（以下内容从中国银河《宏观动态报告：6.85能守住吗？》研报附件原文摘录）
2026年2月27日，中国人民银行公告，为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。下一步，中国人民银行将继续引导金融机构优化对企业汇率避险服务，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
央行为何此时启用汇率工具箱？第一，美元兑人民币汇率来到6.85这一关键技术点位。我们在1月27日发布的研究报告《人民币升值逻辑再审视》中明确提出，美元兑人民币汇率升破7.0之后，从技术层面来看，人民币汇率下一个比较重要的点位可能在6.85。因为前低点位就在6.85附近，历史数据观察这也是市场交易的重要心理点位，一旦突破将容易助推人民币单边的升值预期，进一步加速顺周期交易行为，累积金融风险。第二，在已有的升值趋势之下，人民币汇率呈现单月、单周、单日三个加速升值，突破“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的政策框架，触发逆周期调节。
为何在汇率工具箱中率先启动远期售汇业务的外汇风险准备金率？平滑结汇需求。本轮的人民币升值并非来自经济基本面的推动，而是从汇率预期→外汇供求关系→升值→汇率预期的逻辑链条，即汇率预期与预期的自我实现形成向上螺旋。外汇供求关系成为升值链条上的重要一环。本轮外汇供求关系的改善来自于两个方面，一是出口韧性带来较为强劲的贸易顺差；二是结汇需求的集中释放。我们测算可能有7000-10000亿美元的结汇需求在升值周期逐步释放。我们观察到1年USDCNY掉期点与即期汇率的走势1月以来出现背离，表明即期结汇需求较为拥挤，而远期结汇需求平稳回升。人民银行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，有利于更好的满足企业的远期结汇需求，平衡短期与远期，让结汇需求有序释放，从而避免因结汇拥挤带来汇率的过度波动。
汇率工具箱中还有哪些储备？除了外汇风险准备金率之外，央行的汇率政策工具箱包括离岸央票、离岸政府债券、外汇自律管理机制、外汇存款准备金率、跨境融资宏观审慎调节参数、逆周期因子等，如果市场出现较为明显的单边的顺周期行为带来人民币汇率的变动速率过快，我们预计后续汇率政策工具可能陆续推出。
人民币的点阵图：短期人民币汇率有望保持在合理均衡水平上的基本稳定。根据我们的人民币汇率短期框架——人民币汇率的点阵图，我们认为短期人民币汇率将处于第一象限，人民币的升值速率将有所减缓，呈现稳健升值。一方面人民币的结汇需求从3月起将季节性走弱，二季度中概股将进入分红期带来集中购汇，从外汇供求关系来看并不是有利于升值的方向；另一方面汇率政策已启动逆周期调节，如果进一步过于剧烈的波动可能会引发其他汇率调节工具的推出。当下人民币汇率来到6.85这一关键点位附近，我们预期将进入温和的震荡上行，下一个比较重要的点位可能在6.75，是2022年11月启动的快速强劲升值周期的低点。全年来看，人民币汇率依然是双向波动，不会呈现单边的升值走势。展望2026年，目前人民币汇率正向着我们前期报告《人民币升值逻辑再审视》中的乐观情形演绎。如果美国对中国进口商品的关税税率进一步下调，中国名义经济增速相较美国表现更为出色，美联储实施更为激进的降息，中国出口保持强劲增长，将有望进入我们的乐观情形假设，美元兑人民币汇率年末将升至6.5。
风险提示
1.政策理解不到位的风险
2.央行货币政策超预期的风险
3.离岸人民币央票发行超预期的风险
4.美联储货币政策超预期的风险
5.美国加征关税超预期的风险
