浅谈“三巨头”（牧原股份、恒瑞医药、爱尔眼科）2025年一季度业绩，后市那个可以王者归来？

今天我们谈谈牧原股份、恒瑞医药、爱尔眼科。在投资的世界里，寻找那些拥有核心竞争力、深筑护城河的企业，就如同在茫茫大海中寻找珍贵的珍珠。它们不仅能在市场的风浪中稳稳当当，更能随着时间推移，散发出愈发夺目的光彩。2025年一季报的发布，让牧原股份、恒瑞医药和爱尔眼科再次成为大家关注的焦点。它们各自代表了生猪养殖、创新药和眼科医疗领域的顶尖水平，不仅展现了强劲的业绩，更透露出未来增长的无限可能。接下来的分析，将带你深入探寻这些企业背后的核心竞争力与护城河，以及它们在投资价值上的对比和未来的市场潜力。

一、牧原股份：周期上行+成本优势，生猪养殖龙头护城河稳固

1.2025年一季报业绩：营业总收入360.61亿元，同比增37.26%；净利润46.19亿元，同比增287.87%；归母净利润44.91亿元，上年同期亏损23.79亿元。

2.核心竞争力与护城河：

（1）成本优势：生猪养殖完全成本已从去年初的15.8元/公斤下降到2025年3月的12.5元/公斤，处于行业领先水平。通过低豆日粮、猪病净化技术，以及智能环控、智能巡检等智能装备在生产的应用，不断提升生产效率，降低养殖生产成本。

（2）产业链一体化：坚持“全自养、全链条、智能化”的养殖模式，拥有集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的猪肉产业链，有效控制了产品质量和成本，提高了抗风险能力和盈利能力。

（3）技术创新：在育种技术、智能养猪技术等方面不断投入和创新，如采用先进的基因组选育技术提高种猪性能，利用智能环控系统为生猪提供舒适生长环境等，为公司的长期发展提供了技术支撑。

3.投资价值与后市机会：牧原股份作为生猪养殖龙头企业，成本优势明显，随着养殖成本的进一步降低和出栏量的增加，仍具有较大的发展潜力，但需关注生猪价格波动、疫情风险、原材料价格波动等风险。

二、恒瑞医药：创新药放量+国际化加速，研发驱动增长

1.2025年一季报业绩：实现营业收入72.06亿元，同比增长20.14%；归属于上市公司股东的净利润18.74亿元，较2024年一季度的净利润13.69亿元，同比增长36.90%；归属于上市公司股东的扣非净利润18.63亿元，同比增长29.35%。

2.核心竞争力与护城河：

（1）研发创新实力：研发投入强度大，2025年一季度研发费用达15.33亿元，同比增长25.66%，占营收的21.3%。公司已在国内获批上市19款新分子实体药物和4款其他创新药，90多个自主创新产品正在临床开发，约400项临床试验在国内外开展，拥有丰富的创新药研发管线。

（2）创新药管线与市场潜力：其创新药产品在肿瘤、心血管、麻醉等多个治疗领域具有优势，如卡瑞利珠单抗、达尔西利等核心产品持续放量，2025年获批的超长效PCSK9单抗、JAK1抑制剂等新药也为业绩增长提供了新的动力，且在热门的降糖减重领域也取得了积极进展，未来市场潜力大。

（3）国际化战略：2025年一季度新增默沙东和德国默克两笔海外授权合作交易，潜在交易总额超39亿美元，自研管线数量在全球排名第二，核心产品临床数据屡登国际顶级平台，国际化战略加速落地，有助于提升公司的全球市场份额和品牌影响力。

3.投资价值与后市机会：恒瑞医药作为国内创新药领域的龙头企业，研发创新实力雄厚，创新药管线丰富，国际化战略稳步推进，业绩增长较为稳健且可持续，具有较宽的护城河和较强的抗风险能力，未来有望在创新药市场中继续扩大份额，实现长期稳定发展。

三、爱尔眼科：需求刚性+数字化转型，连锁模式优势凸显

1.2025年一季报业绩：营业收入为60.26亿元，同比增长15.97%；归母净利润为10.5亿元，同比增长16.71%；扣非归母净利润为10.6亿元，同比增长25.78%；经营现金流净额为18.21亿元，同比增长41.0%。

