【券商聚焦】长江证券维持哔哩哔哩-W(09626)“买入”评级 指广告业务增长强劲

金吾财讯|长江证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626.HK)2025年第四季度业绩超预期，核心投资论点在于广告业务增长强劲、用户生态健康且变现能力提升，同时游戏业务边际改善值得期待。报告维持对公司“买入”评级。 财务表现方面，哔哩哔哩-W 25Q4实现营收83.2亿元（人民币，下同），同比增长8%；毛利润30.8亿元，同比增长11%；毛利率同比提升0.98个百分点至37.0%。经调整净利润达8.8亿元，同比大幅增长94%，利润增长得益于高毛利业务占比提升及费用控制。 业务层面，广告业务成为核心驱动力，25Q4收入为30.4亿元，同比增长27%。增长主要得益于广告基建完善与AI技术深度融入商业算法带来的效率提升，全年AI相关广告主投放额同比增长超150%。增值服务业务收入为32.6亿元，同比增长6%，在优质OGV内容带动下，大会员数量同比增长12%至2530万，用户忠诚度高。移动游戏业务收入为15.4亿元，同比下降14%，主要受高基数影响。展望2026年，随着《三谋》在港澳台及亚洲其他版本上线，以及《三国百将牌》、《闪耀吧噜咪》等新游计划于26Q2上线，游戏流水有望边际企稳。 经营数据显示社区生态健康。25Q4日均活跃用户(DAU)达1.13亿，同比增长10%；月活跃用户(MAU)达3.66亿，同比增长8%；日均用户使用时长107分钟，同比增长8%。平台为创作者提供多元变现渠道，当季有近300万UP主获得收入，UP主人均收入同比增加21%。 报告亦提示公司面临的主要风险，包括市场竞争格局加剧可能导致用户增长不及预期，以及在平衡短期盈利与中长期成长性时可能面临的挑战。