（以下内容从东兴证券《1月美国非农数据点评：非农略有好转，可延后但不足以阻止降息》研报附件原文摘录）
事件：
美国1月季调后非农就业增13万，预期7万，前值5万；失业率4.3%，预期4.4%，前值4.4%。2025年11月和12月份非农新增就业人数分别下调1.5万和0.2万至4.1万和4.8万。
主要观点：
1、新增就业主要集中于医疗、社会辅助和建筑，私营部门非农新增尚可，特别是顺周期部门。
2、过去一年，尚未在就业层面看到关税对制造业及采矿业就业的刺激影响。
3、低学历及年轻人群失业率下降相对明显。
4、流动性尚未出现改善迹象，岗位空缺率在去年四季度出现显著下降，但同时失业金初请4周累计人数没有出现趋势性上升，劳动力市场的供需仍然处于相对平衡状态。
5、劳动力市场弱于2017年，可延后但尚不足以阻止降息。
数据方面，就业新增主要集中于医疗（8.2万）、社会辅助（4.2万）和建筑（3.8万），而联邦政府（-3.4万）和金融业（-2.2万）新增下降。私营部门非农就业尚可，特别是顺周期部门。扣除政府就业，私营部门非农新增就业数17.2万；扣除政府和
医疗就业，其他非农就业新增9万，为2023年7月以来的较高水平。政府和医疗就业顺周期性不强，特别是疫情以后，扣除前后的非农就业新增分歧较大，扣除后的非农新增更能反映实际的就业体感。
具体来看，商品生产新增3.6万，主要集中于建筑业3.3万，制造业0.5万。建筑业主要集中于非地产行业（2.5万），推测仍与AI基础设施建设相关。半导体和其他电子器件制造就业在过去12个月就业有所减少（约-2万人，降至36.9万），电力设备等制造就业有所增加（约0.7万人至43.3万）。汽车行业就业与去年同期相比基本没有变化。总体而言，从一年的维度来看，尚没有在就业层面看到关税对制造业以及采矿业就业的刺激影响。
私营服务业新增13.6万。与住宅相关的零售业就业在过于一年中的就业有所下降，并在今年1月保持了这一趋势，如家具、建筑材料和园艺相关零售等。可选消费就业总体保持稳定，其中，服装就业-1.4万，文化体育就业增0.2万。与去年同期相比，服装珠宝等就业略有下降，但文化体育休闲就业对冲了服装珠宝行业的就业回落。运输行业就业变动集中于邮差和仓储，共降低0.85万人，均低于去年同期水平。观光交通部分虽新增有所下降，但仍显著高于去年同期就业水平。信息传媒行业（-1.2万）中，就业下降主要集中于广播（-0.5万）电信（-1.5万）计算机（-0.4万），出版和电影行业就业分别增加0.1万和1.4万。与去年同期相比，电影业就业仍有所下降。金融业的就业下降主要集中于保险公司和地产相关。
专业和商业服务出现3.4万的就业增加，是一个比较积极的信号。该行业的顺周期特征较为明显，也是非农就业的主要支柱之一，过去1年中该行业就业持续低迷。该分类的就业主要集中于法务、建筑工程服务管理科学技术咨询服务、科学研究以及就业服务（1.4万）等。该行业的非农回暖的可持续性值得观察，特别是12月该行业的岗位空缺数出现一定程度的下降。
其他方面，私人教育服务新增1.3万，与前两个月相比出现较为明显的增幅。医疗服务8.2万，社会辅助3.8万，其中主要集中于个人和家庭服务3.8万。休闲住宿中，艺术等降1.6万，住宿降1.1万，餐饮新增2.8万。
失业率的下降主要来自低学历人群，大学及以上学历的失业率几乎没有变化，但高中学历以下（不含高中）失业率从去年月6.8%稳步降至今年1月的5.2%。该人群的就业人口比率也有所上升，从去年11月的43.5%升至43.9%。分年龄看，年轻人失业率有所降低，特别是24岁以下人群。与上月相比，16-19岁人群失业率下降2.3个百分点至15.7%，20-24岁失业率下降1.1个百分点至7.1%.（图15、16）
劳动力市场流动性尚未出现改善迹象，岗位空缺率在去年四季度出现显著下降，但同时失业金初请人数累计人数（4周）没有出现趋势性上升，年轻人失业率同步回落。这表明，虽然岗位空缺数显示劳动力需求有所下降，但劳动力市场的供需仍然处于相对平衡状态。
非农数据喜忧参半。积极的方面，是顺周期的支柱性行业（专业与商务服务）出现积极信号，年轻人群失业率扭转了趋势性上行的趋势，失业金初请数据稳定，特别是4周累计初请人数仍保持在低位，表明短期内就业市场出现衰退信号显著减弱。另一方面，岗位空缺率已明显低于疫情前高位（2018-2019）平台，失业率处于2017年的水平，两者数据较为匹配。12月的岗位空缺数中，很多顺周期的行业出现下降（贸易运输、零售业、专业和商业服务、医疗和社会辅助），叠加市场流动性指
标（雇佣率、自愿离职率等）仍处于低位（低于2017年），劳动力市场整体处于不温不火的状态，总体不及2017年。不同学历人群的失业率同步性下降，也显示不同人群的就业市场体感差异较大。（图1、4、7-9）
2025年下半年的3次降息或是非农略有好转的因素之一。短期内，就业市场数据推动美联储降息的动力有所减弱，但也不足以阻止降息。相应地，通胀数据的权重有所增强，而2、3季度通胀较易出现不及预期的季节性现象。从市场流动性看，虽然美联储技术性扩表后有所改善，但SOFR1%分位数仍较为紧贴FFR（图14），综合来看，降息窗口仍存。
风险提示：美联储降息不及预期。
