写在光伏行业极度低迷的时刻

光伏行业，从昔日双碳狂欢到如今一地鸡毛，得到了党报的深度关注，为此党中央高层专题研究光伏等产业反内卷式不正当竞争问题。

光伏，曾经走过一轮一轮的周期，本应属正常规律，从供给不足，到供给错配，供需错配从2023年开始调整，到2024年供需差到了极限，2025年按理从一个周期从另一个周期的切换期，今年430和531的瞬间狂欢，产生逆向错配。进入6月，抢装期结束后的需求回落光伏行业进入死亡谷陷井中，也许今年七八月份光伏进入真正休克期，供需错配到了期限错配，行业进入超调的迷芒。

也许这个行业会出现逆转和变化，企业领袖们焦急与无奈，期望拯救力量出现，期望归期望，反思归反思，周期的力量是无力抵抗，老天让你灭亡，先必使你疯狂，谁曾经疯狂，谁先去灭亡。

01

先谈硅料。硅料是硅基时代火种，没有硅料就没有半导体芯片和光伏发电。有人曾说，人有多大胆，硅料有多大产，只有大干快上，产能就是竞争力。一场硅料扩产豪赌席卷中华大地，有条件上，没有条件通过招商引资也要上。这个全球近500万吨的产能，国内快近400万吨，有效的可以在产有300万吨，而实际只需100万吨，致密料价格从年初的65元/kg跌至39.5元/kg，跌幅近40%。即使操纵期货价，供需严重错配硅料环节，没有政策重大干预，调整是必然的，那该怎么办？

有人说，硅料企业正在自律限产，后面进一步限产，限产至硅料价格至60元/㎏。这是好主意，难道大家都想到一起？不一定，商业从来是丛林法则，有硅料厂在想：你死了我才可以活，当年你如何对待别人，我同样对待你，我没有负债我可以耗几年，你能耗几年？因此即使政府和协会出台减产措施，对于自律减产厂家心态各异，步调是否一致仍存疑虑。

有人说，设立国家并购大基金，成立联合体。这固然是好主意，但问题是，并购基金谁出钱？如何盈利？如何退出？亏损怎么办？有这么大的好事，过去你们疯狂，是否又让国家来买单？笔者认为，即使行业整合，出台供给侧政策，总会有人付出代价。我们期待出台一个圆满的方案。

有人说，硅料企业各有千秋，市场规律自然出清才是王道。需要指出是，硅料企业中，大全能源的负债率只有8%，东方新希望无债经营，红狮集团（亚硅）也是无债经营，新特能源大股东是特变电工，帐上资金相对充足，协鑫集团主流是颗粒硅，成本低，周期低谷还在稳中有进。那么剩下的呢？我也不敢多说了。

硅料环节出清和整合是最难的，只有价值毁灭越严重，整合越容易，目前只是地方政府深度介入行业，反而更难，硅料作为光伏周期的标杆，理论上硅料企业不消灭几家，光伏新周期无法到来，我们慢慢看。

02

硅片在光伏产业链属中间夹心层，有点尴尬。如果说硅料属于大化工，水泥厂，那么硅片拉晶属于冶炼厂、钢铁厂，切片属于对钢材的精加工，高端制造。本轮周期中，硅片环节可能出清速度快一点。由于P型升级N型过程中，二、三线企业提前出清了很多，目前国内有效产能约有650-700GW，全球最多800GW，其中这个环节需求中，60%是210尺寸，40%是182尺寸，目前看，这个环节集中度正在提升，国内如果降至500GW，一旦周期逆转，供需有望实现平衡。

那么，这个环节会如何出清？之前大厂之间闹得最凶的是TCL中环和隆基，通过风雨考验，未来老大TCL中环180GW可以压缩产能不会太多，老二隆基专攻182的170GW产能也许淘汰不少。还有双良节能转型转产的可能，美科、京运通进入淘汰的边缘。唯有高景有望进入前三。

那么这个环节无忧了吗？完全不是，从进入N型时代后，硅片差异化决定电池组件的差异化。头部企业的沈浩平、李振国等行业技术专家，也许为新的技术叠代做准备。同时，可以预知，专利壁垒也许没有也许。在这个环节里，有一家不做硅片公司，从理论到量产、从设备到工艺的全方位突破，申请了不少核心专利。其首创的高阻低氧硅片是实现晶硅电池高转换效率的基础，推动了N型ABC电池技术的跃迁。这家公司未来50GW硅片会用谁的呢？它是谁我不说也许你也猜得到。通过专利构筑生态链能取得行业跃升。

这里为何中环还是有机会？不是亏损很大吗？你要知道，它的巨亏在短期决策失误，投资失败，随着去国企化改革，竞争力只会越来越强，但取决于公司组件业务和半导体业务如何安排。

硅片看两头受气，议价能力不强，随着集中度提升，差异化推进，生态系统建立，当春风绿江南岸时，硅片环节弹性不可小觑。

03

电池片和组件之前是两个独立的环节，未来这两个环节是光伏技术创新的主场，制造环节两者开始融合。电池组件端的产品属性、渠道属性相对强，有产品、有技术、有渠道的人，会优先受益。

