【券商聚焦】招银国际：软件板块估值修复分化 荐派拓网络等个股

金吾财讯|招银国际发布研报指，近期举办了Salesforce(CRM US)、ServiceNow(NOW US)、派拓网络(PANW US)与Datadog(DDOG US)等多家软件公司的业绩后NDR。报告总结，软件板块在市场过度担忧后回归理性，估值修复呈现分化。短期来看，基础设施相关的软件平台将更快看到AI相关客户带来的营收贡献起量，从而更有效缓解市场担忧；网络安全相关的软件公司不可替代性较强；应用软件公司则需更多证明其基于结果收费的能力。长期而言，板块估值或展现分化趋势，越像工具的SaaS厂商估值越易受挤压，而越基于结果闭环/交易闭环/治理闭环的SaaS公司将有望受益于AI发展浪潮。报告建议关注有能力向混合收费模式转型、受益于生成式AI带动营收增长重新加速的公司。 报告聚焦软件与IT服务行业。在应用软件层面，龙头公司认为相较于AI厂商，其竞争壁垒集中于企业数据、产品、企业级AI智能体部署、工作流治理能力等多个维度。公司基于客户端增量价值创造的定价逻辑，积极推动向混合制收费模式转型并已取得效果。相对而言，网络安全和基础设施软件整体面临更低的AI替代性担忧，智能体安全及全域安全相关布局是关注重点。驱动行业发展的核心因素包括AI技术的深入应用、收费模式的创新转型以及企业内部运营效率的提升。 报告明确推荐个股并给出目标价。派拓网络(PANW US)获“买入”评级，目标价222.7美元。公司是生成式AI时代的主要受益者之一，随着AI部署规模扩大，安全需求有望稳步增长；其近期收购有助于强化AI时代的产品布局。Datadog(DDOG US)获“买入”评级，目标价196.9美元。公司非AI客户收入增长持续加速，AI客户群不断多元扩张，安全产品具备发展潜力，并通过“落地-扩张”模式深化对大型企业的渗透。报告亦建议持续关注Salesforce(CRM US)和ServiceNow(NOW US)，两者评级均为“买入”，目标价分别为320.0美元和215.0美元。Salesforce(CRM US)通过集成情境、工作流、智能体及互动四大系统构建深厚竞争壁垒，其混合定价模式获得市场正面反馈，AgentForce业务增长迅猛。ServiceNow(NOW US)则强调其智能体解决方案具备跨部门协调与整合能力，能打造可靠的企业级AI智能体，其向混合收费模式的转型有效平衡了客户预算可预测性与公司变现能力。