【券商聚焦】山西证券维持裕元集团(00551)“买入-A”评级

金吾财讯|山西证券发布研报指，裕元集团（00551.HK）2025年制造业务呈现量跌价升态势，零售业务在2026年初显现复苏迹象，未来盈利有望稳健增长，维持“买入-A”评级。 制造业务方面，2025年实现收入56.48亿美元，同比增长0.5%。其中成品鞋履出货量2.52亿双，同比下降1.2%；销售均价同比增长3.7%至21.00美元/双。业务毛利率同比下滑1.7个百分点至18.2%，主因各制造厂区产能负载不均、新厂区爬坡、人工成本上升及关税分担。受益于税务争议滞纳金回转，制造业务归母净利润同比增长3.7%至3.63亿美元，归母净利润率提升0.2个百分点至6.4%。 零售业务方面，2025年实现收入171.32亿元，同比下降7.2%。收入下滑受实体店铺客流下滑、零售折扣加深及门店精简影响，同店销售下降中双位数；但抖音渠道表现亮眼，同比增长超过70%。零售业务毛利率同比下滑0.7个百分点至33.5%，经营利润率同比下滑1.7个百分点至2.1%。2025年零售业务归母净利润同比下降57.0%至2.11亿元。2026年1-2月，零售业务营收同比增长0.9%，显现好转迹象。 研报预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.00亿美元、4.24亿美元、4.58亿美元，同比增长4.9%、6.0%、8.1%。以2026年3月11日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.3倍、8.8倍、8.1倍。核心风险包括制造业务订单不及预期、国内消费恢复不及预期、汇率大幅波动及关税风险。