粤万年青2026年中报：剥离亏损资产叠加营销费用收缩扭亏为盈 医疗服务与健康消费品放量减亏

以下分析以粤万年青2026年半年度报告（下称"2026中报"）管理层讨论与分析为主，以2025年年度报告（下称"2025年报"）及2025年半年度报告为对比基准。

一、战略主题演变：从"一核两翼"到"中药+"格局，重心由"布局培育"转向"减亏提质"

2025年报首次明确"以药品为核心，医疗服务与健康管理、健康消费品为两翼"的"一核两翼"战略格局，其背景判断是行业"挤出水分"——医保控费深化、中成药集采扩面、中药材价格高位波动、终端需求疲软，并引用中国医药企业管理协会数据：2025年规模以上医药工业营业收入29,562.5亿元，同比下降0.6%，其中中成药子行业营业收入和利润分别下降6.0%和2.9%。

2026中报将表述调整为"药品为核心，同步培育医疗服务与健康管理、健康消费品两大业务细分板块，构建'中药+'发展格局"，宏观定调转向"十五五"开局之年的政策红利，重点列举《中医药振兴发展"十五五"规划》《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》以及《"人工智能+药品监管"实施意见》等文件。战略重心从"确立双翼并证明模式可行"（2025年两翼合计拖累利润918.99万元），过渡到"两翼规模化放量并收窄亏损"（2026年上半年两翼归母净利润亏损额同比分别收窄67.33%和43.83%）。

二、业务结构变化：药品收入收缩、两翼占比抬升，增长引擎发生切换

2025年公司收入增长全部来自两翼（药品仅+0.23%），2026年上半年两翼收入合计3,250.85万元，已超过2025年全年两翼收入合计的七成，单半年收入即接近去年全年水平；其中华怀堂国医馆上半年营收1,726.16万元，较2025年全年915.49万元接近翻倍。与此同时，公司主动收缩了亏损资产：2025年下半年处置海南万秘堂51%股权（转让价337.35万元）及贝康恩泽70%股权（转让价1,400.00万元），两家子公司自2025年11月起出表，2026年上半年不再纳入合并范围；药品业务收入同比下降21.03%，报告将其主要归因于海南万秘堂出表减少收入2,011.68万元及营销策略调整，但未披露剔除出表影响后的同口径增速，药品主业内生增长情况仍需后续披露验证。2025年分产品结构中，降糖类（12,518.64万元，+4.85%）仍是第一大品类，补益类增速最快（+64.69%），清热解毒类显著下滑（-44.61%）。

报告期内新增布局方向清晰：新设万宏智算（深圳）科技有限公司、山西万年青中药科技有限公司、广州万年青医疗科技有限公司、汕头诺亚慧晶医疗管理有限公司，并对汕头慧康医院有限公司增资入股。其中万宏智算与2025年报"引入前沿医疗芯片技术与产品应用，促进算力科技与大健康产业深度融合"的战略表述形成对应。

三、关键措施执行情况：上一年度经营计划的兑现与落空并存

对照2025年报"公司经营计划"逐项核验2026年上半年执行情况：

• 医疗服务"深耕华怀堂国医馆、诺亚医疗门诊等核心医疗机构"：实质性推进。医疗服务板块收入+148.91%，华怀堂国医馆净利润由2025年全年-681.57万元收窄至2026年上半年-127.83万元。
• 健康消费品"聚焦药食同源类、贵细饮片、精制饮片"：实质推进。中药饮片品种由2025年半年报时的450个拓展至515个，板块收入+176.72%。2025年4月"燕窝炖制技艺"获区级非遗认定，2026年4月"万年青"品牌再获"汕头老字号"称号。
• 药品"数智化工厂改造、智能制造体系"：推进缓慢。募投项目"中成药生产扩建项目"报告期内投入0元、累计投入进度0.00%，"研发中心建设项目"报告期投入41.50万元、累计进度17.30%，两项目预定可使用状态日期均为2026年12月31日（此前已由2024年末延期一次）。公司解释系人工智能技术快速迭代导致原设计方案需动态优化，以及集采、医保政策推进下对扩产节奏的审慎管控。
• 亏损业务剥离：按计划完成并产生业绩贡献。海南万秘堂2026年上半年不再承担其亏损78.05万元，贝康恩泽出表后相应租赁负债利息支出同比减少62.25万元。
• 2025年半年报曾重点描述的"万药直采"F2B自有平台，在2026中报销售模式章节未再提及，营销体系表述回归"经销分销+直营"两元结构。

