绿岛风2026年半年报：营收微增2.36%、净利降27.40%，毛利率下行与现金流改善并存

一、战略主题演变：从"多重压力下的高质量发展"转向"数字化与解决方案"

管理层对经营环境的定性在两份报告间出现明显位移。2025年年度报告将当年概括为"'十四五'规划收官之年，也是多重压力交织叠加的一年"，并从国际（外部环境变乱交织、国际经贸格局深度调整）与国内（转型调整阵痛释放、结构性矛盾凸显）两个层面描述经营背景，将全年业绩承压归因于"新风市场消费整体下降以及公司产品价格降低"。2026年半年度报告未再重复宏观定调，而是将行业判断聚焦于结构层面：新风系统行业呈现"市场潜力逐步释放、行业集中度逐步提升、由提供单一产品向提供通风系统解决方案过渡"三大特征。

战略落点的变化同样清晰。2025年年度报告仍以"研发+产品+渠道+管理"四轮驱动和"高质量发展"为主线；2026年半年度报告的管理层讨论则更突出三条具体路径：以"绿岛风新风方案云设计软件"为依托的云服务模式（云端含600多万户型库）、与中山大学及国家超算广州中心合作的新一代AI智能设计系统研发、以及"组织与激励体系升级"项目推动的品类经营BU化。战略重心可见地从"稳规模、抗下行"转向"以数字化工具重构销售与服务模式、以组织变革换取品类增长"。

二、业务结构变化：风幕机接棒新风成为增量来源，电商渠道结构性放量

2025年全年，公司两大核心品类同步收缩，新风系列产品收入3.56亿元（-10.48%）、风幕机1.47亿元（-7.12%），仅"其他"产品实现+18.76%增长。进入2026年上半年，品类格局出现切换：

新风系列收入由2025年上半年的-3.38%收窄至几乎持平，风幕机则由+0.39%回升至+5.92%，成为报告期收入增长的主要贡献者。但值得关注的是两类产品毛利率同步显著下行，且均低于2025年全年水平（新风系列33.92%、风幕机38.25%），"以价换量"特征延续。

渠道端的分化在2025年年度报告中已经显现：境内电商收入2,184.43万元，同比+37.21%，是主要渠道中唯一正增长项；境内经销4.61亿元（-7.33%）、境内直销1,799.93万元（-24.15%）、境外4,262.73万元（-12.71%）均承压。2026年上半年附注口径显示，经销收入2.13亿元、直销收入3,853.62万元、电商收入1,290.40万元，电商渠道占比仍然有限。区域结构上（2025年全年），华东（-14.16%）、西北（-19.90%）、东北（-24.50%）为主要拖累，华中（+4.40%）与华北（+0.70%）逆势增长，境外市场连续收缩。

三、关键措施执行：2026年经营计划落地情况与偏差

对照2025年年度报告披露的2026年四项重点工作，半年报中可观察到如下进展与差异：

• 厂区项目建设（达成）：长山路8号厂区承建的"年产空气处理机组6万台建设项目"于2026年6月30日达到预定可使用状态，公司已于2026年7月7日披露该项目结项及节余募集资金永久补充流动资金事项。江苏绿岛风"年产15万台新风类产品生产线建设项目"、河南绿岛风"空气系统科技设备生产基地项目"于2026年1月结项，节余募集资金4,844.03万元转永久补流。
• 营销网络建设（结构微调、周期拉长）：营销网络建设项目投资进度66.99%（累计投入12,583.85万元），竣工期限已延期至2026年12月31日；公司对内部投资结构作了调整，减少区域体验中心和经销网点展示费用投入，重心转向户外媒体、网络媒体广告及展会推广。
• 研发团队与AI设计系统（延续推进）：2025年11月启动的AI智能设计系统研发项目在2026年上半年延续；研发投入同比增长7.06%（详见下文）。
• 产能整合动作：2026年4月，公司审议通过变更部分募投项目实施地点，将已结项的"年产新风类产品30万台建设项目"中建成风机生产线由龙山路71号厂区搬迁至长山路8号厂区，空置厂房对外招租。

整体看，产能类计划按期兑现，渠道类投入发生方向性调整，AI与数字化类投入进入持续投入期但尚未披露阶段性成果。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，专利与标准构筑壁垒

在业绩承压背景下，研发投入保持逆势增长：2026年上半年研发投入943.51万元，同比+7.06%（2025年上半年为881.32万元，同比+2.80%）；2025年全年研发投入1,840.19万元，占营业收入比例3.30%，研发人员116人、占比9.76%。

