【券商聚焦】中信建投证券维持晶苑国际(02232)“买入”评级

金吾财讯|中信建投证券发布研报指，晶苑国际(02232.HK)2025年实现稳健增长，2026年展望积极。报告核心逻辑在于，公司凭借共创业务模式、多元化产品组合及全球生产网络，在主要客户业务增长乐观的背景下，通过提升生产效率和加强垂直整合，有望持续提升盈利能力并获得订单增长。 公司2025年收入达26.41亿美元，同比增长6.9%；归母净利润为2.25亿美元，同比增长12.0%。分品类看，休闲服、运动服及户外服、毛衣收入增长显著，分别增长7.2%、8.0%和9.4%。分地区看，亚太地区收入占比最高达40.1%，且增速为8.0%；其他地区收入增长最快，达25.2%。 盈利能力方面，2025年公司毛利率为19.9%，同比提升0.2个百分点；净利率为8.5%，同比提升0.4个百分点。利润率提升得益于垂直整合及自动化升级。公司资本开支中约66%用于提升产能和自动化。2025年现金分红总额为11.64亿港元，股息率达6.47%。 展望2026年，公司主要客户如优衣库、Adidas等给出了积极的增长指引。关税影响已逐步传导，品牌客户更聚焦供应链效率。公司计划重点提升现有员工生产效率，并布局埃及新生产基地以增强对欧洲市场的服务能力，预计2026年产能将增长5%-10%。 报告维持对晶苑国际的‘买入’评级。预测2026-2028年归母净利润分别为2.47亿、2.69亿及2.90亿美元，对应市盈率分别为9.3倍、8.5倍及7.9倍。报告提示的风险包括大客户订单依赖、消费者需求波动以及全球产能运营风险。