【券商聚焦】广发证券首予乐舒适(02698)“买入”评级 指公司为非洲卫品龙头

金吾财讯|广发证券发布研报指，乐舒适(02698.HK)是非洲等新兴市场的卫生巾与纸尿裤龙头，在行业成长与自身高壁垒驱动下具备长期投资价值。报告核心逻辑在于：非洲卫品行业受益于人口与经济红利，成长前景稳健；公司通过深度分销渠道网络与广泛的本土化生产布局，构建了坚实的竞争壁垒，有望持续受益于市场渗透率提升并巩固龙头地位。 关键数据显示，公司2024-2025年营收分别为4.5亿美元、5.7亿美元，Non-GAAP归母净利润分别为0.98亿美元、1.22亿美元。报告预测2026-2028年经营性净利润分别为1.41亿、1.61亿、1.86亿美元。基于此，广发证券首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价39.24港元。 业务与财务焦点方面，截至2025年4月末，公司已在非洲8国布局工厂，销售网络覆盖超30国，合作批发商与经销商超2800家，渠道覆盖度与粘性较高。本土化生产使其产品在保持质量的同时具备显著性价比优势，2025年1-4月纸尿裤与卫生巾出厂均价分别为8.3美分/片、4.7美分/片，显著低于国际品牌。财务上，公司盈利能力持续改善，2025年毛利率为35.9%，Non-GAAP净利率为21.6%，ROE约31%。 未来发展方面，公司增长动力明确：在非洲核心市场，通过渠道下沉与产品结构优化有望进一步提升份额；在区域上，正成功将非洲已验证的商业模式复制至拉美等新兴市场，该区域2025年1-4月收入同比增长121.1%；在品类上，依托现有渠道网络，具备向日化、快消等关联品类延伸的潜力。报告亦提示了区域拓展不及预期、原材料成本波动、多国管理风险等潜在挑战。