知识产权呈现"发明与实用新型增长、外观小幅收缩"的格局：截至2026年6月30日，公司拥有发明专利24项（2025年末23项）、实用新型专利389项（2025年末385项）、外观设计专利88项（2025年末89项）。标准参与方面，已有17项国家标准、4项团体标准发布。公司同时保持"高新技术企业、国家知识产权示范企业、广东省省级企业技术中心"等资质，并与西安交通大学、上海交通大学、华中科技大学开展产学研合作。管理层在两份报告中对核心竞争力均给出"未发生重大变化"的表述。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，现金流质量改善

5.1 主要财务指标

利润下滑的直接驱动在利润表项目上清晰可见：营业成本增速（+9.81%）显著高于营业收入增速（+2.36%），毛利率因此系统性下移；所得税费用同比+65.09%，公司归因于"对涉税事项开展自查，补缴税额列入2026年当期损益"，同期营业外支出255.67万元亦为补缴滞纳金，构成一次性利润拖累。费用端呈现反向结构：销售费用0.23亿元，同比-27.29%，为主动收缩；管理费用0.17亿元，同比+22.94%，延续2025年子公司房屋建筑转固后折旧摊销增加的态势。

利润结构中理财收益的权重值得关注。报告期非经常性损益合计752.37万元，其中委托他人投资或管理资产的损益达1,045.27万元；投资收益279.42万元、公允价值变动损益771.18万元均源自理财产品，管理层在非主营业务分析中将其明确标注为"不具有可持续性"。

5.2 现金流与资产负债结构

经营活动现金流净额4,040.86万元，同比+176.70%，管理层归因于"本期原材料采购减少"；2025年全年经营现金流1.23亿元（+44.84%）则归因于"收紧信用政策，收到货款增加"。两个报告期均通过运营端收缩改善现金流，但公司2026年一季度报告显示期末应收账款对经销商提高短期信用额度，与2025年"收紧信用政策"形成方向上的切换，信用政策的松紧变化值得后续跟踪。

截至2026年6月30日，交易性金融资产7.14亿元，占总资产比例54.63%（较上年末+9.67个百分点）；短期借款3.32亿元，占比25.43%（+2.92个百分点）；货币资金降至4,199.55万元，占比3.21%（-4.51个百分点）。"以借款支撑理财、以理财收益补充利润"的资金运作模式规模扩大，也是投资活动现金流净流出1.24亿元（-147.98%）的原因。报告期内委托理财涵盖银行、券商、信托及私募基金产品，风险等级以R1/R2为主。

六、风险认知演进：从"扩张管理"转向"合规与市场管理"

两份报告的风险提示侧重点发生明显位移。2025年年度报告在重要提示中点名"公司规模扩张带来的内控管理风险、创新风险"；2026年半年度报告则将"行业政策及监管环境风险、市场品牌管理风险"列为特别关注项。11项风险清单的主体内容在两份报告中基本一致（行业竞争加剧、经销模式管理、原材料价格波动、存货跌价、毛利率下滑、规模扩张内控、创新、新品研发失败、知识产权受侵害、核心人员流失、国际宏观经济政治形势波动），境外销售区域被明确为泰国、韩国、香港、越南、菲律宾及沙特。

值得关注的是，2026年上半年实际发生的涉税事项自查补缴，与其在重要提示中强调的"行业政策及监管环境风险"形成印证；2025年年报预警的"毛利率下滑风险"亦在2026年上半年以两大品类毛利率同降4个百分点以上的形式兑现。风险提示从增长导向（内控、创新）转向合规导向（政策监管、品牌管理），与管理层当期实际面对的约束条件一致。

综合结论

2026年半年报呈现"收入企稳、盈利下探、现金流改善"的分化格局：营业收入同比+2.36%止住2025年下半年的下滑惯性，风幕机品类接棒成为增量来源，电商渠道延续结构性增长；但毛利率系统性下行（新风系列-4.19个百分点、风幕机-4.89个百分点）、涉税补缴一次性冲击及理财收益对利润的支撑，使得归母净利润同比-27.40%，扣非净利润-30.92%，净利润仍处下行通道。产能端，江苏、河南基地结项与长山路空气处理机组项目达产标志着2025年年报提出的厂区建设计划如期兑现；战略端，公司正由单品销售向"云服务+AI设计+品类BU"的解决方案型组织迁移，数字化投入（研发费用+7.06%）与现金储备管理（经营现金流+176.70%）构成当期少数改善项。后续盈利能力能否随产能释放与产品结构升级修复，是观察公司经营质量拐点的关键变量。

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