【券商聚焦】长江证券维持哔哩哔哩-W(09626)“买入”评级 指其盈利能力持续提升

金吾财讯|长江证券发布研报指，哔哩哔哩-W（09626.HK）2025年第四季度业绩超预期，盈利能力持续提升。该行维持对其“买入”评级。报告中未明确提及目标价。 核心观点认为，B站的广告业务增长强劲，游戏业务在推出新产品后有望边际企稳，公司盈利改善趋势明确。业绩驱动主要来自广告基建完善与AI技术深度融入商业算法带来的效率提升，以及高毛利业务增长和成本控制。 财务数据显示，哔哩哔哩25Q4实现营收83.2亿元（人民币，下同），同比增长8%；实现毛利润30.8亿元，同比增长11%；毛利率同比提升0.98个百分点至37.0%；经调整净利润为8.8亿元，同比大幅增长94%。 分业务看，广告业务是主要增长引擎，25Q4收入达30.4亿元，同比增长27%。增长得益于广告基建完善与AI技术深度应用，25年全年AI相关广告主投放额同比增长超过150%。增值服务业务收入为32.6亿元，同比增长6%，在优质OGV内容带动下，大会员数量同比增长12%至2530万。移动游戏业务收入为15.4亿元，同比下降14%，主要受高基数影响。报告展望，2026年《三国百将牌》等新游上线，将对游戏流水边际企稳产生正面影响。 经营数据方面，25Q4日均活跃用户（DAU）达1.13亿，同比增长10%；月均活跃用户（MAU）达3.66亿，同比增长8%；日均使用时长107分钟，同比增长8%。社区生态健康，本季度有近300万UP主在B站获得收入，UP主人均收入同比增加21%。 利润端的改善得益于高毛利业务增长及费用控制。25Q4销售费用同比保持稳定，研发开支同比略增，共同推动了经调整净利润的高速增长。 报告同时提示了风险，包括市场竞争格局加剧可能导致用户增长不及预期，以及短期盈利与中长期成长性可能无法兼顾的风险。