恒星科技2026年半年报：有机硅回暖驱动归母净利增293.45%，金属制品板块收入全线收缩

一、战略主题演变：从"内卷承压、降本增效"转向"周期修复、产能释放兑现"

2025年年报对行业的定性偏谨慎：金刚线业务受光伏行业内卷式竞争持续压制，有机硅行业在"反内卷"自律调控下从"规模扩张"向"高质量发展"转型，全年归母净利润1,877.42万元，其中第三、四季度单季均为亏损。公司当年提出的2026年经营思路为"外拓市场、内强管理、营造优势、彰显品牌"，围绕"质量、成本、市场"三个经营主体推动产业群协同。

2026年半年报的战略基调出现边际转向。管理层在行业描述中明确"2026年上半年，受市场环境及行业供需格局改善影响，有机硅行业主要产品价格上涨，行业盈利能力得到提升"，金刚线业务"仍面临行业周期压力，企业经营依然承压"，应对措施延续"增收节支、降本增效"。战略重心的变化本质上由行业周期位置决定：化工板块从价格底部的"防守"转为价格回升期的"收获"，而金属制品与光伏相关业务仍处于"降本对抗内卷"阶段。

二、业务结构变化：化工板块跃升为最大利润引擎，金属制品各产品收入全线负增长

2026年上半年公司实现营业收入27.14亿元，同比增长11.41%。分行业看，增长结构高度分化：

金属制品板块内部五个主要产品线收入同比全部下滑：镀锌钢绞线-14.06%、镀锌钢丝-22.21%、胶管钢丝-2.83%、钢帘线-1.66%、预应力钢绞线-0.31%。其中预应力钢绞线在2025年全年已下滑20.01%，2026年上半年降幅虽收窄至0.31%，但仍未转正。与此同时，化工板块收入同比+32.08%，毛利率从2025年全年的6.38%跃升至23.25%（同比+17.34个百分点）；金刚线收入同比+48.56%，但毛利率仍为-5.26%（同比改善12.88个百分点）。管理层将收入上升归因于"金刚线产品销量增加及有机硅产品价格回升和贸易类业务增加"。

增长引擎已经切换。 2025年全年利润来源仍以金属制品子公司为主（恒星金属净利润7,034.38万元、恒星钢缆净利润3,484.99万元，且均列示于主要子公司名单），而2026年上半年主要子公司名单中新出现恒星化学：其营业收入8.85亿元、净利润1.23亿元，已相当于合并归母净利润8,410.18万元的1.47倍。2025年年报主要子公司名单中并无恒星化学，表明其盈利贡献当年尚未达到披露门槛——有机硅板块从"拖累项"转为"利润压舱石"的过程在半年内完成。

三、关键措施执行情况：海外布局落地、有机硅项目大幅减亏，前期投入进入兑现期

对比2025年年报提出的八项2026年重点工作，半年报可验证的执行情况如下：

• 海外拓展：2025年年报定调"确保越南高性能预应力钢绞线项目的顺利运营与产能爬坡，以此为首个海外生产基地"。2026年上半年境外收入2.71亿元，同比增长16.92%，境外收入占比从2025年全年的8.97%提升至10.00%；越南子公司已被确认为符合条件的外资生产型企业，享受"两免四减半"企业所得税优惠，表明项目已进入实质运营阶段。
• 有机硅项目兑现：年产12万吨高性能有机硅聚合物项目截至2026年6月末工程进度99.00%，累计投入31.01亿元。该项目累计实现收益从2025年末的-1.32亿元收窄至2026年6月末的-908.97万元，半年减亏约1.23亿元，与化工板块毛利率跳升相互印证。
• 研发攻坚：2026年上半年研发投入8,760.92万元，同比增长13.25%，扭转2025年全年（16,368.38万元，-4.31%）的收缩趋势。
• 资本开支收缩：报告期投资额1,672.58万元，同比-59.34%，投资活动现金净流出798.60万元，同比收窄53.48%。结合有机硅项目进度已达99.00%，公司正从产能建设期过渡到产能释放与回收期。

