美元走弱、人民币国际化破晓：中国银行股的“黄金十年”逻辑

一场货币权力的“三体运动”

2025年4月，全球金融市场见证了一场罕见的“三体共振”：美元指数跌破100大关创三年新低，人民币跨境支付系统（CIPS）业务量同比暴增43%，而中国银行股们在H股市场被险资疯狂扫货。这看似孤立的三件事，实则是国际货币体系重构浪潮中的必然共振。当美元霸权因“特朗普震荡”加速崩塌，人民币国际化突破临界点，中国银行业正在从“本土存贷机器”蜕变为“全球金融重要枢纽”。这场价值重估的背后，是百年货币格局的剧变，更是国家战略与资本意志的深度耦合。

一、美元黄昏：霸权瓦解的三大断裂带

1. 政策信用破产：从“契约精神”到“关税儿戏”

特朗普政府的疯狂“对等关税”政策已成为美元霸权的“自杀式武器”。2025年4月，美国对华加征125%关税的政令在三天内两度反转，导致美元指数暴跌至100点以下，创下1971年布雷顿森林体系解体以来最大单月跌幅。这种政策反复不仅摧毁了市场预期和信心，更让各国意识到：美元已从“避险资产”沦为“政策风险资产”。

数据启示：全球央行外汇储备中美元占比过去12个月下降2个百分点至57%，降至近30年的最低水平，而黄金储备创20年新高；

地缘反噬：中国/欧盟对美实施报复性关税，中东62%对华石油贸易改用人民币结算。

2. 技术代差塌陷：从“石油美元”到“贸易数字人民币”

美国对华为等中国科技企业的封锁，意外加速了人民币支付体系的“技术跃迁”。截至2025年3月，数字人民币跨境支付突破1.2亿笔，中国银行运用区块链技术将跨境结算成本持续降低。反观美国，其跨境支付系统SWIFT仍依赖1970年代的报文底层技术，处理效率落后人民币跨境支付系统CIPS两代。

产业制高点：中国掌控全球大部分金属加工、光伏锂电池半导体等产能，建立起强大的规模和进出口贸易优势，是人民币跨境系统的根本。

标准输出：金砖国家新开发银行的人民币贷款占比已近半壁江山，东盟与中日韩达成清迈倡议人民币出资协议。

3. 债务堰塞湖决堤：从“美债神话”到“抛售潮”

美国政府6.5万亿美元国债将在2025年6月集中到期，而外国持有者持有美债比例已降至30%历史低点。当中日英法德等陆续抛售美债时，市场终于意识到：美债的“避险光环”本质是各国一直被迫缴纳的“美元税”。

恶性循环：美联储为承接抛售被迫扩表，导致美元流动性泛滥，进一步削弱币值稳定性；

替代路径：印度央行推出卢比-黄金互换交易，中东将人民币纳入主权外汇储备，国际投资者加配德国国债，全球温和“去美元化”或者说减持美元美债美股已进入实操阶段。

二、人民币破晓：国际化的四大突破点

1. 跨境支付革命：CIPS的“全球织网”

2024年CIPS处理金额达175万亿元，同比增长42.6%，直接参与者覆盖186个国家和地区。这套系统不仅打破了SWIFT的垄断，更构建起“一带一路”人民币走廊：东盟地区交易量激增，中俄能源结算人民币占比近半。

战略支点：工商银行跨境人民币清算量达85万亿元，建设银行“一带一路”项目人民币贷款占比72%，中银香港离岸存款突破1.2万亿元；

技术赋能：数字人民币试点扩展至40个国家和地区，区块链技术使跨境结算时效从T+2缩短至T+0。

2. 债券市场开放：从“熊猫债”到“世界债”

中国债券市场规模突破21万亿美元，2024年熊猫债年内发行量超过1900亿美元，同比涨幅超过25%，亚投行30年期人民币债券被各国银行超额认购。更关键的是，中国国债的外资持有比例从2019年的2.4%提升至10%以上，标志着人民币资产从“配置选项”升级为“战略储备”。

制度突破：作为国际投资者布局中国境内债市的主要渠道，债券通“北向通”成交量不断扩大。2024年前11个月，“北向通”成交总额约9.69万亿元，日均交易量423亿元。

3. 贸易格局重构：从“美元结算”到“人民币生态”