目前电池组件会如何？其实说全球产能谁也说不准。我问了Deepseek后得到回复，N型电池成为主流，TOPCon占据主导地位，TOPCon产能截至2024年底，全球TOPCon电池产能已超过800GW，占N型电池市场的74%。预计到2025年底，TOPCon产能将进一步提升至988GW，占N型电池总产能的93.31%。

上述数字有点夸张，那么全球PERC尚有100GW，BC和HJT有100GW，总计估计会上1200GW左右。那组件产能目前看只多不少。

那后面怎么办呢？如果未来一年内市场再不反转，那么国内N型目前主流的TOPCon们，尤其是那些二、三线小朋友们会离开这个行业，今年上半年很多跨界的兄弟们开始休息了。现在的问题，上半年反向错配，如没有外力措施，会导致未来两个季度极度超调，短期休克，有可能连TOPCon大厂们面临严重危机。

有人说，TOPCon们有两条后路，一是加强研发，对原有产线改造和提升，提升转换率。这是好办法，问题是能不能降低单瓦成本，如果转换率提升了不能边际降本，那是失败的改造。二是可以改造BC，关键是有没有技术和资金问题。有专业人士认为，TOPCon技术线路中，对于LPCVD的化学气相沉积设备的TOPCon是可以改造的，对PECVD线路的暂时行不通，这种设备的厂家占了TOPCon产能的40%左右，问题是即使可以改造成BC，这些技术专利早已被领先厂家作了专利保护。有人在说TOPCon与钙钛矿做叠层行不行？我觉得短期可能行不通。

笔者认为，TOPCon们未来日子真的不太好过，对于无技术、无资金、无体系的TOPCon厂家来讲，不改等死，改了也许早死。

TOPCon产品和BC产品会并存，高品质的BC的渗透率会逐步提升，但TOPCon们要高端化、差异化，去大宗商品属性去抗御BC生态圈的蚕食。与此同时，那些技术同质化，海外市场销售比例低的TOPCon们真的考虑生存危机问题。

04

光伏产业未来会怎么样？笔者认为，经过这轮暴风雨袭击后，虽残痕遍地，后面依然会有彩虹和阳光。从供给不足到供需错配，是否会出现供需平衡？这是完全可能的。从全球来讲，太阳能行业发展空间依然高远，但行业总体上已从过去高速增长到未来中低速增长转变，我们只能从结构中寻找机会。

未来怎么做？要做要思考问题太多了。本人有以下观点：

（1）很多光伏老板曾叫嚣的“产能就是生产力，规模就是行业地位，扩张才是王道”的想法，可以休矣，以过去乡镇企业家的思考维度永远不会是未来光伏行业企业的样板。盲目扩产，重复建设，同质化发展，消耗国家大量资源和廉价劳动力，不仅巨额补贴国外，反而得到产能过剩和倾销的骂名，难道不该整治？总之，光伏从规模竞争已经成为制造、技术、产品、质量、渠道、服务等等硬实力竞争了，企业和投资者都要新思路应对。

（2）崇扬垂直一体化绝不是未来竞争力的标志，反而会成为企业发展的包袱。曾记得很多电新分析师朋友长期扬言一体化企业的竞争力，现在看何等可笑。在行业刚进导入期或供给平衡产业链价格平稳时，如果各个环节都优秀，这是可以的，除此之外，从管理、资金到与下游合作的关系复杂化，未来一体化的企业要构建有效商业模式，培育生态圈和价值链，难度远超专业化的公司，这轮周期调整中，从某些一体化公司面对资产贬值，经营面对困境可以窥斑见豹。

（3）建立高质量的商业生态已刻不容缓，未来继续同质化还是新型差异化？中国光伏企业为什么常常出现从差异化起步，同质化灭亡？从B型P型，从P型到N型，总是来也匆匆去也匆匆？这轮TOPCon线路两年搞出1000GW的产能，红利期又如此之短，这种滑天下之大稽谁之过？是生产商无能还是设备商胡来？技术的壁垒和专利的保护，规则的遵守这些都怪谁？

（4）发展新质生产力是差异化之母还是同质化之父？新技术新工艺新线路是新质生产力，推动行业进步标志，问题是照样带来内卷式恶性竞争。专利的保护墙，行业的生态圈，上下游利益平衡，商业模式创新，场景应用的特色，已经越来越重要了。我想说，新质生产力是治理内卷竞争必要条件，不是充分条件，好环境好生态好秩序才是行业所追求的。当前中央正开始整治内卷式竞争，作为自律组织还是行业主管，如何引导支柱产业将是衡量行业水平的高低。

（5）把握正确的技术方向是未来成功的关键。目前大量光伏企业老板被专业线技术人员忽悠，走错技路线是要命的。居然有著名大学物理系高材生的老板频频出错。未来五年的重点就是把晶硅技术冲向顶峰。既然投资大量TOPCon，技术投入与收益性价比不高，还得维持资产不贬值。与此同时，应该大力开发BC技术，光子回收倍增技术，投大钱搞钙什么矿，岂非比笨？

