信义光能（00968.HK）2025年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期信义光能（00968.HK）发布2025年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

全球太阳能装机持续增长,但增速放缓
      于二零二五年上半年,全球太阳能装机持续增长,但相较于前几年的爆发式增长,增速有所放缓。中国、美国(「美国」)及欧洲联盟(「欧盟」)国家等成熟市场仍为主要驱动力,但由于电网容量限制、审批延误及政策调整,增长率有所放缓。中国继续保持着领先地位,但面临日益突出的弃光问题及上网电价政策变动带来的不确定性;而美国虽然受益国内清洁能源激励措施,但其供应链却因自身贸易措施而受到显着影响。印度在宏大的可再生能源目标及大型太阳能园区项目的推动下,崛起为高增长市场。同时,欧盟市场方面表现分化,部分国家屋顶光伏装机量保持稳定增长,而另一些国家则因电网拥堵及补贴减少导致增长放缓。
      太阳能行业面临持续高企的利率、贸易限制(如美国对东南亚太阳能组件征收关税及欧盟的碳边境调节机制),以及地缘政治局势紧张等多重阻力,扰乱了供应链渠道及项目融资。电网基础设施的限制进一步推迟了美国、印度及欧洲部分地区等国家的项目投运。然而,在东南亚、中东、非洲及拉丁美洲等新兴市场,太阳能的成本竞争力和能源需求推动了这些地区的快速发展,机遇也随之增多。太阳能及储能混合系统、企业购电协议(尤其在科技与制造业领域)以及绿色氢能试点项目等创新项目逐渐获得认可,突显了太阳能在综合能源系统中的重要性。
      尽管挑战不断,但在成本下降及气候变化承诺的支持下,太阳能仍为增长最快的能源。储能设施的加速应用有助缓解太阳能发电的短板问题,提高其电网渗透率,进一步拓展太阳能的发展潜力。
      政策变动带来不确定性引发中国光伏项目抢装潮
      受预期政策变动的推动,二零二五年上半年中国光伏(「光伏」)装机量激增。国家能源局发布的数据显示,二零二五年上半年全国新增光伏装机容量同比增长107.1%,达212.21吉瓦。
      二零二五年初,中国出台两项重要可再生能源政策,旨在加快清洁能源转型。政策变化对二零二五年上半年和下半年的太阳能装机需求及产业发展产生了重大影响,并对未来发展具有深远意义。主要政策包括:
      1)《分布式光伏发电开发建设管理办法》
      该政策为分布式光伏发展建立了全面的监管框架,并将项目划分为住宅、商业等四类,针对不同类别设立相应的并网规则,重点强调就地消纳利用。该政策主要规定:(i)强制进行电网承载力评估;(ii)保障农村参与者免受不公平合约限制;及(iii)将农光互补等复合型项目重新归于集中式电站管理。该政策强调透过技术标准实现并网「可观、可测、可调、可控」,并防范投机性项目开发。
      2)《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》
      该政策从根本上重塑可再生能源经济逻辑,包括:(i)取消固定上网电价,全面转向竞价机制;(ii)引入灵活结算机制,允许电网企业对差价进行补偿╱回收;(iii)取消原有强制储能要求,降低开发成本;(iv)将绿证交易与电力市场对接,避免过度补贴;及(v)鼓励签订中长期电力购售协议,提升市场稳定性。
      上述政策改革有望推动太阳能产业从依赖固定上网电价迈向市场驱动的高质量发展。透过重塑市场定位,改革不仅强化了太阳能作为清洁环保电力的地位,也透过市场机制展现出其所具备的经济竞争力。然而,对新项目采取市场定价机制增加了收益的不确定性,致使开发商争相在关键截止日前完成项目,分布式项目的节点为二零二五年四月三十日,所有新装机项目的节点为二零二五年五月三十一日。这由政策期限引发的抢装潮导致二零二五年三月及四月光伏装机激增,同时带动了太阳能组件及太阳能玻璃价格的短期上涨。
      太阳能产业链供需失衡,产品规格的技术转变
      二零二五年上半年,太阳能产业链仍面临供需失衡、价格波动与行业整合压力,尽管已开始出现渐趋稳定的迹象。过去一年,行业经历了激烈的价格竞争、专利争议及自律措施,但这些行动对产能出清的推进并不显着。下游需求虽有增长,但仍无法完全消化过剩产能。加快产能出清成为行业的首要任务。