四、核心能力建设：研发投入增速转正，产品结构向高附加值方向延伸

2025年年报披露的研发项目清单显示公司在构建新的能力壁垒：机器人用高性能钨丝腱绳新产品研发已完成产品设计、设备选型和产品试制并同步送样测试；风电体外索用1x7结构钢绞线新产品完成小样试制、性能检测及中样试制；B级厚镀层镀锌钢绞线通过客户端小批量试样。上述项目均指向机器人、风电混塔等高附加值应用场景，与公司"提高产品技术含量，不断进军高技术及高附加值产品领域"的表述一致。

研发投入强度方面，2026年上半年研发投入占营业收入比例为3.23%，高于2025年全年的3.19%。需要注意的是，2025年研发人员数量为391人，同比减少10.11%，研发投入的恢复增长与人员规模收缩并存。公司在半年报中将技术研发优势表述为"整体技术水平位居国内同行业先进行列"，并与中钢集团郑州金属制品研究院、哈尔滨工业大学、郑州大学保持合作。

五、财务表现与经营质量：利润质量实质改善，非经常性损益依赖度显著下降

利润质量是本报告期与2025年年报差异最大的维度。2025年全年归母净利润1,877.42万元中，扣非净利润为-1,216.80万元，盈利高度依赖非经常性损益合计3,094.22万元（其中营业外收入3,020.80万元，主要为获得赔偿）。2026年上半年归母净利润与扣非净利润差额仅522.94万元（主要为政府补助614.51万元等），说明当期盈利几乎全部由经营性业务贡献；且仅半年归母净利润即为2025年全年的4.48倍。

现金流方面，2026年上半年经营活动现金流量净额3.19亿元，同比增长3.59%，为同期归母净利润的3.79倍，与2025年全年"经营现金流3.21亿元、扣非亏损"的组合相比明显改善。但资产负债表端的压力仍在累积：应收账款9.96亿元（占总资产12.72%），较2025年末的8.88亿元（11.67%）增长12.15%；短期借款17.97亿元（22.95%），较2025年末的16.52亿元（21.71%）上升；受限资产合计27.27亿元，其中货币资金受限4.97亿元，固定资产及无形资产抵押合计约22.30亿元。此外，2026年上半年仍计提资产减值1,873.15万元（占利润总额-19.94%），2025年全年计提资产减值8,642.31万元（主要为存货跌价及固定资产减值损失），减值压力虽收窄但尚未出清。

六、风险认知演进：风险框架保持稳定，光伏周期与应收账款被持续强调

对比两期报告的风险章节，管理层识别的风险维度完全一致，均为宏观经济风险、原材料价格波动风险、市场风险、应收账款风险、安全环保风险五类，表述几乎逐字延续。风险认知上未出现明显扩张或收缩，但两点值得关注：

• 市场风险中持续点名金刚线业务，"光伏行业产业链上下游不景气会对金刚线的盈利产生不利影响"，与金刚线毛利率-5.26%的现状直接对应；
• 应收账款风险被连续表述为"部分产品应收账款处于高位，增加了公司的应收账款和现金流风险"，而2026年上半年应收账款规模的进一步上升使该风险描述与数据趋势一致。

值得注意的是，金属制品板块毛利率降至7.57%（同比-2.22个百分点），其中境外毛利率3.72%（同比-10.03个百分点），显著低于国内毛利率13.22%——境外收入增长16.92%的同时盈利质量下行，海外战略的"增收不增利"特征需要在后续报告中持续观察。

综合结论

恒星科技2026年半年报呈现的核心图景是：周期因素主导的盈利修复叠加产能投入的集中兑现。归母净利润同比+293.45%的增长主要由有机硅价格回升（化工板块毛利率+17.34个百分点）和金刚线销量放量（收入+48.56%）驱动，扣非净利润由亏转盈至7,887.24万元，利润质量较2025年（全年扣非-1,216.80万元、依赖赔偿类营业外收入）实现实质改善；年产12万吨有机硅项目累计亏损从-1.32亿元收窄至-908.97万元，越南基地落地运营，境外收入占比提升至10.00%。但数据同时显示结构性张力：金属制品五大产品线收入全线负增长、板块毛利率降至7.57%，境外毛利率跌至3.72%，应收账款与短期借款同步攀升，金刚线业务毛利率仍为-5.26%且面临光伏行业周期压力。公司的增长弹性当前集中于化工板块的价格周期，而金属制品基本盘的收缩与海外扩张的盈利质量，构成下一阶段观察的重点。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。