（以下内容从中国银河《1月物价数据解读：上调2026年PPI、CPI预测》研报附件原文摘录）
1月份CPI环比上涨0.2%（前值0.2%），同比上涨0.2%（前值0.8%）食品价格环比持平（前值0.3%），同比下跌0.7%（前值1.1%）；非食品价格环比上升0.2%（前值0.1%）。核心CPI环比上涨0.3%（前值0.2%）同比上涨0.8%（前值1.2%）。PPI环比上涨0.4%（前值0.2%），连续4个月上涨，同比增速-1.4%（前值-1.9%）
上调2026年PPI、CPI预测：2025年末至2026年初，全球大宗商品价格出现一轮超出此前预期的上行行情，成为当前物价分析中最重要的边际变化之在全球供给约束尚未明显缓解、地缘政治不确定性上升以及新一轮产业周期对资源品需求形成支撑的宏观逻辑下，我们认为大宗商品价格难以回到此前的低位区间。预计2026年物价运行仍延续修复方向，但修复斜率与中框水平较此前判断有所拍升
PPI的再通胀线索在于，一是全球大宗商品价格超预期上行对采掘加工等中上游行业形成直接利好，二是叠加全球降息周期下出口与制造业投资回暖，在“反内卷”治理和绿色转型约束作用下平衡供给缺口，同时低基数效应放大同比修复弹性，推动PPI进入趋势性回升阶段，预计4月PPI同比有望转正CPI的再通胀线索在于，一是食品项中猪周期处于底部回升阶段，能源项负向拖累边际减弱；二是内需在部分耐用品更新需求释放及服务消费政策空间支撑下仍具较大潜力；三是PPI回升对CPI形成正向传导，共同推动CPI同比中枢温和抬升
CPI：温和回升，预计全年增速0.6%。在中性情形下，CPI运行以历史季节性规律为主导，食品与能源价格边际改善，叠加猪周期预计三季度修复、国际油价止跌企稳，CPI整体呈温和修复态势。节奏上，2月在低基数与节日效应共振下同比读数阶段性抬升，有望升至1.0%；此后，CPI增速在二季度或略有承压，三季度后有望逐步上行。预计全年增速为0.6%，四个季度分别为0.7%、0.4%、0.6%、0.8%
PPI：预计4月后转正，全年增速0.5%。在中性情形下，PPI回升主要由原油企稳与有色金属价格持续走强共同驱动。原油方面，尽管供需压力仍然存在，但在全球降息周期、大宗商品整体走强以及地缘政治扰动的背景下，原油价格下行风险不大，同时有色金属则在新能源、AI算力需求扩张及全球制造业温和复苏的支撑下维持强势。在黑色系和化工品仅温和修复、中下游对成本承接能力有限的假设下，PPI同比增速中枢预计全年在0.5%左右，并于4月后实现转止，四个季度分别为-0.9%、0.5%、1.1%、1.2%
从食品项来看，春节错月因素对食品价格影响较为显著，蔬菜价格出现回落猪肉、鸡蛋价格则出现一定程度反弹。1月蔬菜价格环比下降4.8%（前值0.8%），主要由于南方产区及北方大棚蔬莱上市量持续增加，供给端逐步弥补1月强寒潮带来的供应缺口，菜价随之回落。随着前期不利天气影响逐步消退，市场供应明显趋于充裕，从而缓解了上涨压力。猪肉价格环比上涨1.2%（前值-1.7%），为2025年8月以来首次环比回升。供给端能繁母猪去化节奏明显加快，12月能繁母猪存栏3961万头，较2025年9月下降约74万头；需求端，消费旺季来临对猪价形成一定支撑。中长期看，受生猪繁育周期约束，猪价或于今年下半年逐步进入稳步上行通道。鸡蛋价格亦在供需共振下回升，1月环比上涨2.7%（前值持平）。据卓创资讯数据，12月末全国在产蛋鸡存栏延续回落态势，环比下降0.59%，1月鸡蛋供应趋紧
非食品项环比出现一定上行，消费品保持稳定，能源仍是拖累项：1月非食品环比上涨0.2%（前值0.1%），价格主要受到春节前相关需求出现季节性回暖，但春节错月影响低于季节性水平。家庭服务、旅游环比分别上涨1.7%（前值0.1%，过去5年均值3.5%）、上涨1.8%（前值0.1%、过去5年均值5.7%）。消费品方面，原材料涨价对终端产品的价格的影响仍在持续，受铜价影响较大的家用电器和消费级DRAM影响的通信工具环比分别上涨0.7%（前值1.4%）、上涨0.9%（前值3.0%）。能源价格方面，1月交通燃料价格环比下降1.2%，对整体环比形成明显拖累。考虑到国内成品油价格上调集中在月末落地，能源价格的修复效应预计将主要体现在2月数据中。