      面对竞争加剧与利润空间压缩,行业协会与主要制造商推动更严格的质量标准与产能纪律,遏制恶性价格竞争,抑制产业「内卷」现象,加速淘汰小规模及落后产能。除了整个产业链的供需动态外,光伏组件技术的演进也对太阳能玻璃行业至关重要。随着太阳能产业向N型及双玻组件设计转型,太阳能玻璃的规格需求亦发生重大变化,市场愈加需要更轻更薄、更大尺寸、更高强度、更高透光率及更耐用的太阳能玻璃。作为行业领先供应商,本集团在提供优质、高效能及差异化产品方面展现出独特的优势,以满足不断变化的市场需求。
      坚守策略及生产多样化实现竞争优势
      二零二五年上半年,太阳能玻璃行业在供需波动、贸易壁垒升级、地缘政治冲突加剧及全球经济前景不明朗等多重挑战中艰难前行。在此期间行业产能出现净增加,重新启动的闲置产线与新投产设施的规模超过了因冷维修或停产而退出的产能。这一扩张恰逢二零二五年三月至四月出现的短期价格反弹,彼时中国开发商为赶在预期政策调整前完成项目,纷纷加快光伏电站建设进度。
      尽管整体产能有所增长,业界仍保持谨慎态度。部分已完工或完成维修的产能仍未投入使用,反映市场对价格上涨的可持续性及下半年需求的不确定性存在忧虑。因此,即使行业产能实现了净扩张,但由于制造商在复产与不明朗的需求预期之间谨慎权衡,增长规模受到了抑制。
      在供需失衡及利润压力的严峻市场状况下,本集团实施严谨的策略以维持竞争力。本集团于各个生产环节中落实全面的成本优化措施,同时持续进行研发投资,以满足太阳能组件制造商不断变化的技术及商业需求。动态库存管理系统经过校准,以维持适当的库存水平,在营运效率与市场反应能力之间取得平衡。
      在商业策略方面,本集团采取选择性的客户合作方式,优先与财务状况稳定的伙伴开展合作,并实施更为严格的信用管理政策。此外,本集团亦透过策略性的产能规划,在优化现有资产的使用率之余,同时保持财务灵活性,以应对区域市场变化。通过严格的营运管理及针对性的海外扩张(于印尼新建太阳能玻璃生产设施),本集团不仅增强了抵御市场波动的韧力,更把握住新兴机遇,为长期可持续发展奠定基础。
      尽管近期美国关税政策波动不断,但集团在中国及海外均设有太阳能生产设施的地理多元化布局,可确保营运灵活性,并缓和潜在风险。值得注意的是,本集团对美国的太阳能玻璃直接出口量有限,进一步减低相关贸易风险。
      审慎拓展光伏电站业务,灵活应对市场变化
      由于政策环境转变带来投资回报的不确定性,本集团于二零二五年上半年暂缓在中国的太阳能发电场建设。尽管持续开展开发规划及前期准备工作,但实际安装工程予以延后。加之在寻找合适土地和电网连接方面遇到的挑战进一步延缓了进度。因此,期内并无自主开发的大型太阳能发电场项目并网。本集团转而着力于储备开发及筹备工作,为市场环境转趋明朗时能迅速重启建设作好准备。此策略性暂缓既优化了资金调配,在保障长期项目储备的同时,亦能提升应对市场变化的灵活性。
      由于没有新的大型项目并网,本集团于二零二五年上半年的发电收入仅录得轻微增长。本集团非全资附属公司信义能源控股有限公司(「信义能源」)及其附属公司占发电收益的83.9%,而本公司其他全资附属公司则占余下的16.1%。就出售太阳能发电场项目而言,二零二五年上半年本集团完成出售容量为30兆瓦(「兆瓦」)的太阳能发电场项目予信义能源。该交易按照信义光能(作为太阳能发电场开发商)及信义能源(作为经营商)之间的业务划分进行,有助更快补充部署项目开发所需的营运资金。
      截至二零二五年六月三十日,本集团太阳能发电场项目的累计核准并网容量为6,245兆瓦,其中5,841兆瓦为大型地面集中式项目,404兆瓦为供本集团自用或售予电网的分布式发电项目。就所有权而言,容量为4,585兆瓦的太阳能发电场项目乃透过信义能源持有;容量为1,560兆瓦的太阳能发电场项目乃透过本公司若干全资附属公司持有。一个容量为100兆瓦的太阳能发电场项目由本集团拥有50%权益的一家实体持有。
      信义能源正推进计划以选定的太阳能发电场资产作为标的,成立基础设施证券投资基金,目标是于中华人民共和国(「中国」)的证券交易所上市。此战略举措将有助本集团实现部分太阳能发电场投资组合的价值变现,降低集团固定资产的风险敞口,并提升财务灵活性。

