

七、综合结论

精进电动2026年半年报呈现典型的"过渡期"经营特征：2025年驱动收入翻倍增长的国内乘用车放量因核心客户整车平台迭代而阶段性收缩，营业收入-30.84%、归母净利润转为-17,907.27万元、经营活动现金流净额转为-23,336.47万元，净资产较上年末下降23.96%，经营质量同比承压。管理层将资源集中投向三条主线：成本结构优化（北美产能回迁国内、双基地协同、国产化替代）、海外订单落地（欧洲批量交付、北美项目2026年第四季度投产、欧洲乘用车项目2027年下半年量产）与新业务储备（动力管理产品、非道路场景）。研发投入同比+38.10%、境外授权专利增至203项，表明技术壁垒建设仍在加码。战略执行线索与2025年年报的经营计划保持了较高一致性；主要不确定因素集中于单一客户配套需求的恢复节奏、北美产线升级后新产品的量产爬坡，以及经营现金流转负背景下的债务与流动性管理。

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