2.核心竞争力与护城河：

（1）品牌与规模优势：作为全球规模领先的眼科医疗连锁机构，具有较高的品牌知名度，患者认可度高。截至2024年，其医疗网络已遍及我国、欧洲、东南亚等地，拥有大量的医疗机构和专业的医疗团队，能够为患者提供全方位、高品质的眼科医疗服务。

（2）专业技术与服务质量：在眼科医疗领域拥有先进的技术设备和专业的医疗人才，不断引进和应用新的医疗技术和治疗方案，提高医疗质量和服务水平。同时，注重患者的就医体验，提供个性化、人性化的服务，增强了患者的忠诚度和口碑。

（3）分级连锁与管理模式：采用分级连锁的模式，通过中心医院、区域医院、社区医院等不同层级的医疗机构，实现资源的合理配置和优化利用，提高运营效率和服务覆盖范围。同时，建立了标准化的管理模式和服务流程，保障了各医疗机构的服务质量和管理水平的一致性。

3.投资价值与后市机会：爱尔眼科在眼科医疗服务领域具有显著的品牌和规模优势，专业技术和服务质量不断提升，分级连锁与管理模式成熟，能够有效满足市场对眼科医疗服务的需求。随着人口老龄化的加剧和人们对眼健康的重视程度提高，眼科医疗服务市场需求将持续增长，爱尔眼科有望凭借其核心竞争力进一步提升市场份额，实现业绩的持续稳定增长。

四、投资价值对比

1. 短期弹性：牧原股份 >恒瑞医药>爱尔眼科

（1）牧原股份：受益于猪周期上行+成本优势，2025年净利润弹性最大。

（2）恒瑞医药：创新药放量+BD收入兑现，估值修复空间明确，但需关注集采余波。

（3）爱尔眼科：需求稳健但商誉风险压制估值，需观察自建医院盈利拐点。

2. 长期壁垒：恒瑞医药 >牧原股份>爱尔眼科

（1）恒瑞医药：创新药研发壁垒高，国际化BD打开长期增长空间，赛道天花板更高。

（2）牧原股份：成本控制能力难以复制，但行业周期性特征限制估值提升。

（3）爱尔眼科：连锁模式护城河深厚，但扩张风险需时间消化。

3. “王者归来”潜力排序

（1）恒瑞医药：创新药占比突破50%+海外授权加速，若重磅产品（如GLP-1药物）临床进展顺利，有望重现“药茅”辉煌。

（2）牧原股份：周期上行+成本优势共振，市值或冲击4500亿元（对应PE 10倍）。

（3）爱尔眼科：需依赖数字化转型和自建医院盈利改善，短期弹性较弱。

总结

牧原股份、恒瑞医药和爱尔眼科在2025年一季报中均展现出了良好的业绩增长态势，但各有不同的核心竞争力和护城河。

牧原股份的成本优势和产业链一体化模式使其在生猪养殖行业具有较强的竞争力，但需关注周期波动风险；

恒瑞医药凭借其强大的研发创新能力和丰富的创新药管线，在医药行业中具有较宽的护城河和长期发展空间，国际化战略的推进有望进一步提升其市场份额和业绩表现；

爱尔眼科作为眼科医疗服务的龙头企业，品牌知名度高，专业技术和服务质量可靠，分级连锁与管理模式成熟，能够充分受益于眼科医疗服务市场的持续增长。

对于投资者而言，如果偏好周期性行业中的龙头企业，且能够承受一定的周期波动风险，牧原股份是一个值得关注的选择；若更倾向于具有长期稳定增长潜力和创新能力的公司，恒瑞医药更具吸引力，恒瑞医药在创新药领域的领先地位和国际化发展潜力使其有望在未来实现更大的业绩突破。最后我选恒瑞医药（我持有恒瑞医药）可以“王者归来”，重振雄风。此时此刻奉上陆游《书愤》：“早岁那知世事艰，中原北望气如山。”

投资建议不作为买入依据，欢迎大家研究讨论。

$恒瑞医药(SH600276)$ $牧原股份(SZ002714)$ $爱尔眼科(SZ300015)$