业务展望：

在成本不断下降和技术持续进步的驱动下,太阳能相较于化石燃料及其他可再生能源均保持着明显的竞争优势。根据国际能源署发布的2025年全球太阳光电市场快照》(SnapshotofGlobalPVMarkets2025),太阳能发电占全球用电量的比例首次突破10%,此为一个重大里程碑。然而,太阳能行业仍蕴藏巨大的发展潜力。
      除了工业增长和居民用电需求上升等传统驱动因素外,新的用电趋势正在快速形成,包括电动汽车快速普及、人工智能与数据中心的能源需求激增,以及直接空气碳捕集和绿色氢气生产等创新应用。此外,储能系统及智能电网技术的改进也有助解决太阳能发电的间歇性问题,实现更可靠的能源网络整合。
      即便取得该等正向发展,太阳能行业仍面临短期挑战,尤其是全产业链的供需失衡问题。部分环节持续产能过剩已将价格推至低于可持续生产成本,为制造商带来财务压力。业界普遍认为,无论是通过市场导向的调整、减产或协调产出限制,产能合理化是重新平衡供需及恢复盈利能力的关键解决方案。虽然该等整改措施可能需要时间才能完全发挥效用,但在需求持续增长与供给侧约束的共同作用下,太阳能行业的供需平衡有望逐步改善。在技术进步及全球能源转型大趋势的支撑下,该行业的长期向好基本面依然强劲。
      太阳能玻璃市场的复苏将主要取决于全球光伏装机趋势及主要市场的太阳能政策动向。于中国,二零二五年上半年由政策驱动的装机潮过后可能会迎来暂时性放缓,乃由于地方政府仍在敲定实施细节,这或将抑制太阳能玻璃的短期需求。然而,海外市场的装机活动通常于下半年更为活跃,这可能部分抵销中国的需求萎缩。
      供应方面,二零二五年上半年太阳能玻璃行业产能持续增加,因为部分此前闲置的产线(建设已完成但因市况不佳而未有使用)在三月至四月的反弹期间恢复生产。然而,其他设施的冷修抵销了部分产能扩张。值得注意的是,除海外投资项目外,新的产能扩张项目已几近绝迹。鉴于新产线建设周期较长(通常为12到18个月),未来一到两年的供应增长预计主要来自现有项目,包括已建成或临近完工的设施,以及正在进行冷修的产线。与前几年相比,新启动的产能扩张已显着收缩,这将有助重新平衡市况。基于当前市场状况,在行业逐步消化该等动态变化的过程中,价格压力短期内或将持续存在。
      鉴于目前太阳能行业周期调整的规模及不确定性前所未见,本集团将继续致力于审慎的业务管理,透过严谨的财务风险监控、规范的成本及资本开支控制,以及持续的效率提升措施,以巩固其领先地位。
      截至二零二五年六月三十日,本集团在产的太阳能玻璃产能总熔量为每日23,200吨,其中包括于二零二五年七月暂停运行的两条总日熔量为1,800吨的生产线。此外,本集团仍保留若干闲置产能可根据市场情况重新启动。同时,印尼两条新的太阳能玻璃生产线正在兴建中,预计将于二零二六年第一季度开始商业生产。本集团仍在积极评估在策略性地点的进一步扩张机会,并将根据市场动态调整营运能力。
      在太阳能发电场投资方面,本集团将继续以质量为先,根据投资回报潜力对新项目进行严格评估。然而,限电风险的增加,市场化售电要求的提高,以及中国可再生能源市场政策的变化,增加了新项目投资回报的不确定性。为此,本集团将于二零二五年下半年继续专注于项目储备发展及筹备工作,预期在此期间新增并网容量将极为有限,甚或为零。
      本集团于二零二五年六月成功完成其首期熊猫债券发行,发行规模为人民币800百万元,为期三年。此项具里程碑意义的交易为本集团开辟了全新的低成本融资渠道,进一步优化了融资结构,并为本集团的以人民币计值资产提供了自然货币对冲。此次成功配售亦彰显资本市场对本集团的信用资质及长期增长前景充满信心。
      全球向绿色能源转型将继续加速太阳能发电的应用,为光伏行业的长期增长提供支撑。尽管短期内市场充满挑战,但董事会对行业前景及集团于未来实现持续健康发展的能力保持坚定信心。透过严格执行其三大支柱策略(卓越运营、财务审慎及技术领先),本公司已做战略部署,在抵御当前市场波动之余,巩固竞争优势,从而为股东创造长期经济价值。

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