这轮银行板块行情的几点思考

2023年3月以来，银行板块开始步入牛市，这轮牛市已经持续了2年多，但我认识到这轮趋势力量的时候已经很后期，现在回过头去看板块牛市驱动也是有主线的。

银行的估值在A股一直很难把握，几年前板块PB普遍0.3-0.5倍，PE普遍4-5倍，股息率维持在6-7%，估值低的发指。即使这样，银行的价值依然得不到认可，市场的变化发生在2022年，一是前村长于2022年11月提出了“中特估”，另一个是利率下行的大背景。

（1）中特估概念的作用很大。这不是仅仅只是口号，村里在这方面做了巨大的工作，目前看成效是非常大的。以央国企为代表的企业，开始注重股东回报，提高分红率，稳定分红预期。这对散户来说没什么吸引力，但对长线资金，特别是保险资金、社保资金来说的吸引力是巨大的，这类资金追求的年化收益率是挂钩长期无风险收益率的，求稳不求高回报。熟悉日本股市的球友会发现，日经指数从2012年年底开始走牛，目前维持依然处在牛市通道，走牛了12年，指数从9000点到涨到目前的39800点，涨了343%。安倍在2012年底上台后相继提出并实施了一系列经济刺激政策，包括央行购买ETF、提出企业ROE目标8%以上，推动增加企业分红和股票回购。2014-2023年，日本上市公司分红从8.45万亿日元增至15.73万亿日元，回购从4.5万亿日元增至9.6万亿日元。日本的这些政策跟中特估有异曲同工之处，日本的经济也早早步入了成熟期，但依然不妨碍指数大幅上涨。对长线资金来说分红和回购（股东回报）是非常重要的因素，巴菲特后面也大举买入了几大商社的股票。虽然不能说日经的大幅上涨就是得益于日特估，但日特估至少是非常重要的一个因素。回到A股也是，其实这几年抛开科技类股票，高股息是非常受欢迎的，比如前几年的煤炭、水电、移动运营商、石油、高速公路、银行，都是涨到股息率回落到非常低的位置，股价涨到股息率没法再下降的时候就开始走平台，今年为什么银行特别亮眼，因为银行的股息率还依然足够高，部分银行还存在一定的成长性，而且银行基本面恶化的斜率似乎在变的非常慢甚至有见底的可能。

（2）利率大环境。西方经济学教材经常提到股市跟利率有很大的相关性，其实在A股这规律几乎是失灵的，为什么？因为A股缺长线资金。A股的参与者90%以上都是散户，大部分公募的思路也是偏短期化的，真正有长期资金属性的，也是最近这几年才开始出现。不是说保险是长线资金吗，当然不是，保险是这几年才开始皈依长期投资的，之前保险做波段做的比公募还欢乐，赚不赚钱不知道，但肯定没在股市赚到大钱，那这几年险资为什么老实了，主要是因为利率大环境、资产的可得性。险资的资金运营，几年前跟目前有着巨大的差异，目前50%以上资金配置是债券资产，10-15%的股票和权益类基金，还有其他存款、流动性资金啥的，非标资产和房地产类的占比已经非常低。以前投资债券占比可能只有30%左右，股票10%左右，还会有各种非标资产、房地产投资等比债券收益率更高的资产可以挑选。但这几年被市场教育后，非标已经非常少、地产也已经不敢投，所以存量的这些资产到期后又大规模转向了债券、股票这类资产，而且债券里面大部分又是投地方政府债和国债，目前地方债收益率比国债高但也就2.0%左右，所以在这种大环境下，险资新增保费资金50%以上比例只能买2%的债券，作为对比，去投资4%左右股息率的资产是非常划算的配置，而且会计政策调整后，股价涨跌也不影响当期利润，可以每年拿到4%的分红，妥妥的高收益资产，对险资来说目前买银行拿股息是非常划算的。 有了这样的大环境变化，险资在股市的长期资金属性也开始慢慢显现。另外的长期资金是GJD资金、社保资金这类，GJD喜欢买ETF，特别是300ETF，买了几千亿，而且买了很少卖的，这都是长线资金。所以长线资金这几年开始出现，有了长线资金后利率变化对A股影响的敏感度就开始显现了，以前是不存在的或者说是难以观察的。

目前的利率大环境依然还在驱使银行板块的价值回归，特别是险资的配置需求，这类需求基本也不受市场风格影响，不管市场好还是不好，都在持续的买入，对他们来说高股息可以作为低债券收益率的补充，怎么买都划算。有人说买银行是避险，其实这观点是有很大问题的，银行本质是顺周期属性，买银行跟买成长、买经济景气是挂钩的，美股的银行股就是顺周期股，摩根大通、花旗银行、美国银行的股价基本也是跟着纳指走的，几乎是同向，英伟达新高，美股的银行也跟着新高。

往后怎么看，银行板块目前的PE区间在5-8倍，股息率也降至4%左右，安全垫也越来越低，但在目前的大环境下估值依然是非常有性价比的，险资每年新增保费有3万+亿，考虑到对权益投资占比提升和新增资金配置需求，每年对股市的投资也在大几千亿水平，这里面至少有一半配置到高股息，从目前各板块的股息率来看银行依然是值得配置的板块，这种新增配置需求是每年的，所以对股市整体长期来看也是极度看好的，因为不断有长期资金入市。个人觉得银行的估值会慢慢推向9倍、10倍PE的方向靠拢，对应3.0%左右的股息率，目前长江电力的股息率也在3%左右，如果经济恢复，那银行的估值就能打开了，因为经济复苏银行业绩会持续正增长，如果经济一直目前这样，那至少还能赚估值回归的收益。

总体来说目前的银行板块依然还是看好的，但上涨的空间在慢慢压缩，股价弹性是不大的，胜在稳定，珍惜还在低估的银行板块。

$兴业银行(SH601166)$ $招商银行(SH600036)$ $摩根大通(JPM)$