PPI回升主要由大宗商品价格回暖叠加供给端“反内卷”约束推动，同时外需改善对工业品价格也形成一定支掉：1月PPI环比上涨0.4%（前值0.2%）连续4个月上涨，同比增速-1.4%（前值-1.9%）。大宗商品价格上涨是本轮PPI修复的核心驱动。一方面，能源及基础原材料价格走高，直接改善采掘及中上游加工行业的价格表现，同时“反内卷”政策推进抑制恶性价格竞争，部分高耗能行业（电解铝、水泥、钢铁等）产能面临约束，供给收缩对价格形成托底效应。另一方面，1月全球制造业PMI大幅回升至50.9，前值为50.4，制造业景气度回升带动全球外贸需求同步走强。高频数据显示，截至2月1日前四周，我国港口集装箱吞吐量环比增长8.6%，同比大幅升至15%
分行业来看，有色方面，受到国际输入性因素以及国内产业结构升级影响，国内有色金属矿采选业、有色金属治炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，其中银冶炼、铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3%。部分中上游行业价格出现边际改善，其中光伏设备价格由上月下降0.2%转为上涨1.9%，基础化学原料价格由下降0.1%转为上涨0.7%黑色金属治炼和压延加工业价格由下降0.1%转为上涨0.2%。中游制造业中7个行业中由4个行业环比出现改善。原油方面，国际油价下行带动国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降3.1%和2.5%
基期轮换对价格数据的影响：此次价格数据以2025年为基期，是本次基期轮换后的首次数据发布。本次基期轮换新增了住房安防设备、老年用品、洗碗机、车用电力、摄影服务、互联网医疗服务、医疗美容服务等反映消费新内容的商品和服务分类，进一步扩大新经济新领域覆盖面。此外，根据调查实际涵盖的内容，将“食品烟酒”这一类别名称修改为“食品烟酒及在外餐饮”，“旅游”这一类别名称修改为“旅行社及其他旅游服务”；为更好反映居民出行消费价格整体变动情况，新增计算出行服务价格指数，这一衍生指数涵盖飞机票、火车票、在外住宿、交通工具租赁、旅行社及其他旅游服务等类别
与2020年基期相比，本轮基期CPI中服务权数有所上升，消费品权数有所下降。调整后食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务八个大类的2025年基期权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9%，与2020年基期相比，食品烟酒及在外餐饮、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务五个大类权数有所上升。在食品烟酒及在外餐饮这一大类中，食品权数有所下降，猪肉权数提升，菜、果权数下降；在外餐饮权数有所上升。衣着、居住、生活用品及服务三个大类权数有所下降为评估权重调整对CPI的影响，我们以基于环比权数测算的2025年各分项实际权数作为对比基准，其变化方向与统计局公布的权数调整总体一致。食品烟酒及在外餐饮大类中，整体食品权数下降，猪肉权数上升、蔬菜和水果权数下降，意味着新基期下猪肉对CPI的影响增强，而鲜菜鲜果的影响减弱；同时，在金价高位运行且实物消费回落的背景下，黄金相关分项权重或下调，金饰对CPI同比的拉动作用趋弱。测算结果显示，本次基期轮换对CPI月度环比指数的影响约为0.014个百分点，对总体指数影响有限
风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险