（6）光伏科创属性正在强化，未来光伏已从低门槛走向高壁垒产业成为事实。随着技术的芯片化，制造智能化，标准硬约束的等门槛提高，后面行业的同质化和差异化并存，大宗商品属性与高端精品并存。其结果商业模式和应用场景是未来竞争主题，行业生态系统建设引起业界重视。商业模式的护城河才是技术创新的保障，场景应用春天才能催化需求的活力，光伏行业高质量发展才有可能。

（7）从严整治虚假宣传和假冒伪劣应该期待。长期以来，由于内卷式竞争，光伏和汽车行业一样，虚假自吹、假冒伪劣、攻击对手是个常态。吹牛不打草稿，个别头部厂家整天胡吹瞎吹天，如某大厂不停把实验室数据当作量产数据忽悠大众，号称世界第一，这种川普式忽悠、虚假宣传、刻意夸大最终影响公司和行业声誉，误导投资者。与此同时，假冒伪劣、以次充好，违反招投标不正当低价竞争情况严重，甚至个别央企国企积极配合不良企业搞不正当竞争。行业协会和监管部门应该加强监督规范。

05

光伏投资要关注是什么？

确实，光伏进入严重超调，今年初逆向错配，需求进入短暂的休克期，这样出清也许会加速，目前正从一个周期向另一个周期演进中，毕竟需求是存在，TW级时代不用太久也到来。现在光伏股票就好比前两年的创新药，跌到没人理，现在创新药都飞天了。目前光伏跌无可跌，感觉光伏板块变成防守型属性反而增强了，上方空间巨大，就等行业爆发。一句话，从周期角度看，现在杀跌越猛，未来反弹越狠。

现在应该注意哪些方面呢？本文仅从主产业链角度看股票投资相关发表一些不成熟看法。

（1）曾经的龙头不一定是未来的龙头，十年河东十年河西。光伏不是白酒，它的确定性就是变化快，创新能力带来发电量指标才是评判客户价值的灵魂，与茅五泸靠时间沉淀价值消费类公司是不同的。目前光伏龙头公司几乎都是全产业链一体化公司，沉没资产资产比例高，领导层惯性思维严重，转型调头反而慢，与时代要求不一定适应。光伏未来龙头必然是，产品叠代强，场景应用广，商业模式新。因此新的光伏龙头应该从产品力、市场力、组织力、品牌力、文化力这几个维角度去挖掘。

（2）未来光伏出现十倍股是必然的。由于长期由于同质化，时常会忽视其主要特征：

①困境反转型（甚至是亏损公司）；

②卓越产品力，同行难复制，技术创新带来的护城河；

③光伏行业具有强周期性，目前处于新周期起点；

④处于复合高成长期。公司财务从瑕疵到优质。初期不宜过分纠结于财务；

⑤判断未来行业空间大。尽管增速减慢，多场景需求有增量，分布式市占率高类消费属性强。

据此看出，抛弃曾经的恩怨，正视环境变化，从主旋律、业绩拐点、创新引领、穿越周期等维度中发现十倍，没有光伏茅，只有光伏箭。

（3）科创属性是永恒的主题，未来20年应聚焦大科技投资。近年由中美竞争引发高科技竞争，从赛道上主要信息科技方面，如芯片半导体和人工智能。对于能源科技方面也应重视，储能中固态电池，光伏中BC技术属于新科技范畴。应当把握三大战略要素：战略制高点、技术引领性、生态链护城河。

①战略上制高点，谁是世界潮流，在太阳能晶硅最高技术（如BC基础上光子回收和倍增技术）、光伏与农业技术（粮食作物单产倍增）、核聚变未来各国争夺领域，需把握重要性原则。

②技术引领性，就是指世界一流的技术。技术必须领先，贝塔的前提。

③生态系统的护城河，是商业模式独特闭环，生态系统完善。

（4）未来光伏龙头公司会是谁？龙头可能易位，谁主沉浮，昔日龙头，唯有救星相助，才有稳固江山机会。在没有重大政策出台的条件下，餐桌上座次应该调整。

①有可能具备高弹性成长品种：爱旭股份、阿特斯、弘元绿能、晶澳科技、TCL中环、钧达股份、帝尔激光。

②未来餐桌上可能活跃的头部公司：大全能源、隆基绿能、晶科能源、横店东磁。其它还有很多。

以上标的仅是个人不成熟看法，不能作为投资的推荐。

（5）关注投资标的未来的风险点：

①头部一体化公司沉没资产的贬值计提问题及生态系统建立障碍；

②组件的渠道建设和商业模式损毁风险，尤其海外比例低的风险；

③交钥匙一体化设备公司自身知识产权侵权溢出风险；

④抄袭复制新技术带来专利侵权风险；

⑤一批组件公司跨界做储能的风险；

⑥违规不正当竞争的风险。

最后留下两句话体会当今光伏产业。一句是“十年风水轮流转，笑看苍天饶过谁，世道好轮回”，另一句是“苦读寒窗十年，可以春风得意马蹄金，一日看尽长安花。