四、核心能力建设：专利产出提速，研发投入占比回落

2026年上半年新增的3项授权发明专利分别涉及固精补肾药物组合物、益心丸制备方法及中药组合物降糖应用，与公司"胆道疾病、糖尿病防治及补益类"三大核心治疗领域及重点品种二次开发方向一致。研发人员方面，2025年末研发人员65人、占员工总数11.25%，较2024年的57人、8.55%有所提升；2026中报未更新该口径。需关注的是，研发投入占营收比例由2024年的3.02%降至2025年的2.70%，2026年上半年研发投入增速（+5.50%）低于两翼业务收入增速，投入强度呈边际回落。

五、财务表现与经营质量：表观扭亏，盈利来源结构值得关注

利润扭亏为盈的三重来源清晰：一是海南万秘堂、贝康恩泽出表（不再承担亏损合计约78.05万元及相关租赁成本），二是营销策略调整带动销售费用同比减少681.67万元（另有出表因素减少1,941.92万元），三是两翼板块亏损收窄。但扣非归母净利润仅15.89万元，盈利基础仍显薄弱：非经常性损益合计303.08万元，其中投资收益172.56万元、委托理财收益175.01万元、公允价值变动收益50.09万元，合计占利润总额比例较高；同期计提存货跌价损失98.35万元、信用减值损失55.92万元。经营质量层面，经营性现金流由上年同期的-602.59万元转正至49.34万元，但绝对规模有限；货币资金期末增至37,232.41万元，占总资产比例由上年末的16.01%升至41.01%，主要源于理财产品赎回及现金管理安排（期末委托理财余额合计12,710.00万元），资金充裕但配置集中于低风险理财。药品板块毛利率71.98%（+0.46个百分点）保持稳定，医疗服务板块毛利率由负转正至1.16%，两翼"增收不增利"的特征有所改善。

六、风险认知的演进：科目未变，措辞由"承压"转向"机遇"

2025年报将行业定性为"整体经营承压"，2026中报则强调"为中医药乃至大健康产业高质量发展注入了持续动能"。但两家报告列示的风险科目完全一致，均为五类：拓展新业务的风险、创新风险、政策变动风险、原材料供应及价格波动风险、药品质量控制和医疗业务风险，应对措施表述亦无实质差异。风险认知的连续性表明，管理层对两翼业务培育期亏损、集采降价及中药材价格波动的判断并未放松；2026中报新增的边际变化在于政策端明确提及"人工智能+药品监管"与分级诊疗体系下的中医药治未病服务，与公司新设算力子公司及基层渠道下沉策略形成呼应。

综合结论

2026年上半年是粤万年青经营逻辑切换的验证期：报表层面通过出售亏损子公司、压缩营销费用实现归母净利润扭亏为盈，两翼业务进入"收入高增长+亏损快速收窄"通道，华怀堂国医馆、中药饮片（515个品种）等资产的协同价值开始兑现；与此同时，药品主业收入在出表因素之外仍存在未解释的收缩，扣非利润微薄且依赖理财收益，募投扩产项目连续延期，显示核心制造能力的资本开支节奏与收入增长之间仍存在张力。后续跟踪重点在于：药品主业剔除出表影响后的同口径增速、两翼业务能否在2026年下半年延续减亏斜率并接近盈亏平衡、以及募投项目在2026年12月31日预定可使用节点前能否完成设计优化并实质性投产。以上信息仅基于两份报告披露内容整理，不构成任何投资建议。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。