2024年中国与“一带一路”国家人民币结算比例继续上升，根据2024年《中国企业对外投资现状及意向调查报告》，在持续增加的对外投资规模中，超六成企业考虑使用人民币开展对外投资，超八成企业使用人民币开展对外投资的意愿增强。这种转变的背后，是“中国制造+人民币结算”的新范式：中东用人民币购买中国无人机生产线，甚至阿根廷用人民币偿还IMF贷款。2023年阿根廷用国际货币基金组织（IMF）特别提款权和人民币结算方式，向IMF偿还了当天到期的27亿美元外债。这是阿根廷首次使用人民币偿还外债。

产业链绑定：中国在稀土、光伏、锂电池等战略行业的全球产能占比超50%，有力促进国际买家接受人民币计价；

避险需求：2024年汇率衍生品市场规模达50万亿元，避险需求庞大，而人民币币值相比其他新兴市场更加稳健。

4. 地缘政治裂变：从“美元阵营”到“人民币朋友圈”

当美国用关税武器无差别攻击盟友时，中国正在构建多层级货币联盟：

顶层架构：金砖国家新开发银行、上合组织银联体；

区域网络：东盟人民币清算行、中非金融合作银行联合体；

双边通道：截至2024年末，中国人民银行与32个国家和地区的中央银行或货币当局签署双边本币互换协议。这种“结网式扩张”使人民币在国际支付中的份额从2015年的2%升至2024年的6%，超越日元成为第三大贸易融资货币。

三、银行股重估：从“价值洼地”到“战略资产”

1. 跨境金融：从“通道业务”到“生态闭环”

中国银行股的估值重构首先体现在跨境服务能力的溢价：

工商银行：中国工商银行新加坡分行作为新加坡唯一人民币清算行，2024年首次实现单一年度清算量超过100万亿元人民币，历史累计清算量突破700万亿元大关，并持续巩固提升大中华区以外最大人民币清算行地位。

建设银行：“一带一路”项目贷款中人民币过半，配套衍生品收入大幅增长；

招商银行：高净值客户境外资产配置人民币占比较大，财富管理费率较传统存贷业务更赚钱。这些数据也揭示了一个新逻辑：银行跨境业务收入占比提升，财务ROE水平也会随之增加。

2. 财富管理：从“利差依赖”到“费差驱动”

当国内存贷利差收窄至1.8%的历史低位时，某股份行银行通过“跨境理财通”引入外资超1000亿元，带动管理费收入有效增长；招行私行客户AUM突破10万亿元，其中境外资产配置需求持续升温。这种转型使头部银行的非息收入占比有了一个跨越式增长。

3. 金融科技：从“成本中心”到“利润引擎”

数字化转型也正在重构银行估值体系：

国有大行：区块链跨境结算系统每年可节省大量成本；

零售股份行：AI客户经理覆盖70%标准化业务，单客运营成本下降一半；

对公城商银行：卫星遥感风控技术可降低金融贷款不良率。资本市场对此给予明确定价：金融科技投入较多的银行，市净率较行业均值明显偏高。

4. 估值重塑：从“折价之谜”到“重估之锚”

当前A股银行板块平均市净率仅0.65倍，显著低于国外同业银行。但这种“折价”正在被三大力量修正：

跨境业务：头部银行跨境业务收入占比提升，利润增加带动ROE也在回升；

股息防御：国有大行H股股息率超9%，险资近两年持续增持国有六大行；

政策红利：财政部溢价注资、TLAC债券发行、跨境理财通扩容等政策持续释放金融行业红利。

四、未来十年：银行股的“三重跃迁”

1. 从“本土银行”到“全球系统重要性银行（G-SIBs）”

随着人民币成为第三大储备货币，中农工建四大行有望全部进入全球G-SIBs前十。参考汇丰、花旗的国际化经验，G-SIBs的跨境业务溢价可使市净率提升0.3-0.5倍。

2. 从“信用中介”到“数据服务商”

当数字人民币钱包用户突破1.8亿，银行将转型为“金融数据服务商”。参考互联网金融估值模型，数据资产占比高的银行显著享受估值溢价。

3. 从“周期股”到“成长股”

随着跨境金融、财富管理、绿色金融等新引擎发力，头部大行和股份行的盈利增速有望保持稳健增长，估值逻辑将从“利润折现”转向适当的“赛道溢价“。

在历史的裂缝中寻找确定性

当特朗普在白宫咆哮“关税武器”时，中国银行股正在经历一场静默的革命。这不是简单的估值修复，而是国家崛起与货币权力重新分配共振下的战略重估。那些能够驾驭跨境金融、数字化转型、财富管理三大浪潮的优秀银行，也将在这场百年变局中，完成从“本土巨头”到“世界枢纽”的涅槃。$工商银行(01398)$ $中国银行(03988)$ $中银香港(02388)$ #投资笔记# @今日话题 @雪球创作者中心