佩蒂股份业绩“过山车”背后：海外市场依赖症难解，国内市场突围遇阻

证券之星 刘浩浩

近日，中国宠物食品行业龙头佩蒂股份(300673.SZ)发布2025年第一季度业绩报告，营收和归母净利润双双下滑，归母净利润同比去年更近乎被“腰斩”。

证券之星注意到，佩蒂股份2024年业绩与今年Q1业绩反差鲜明，不仅成功实现扭亏，而且归母净利润同比增长超17倍。在业绩“过山车”走势背后，凸显了佩蒂股份业绩高度依赖海外市场、自主品牌竞争力不足的发展隐忧。

海外市场“变脸”拖累Q1业绩

财报显示，佩蒂股份2025年一季度实现营收3.29亿元，同比下降14.4%，实现归母净利润2223万元，同比减少46.71%。经营活动现金流量净额则降至-5824万元，同比下降46.83%。

同日，佩蒂股份还发布了2024年业绩报告。2024年实现营收16.59亿元，同比增长17.56%，实现归母净利润1.822亿元，同比增长1742.81%，上年同期为亏损1109万元。

证券之星注意到，在两份反差鲜明的业绩报告背后，佩蒂股份近几年的业绩呈现较大波动状态，而主要原因就在于公司对国外市场的高度依赖。

创办于2002年的佩蒂股份以出口代工宠物咬胶起家，海外ODM贴牌业务一直占据了公司的营收大头，其中北美市场贡献了超60%的海外收入。

2023年，受海外市场特别是美国市场客户去库存影响，佩蒂股份业绩大幅下滑，实现营收14.11亿元，同比下降18.51%，实现归母净利润-1109万元，同比下降108.72%。2024年，随着海外市场恢复到正常轨道，海外订单同比大幅增加，佩蒂股份业绩快速增长并成功实现扭亏，不过公司国内外收入的结构性失衡问题也进一步暴露。

证券之星注意到，佩蒂股份2024年的业绩增长主要受益于海外市场复苏，来自海外的收入占比高达82.63%，相较2023年的75.23%大幅提升。而来自国内市场的收入占比不到18%。

从利润来源来看，2024年东南亚工厂已经成为公司净利润的核心来源。越南和柬埔寨工厂合计贡献净利润高达1.05亿元，其中子公司柬埔寨爵味实现净利润5129.89万元，越南德信贡献净利润5338.72万元。

不过2025年一季度，海外市场需求强劲增长的势头未能延续，叠加受到关税政策变动影响，佩蒂股份的业绩大幅回落。对于业绩下滑，公司表示，主要是受到新西兰子公司业务开展和国内自主品牌业务销售费用投放较多的影响。

证券之星注意到，这已经是佩蒂股份连续第二个季度业绩同比下滑。同时公司业绩还面临美国新关税政策冲击的风险，对此佩蒂股份表示，2025年公司已经把美国客户的订单基本上全部转移到东南亚工厂交付，目前尚无法评估美国关税政策对业务的具体影响。

国内业务去年营收占比不升反降

证券之星注意到，导致佩蒂股份近几年业绩波动较大的另一个重要原因，是国内业务的增长乏力。尽管自2018年中美贸易摩擦升温之后，其便走上了双轮驱动的发展道路，全面发力国内市场。但当前公司的自主品牌业务发展仍然较慢，国内业务尚无法扛起业绩大旗。

资料显示，由于我国的宠物市场起步较晚，宠物食品市场大部分市场份额长期被进口品牌垄断。不过近几年，国产品牌的市场份额有了较大增长。

在此背景下，佩蒂股份近几年持续发力自主品牌业务。公司先后推出了多个自主品牌，并在线上和线下同步进行全渠道布局。当前佩蒂股份在国内市场主要聚焦爵宴、好适嘉等重点品牌，其中爵宴品牌走的是高端路线，好适嘉品牌走的是性价比路线。

近两年，公司先后打造出爵宴鸭肉干、好适嘉(98K)湿粮罐头等多个畅销大单品，带动了自主品牌收入规模和品牌曝光度的快速提升。财报显示，2024年佩蒂股份在国内市场实现销售收入2.88亿元，主要由自主品牌贡献。其中，自主品牌收入规模增长33%，爵宴品牌收入增长52%。

不过即便如此，佩蒂股份的自主品牌业务规模依然相对有限，对于公司业绩的贡献度也总体上偏低，其2024年国内业务业绩还出现了下滑趋势。

从营收占比来看，2024年佩蒂股份国内市场实现收入2.88亿元，仅为总收入的17.37%，这一比例不仅严重偏低，而且相较2023年同期24.77%的营收占比进一步下滑。

从营收规模来看，2024年佩蒂股份国内业务的毛利率虽然同比增长8.04%至31.72%，但毛利率的增长主要来自于营业成本的压缩而非收入增加。2024年来自国内市场的营收规模相较2023年的3.5亿元同比下降了17.56%。而2023年来自国内市场营收的增速为同比增长26.95%。

相关业内人士指出，佩蒂股份的国内业务之所以增长缓慢，主要原因在于国内宠物食品市场长期被进口品牌垄断，国产品牌走高端路线很难获得消费者信任。此外，越来越多的国产品牌都在争抢高端市场的蛋糕，在内卷不断加剧下，自主品牌的发展道路更为崎岖。

前五大客户贡献近八成营收

证券之星注意到，在经营风险方面，佩蒂股份当前除了对国外市场依赖度过高，其对大客户的依赖性也较为严重，当前其前五大客户的集中度明显偏高。

财报显示，2024年佩蒂股份实现的销售收入中，来自前五名客户的合计销售金额高达12.88亿元，占公司年度销售总额的比例高达77.66%，相较2023年72.59%的比例呈上升之势。

具体来看，在公司前五大客户中，来自前三名客户的销售额占年度销售总额的比例分别为45.29%、16.30%、11.16%。其中，第一大客户年度贡献的销售收入占到了公司全年销售总额的超四成比重。

对此，佩蒂股份表示，2024年海外市场依然为公司主要的收入和利润来源。公司下游客户相对集中且相关企业整合趋势明显，公司在通过核心客户的供应商资质认定后，双方一般会保持持续稳定的业务合作关系，这导致公司大客户总体稳定，其收入占公司当期营业收入的比重较高。

佩蒂股份坦陈，若未来公司核心客户出现较大经营风险导致其减少向公司采购或公司不能持续进入其供应商体系，将对公司的销售收入和经营业绩产生较大影响。

针对这个问题，佩蒂股份表示，公司将积极开拓新市场、新客户，注重大客户的维护与新客户的持续开发培育。随着公司在国内市场开拓力度的加大，自有品牌收入将快速提升，来源更加多样，这有利于持续降低国外核心客户收入占比较大的风险。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)