长城证券2026中报：净利13.94亿元同比微增0.69%，财富管理接棒自营成增长引擎

一、战略主题演变：从"产业券商+一流投行"到能源券商特色化落地

两份财报均将"产业券商+一流投行"作为战略发展方向，但侧重点出现明显位移。2025年年报的关键词是"十四五收官"与"七个务必"，提出"全力做好七个务必，持续夯实重资本业务根基，聚力提升轻资本业务质效"；2026年半年报则将表述聚焦于"十五五开局"与特色化落地，明确"加快推动公司能源券商特色化建设"，并首次系统性披露"启航、远航、领航"三级能源产业客户服务计划，通过"能源长城万里行"品牌活动和"长城能源下午茶"沙龙搭建产融对接桥梁。

战略执行层面，服务主业的颗粒度同步细化：

从"专班"到"三级计划"，从参与行业头部项目到主导华能体系内债权与重组项目，管理层对"精于电力、能源领域的特色化一流证券公司"的定位，正在由战略表述转化为可量化的业务抓手。

二、业务结构变化：增长引擎由自营切换至财富管理

四大业务板块的收入格局在2026年上半年发生显著切换：

2025年公司收入增长由自营与财富管理双轮驱动，自营弹性更大；2026年上半年在自营收入同比回落28.49%的背景下，财富管理业务以29.21%的增速成为第一大收入来源，营业利润率升至61.96%。收入结构从"投资收益依赖"向"客户业务贡献"迁移——投资收益及公允价值变动收益占营业总收入比重由上年同期的72.20%降至59.65%，手续费及佣金净收入占比由24.09%升至31.74%、同比+31.09%（经纪业务及投资咨询业务收入增加），利息净收入同比+151.26%（融出资金利息收入及客户资金存款利息收入增加）。

值得关注的矛盾点在于市场成交与公司手续费收入增速的落差：上半年A股总成交金额317.56万亿元，约为上年同期162.68万亿元的1.95倍，而公司手续费及佣金净收入同比+31.09%，代理买卖证券款余额同比增长32.24%，显示公司在市场放量中的经纪业务弹性弱于市场整体，部分增量由投资咨询收入弥补（公司投资咨询业务收入实现同比翻倍增长）。

三、关键措施执行情况：经营计划的落地与未竟项

对照2025年年报提出的2026年经营展望，多数举措在2026年上半年取得实质进展，部分领域存在执行落差。

财富管理：收缩的获客速度与扩张的存量信用业务并存。 2025年年报提出"构建AI大模型驱动的客户分析体系，拓宽ETF生态圈，抢占期权私募市场份额"。2026年上半年，新增客户同比增长12%，较2025年全年的51%明显放缓；ETF首发销量同比增长75%，亦低于2025年全年的148%。但两融业务时点余额同比增长50.45%，较2025年全年的18%显著提速，信用业务"做优增量、激活存量"策略贡献突出，ETF券结、ETF托管实现突破。

投资银行：股权项目处于培育期，债券承销排名提升。 2025年年报提出"加大力度推动存量股权项目培育转化，力争持续提升银行间市场债券承销规模排名"。2026年上半年，1单再融资完成发行、2单北交所IPO项目过会、4单股权项目完成申报，股权收入尚未进入放量期，投行业务收入同比-21.16%；债券业务服务81个主体发债，承销规模447.04亿元，行业排名第25位，较2025年同期提升1位，其中未再单独披露银行间产品承销排名（2025年为行业第14名）。管理层将下半年重点投向"北交所私募债业务窗口机遇"。

参控股与国际业务：牌照突破兑现。 2025年年报披露长证国际"正在推进业务牌照申请事宜"，2026年5月其获香港证监会颁发第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）和第9类（提供资产管理）牌照，国际化业务由申牌期进入展业准备期。景顺长城基金管理总规模由9,264亿元增至1.11万亿元，非货币公募基金规模行业排名由重回前10升至第7位；宝城期货期末客户权益增速由52.40%升至69.66%。

四、核心能力建设：金融科技投入与"长城金融生态体"

两家参股基金公司本期"管理规模和利润同比大幅增长，双双创下历史新高"，是利润端的重要贡献者：

金融科技方面，公司累计10项发明专利获得国家知识产权局正式授权，表述由2025年年报的"位列证券行业前10%"调整为"数量稳居证券行业前列"；"1+6+N"金融科技战略持续推进，本期新增披露自研鸿蒙NEXT客户端、"A计划"AI助手、智源AI中心平台等具体成果，科技赋能的披露颗粒度较2025年年报更细。

五、财务表现与经营质量：高基数上的企稳与杠杆扩张

盈利端：2025年全年公司营收、净利分别同比+29.24%、+48.86%，本报告期在去年同期高基数上实现净利微增0.69%，营业总支出同比-1.97%，净利率维持在49%附近，盈利质量未见恶化。资产负债端扩张明显，总资产较上年末+16.63%，其中代理买卖证券款+32.24%、融出资金+31.68亿元，对应客户交易活跃与两融扩张；筹资活动现金流量净额由上年同期的-30.89亿元转为+11.44亿元，管理层归因于发行债券收到的现金增加。

两项数据值得关注：其一，其他综合收益为-4.97亿元，同比-523.84%，与以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益工具公允价值波动直接相关（本期计入权益的公允价值变动为-7.39亿元），权益端市值波动对净资产的侵蚀在半年报中显性化，虽不影响当期损益，但已反映在净资产增速（+1.30%）显著慢于资产扩张速度（+16.63%）这一组合中；其二，风险控制指标较上年末普遍回落——风险覆盖率343.21%（下降13.24个百分点）、资本杠杆率25.21%（下降2.60个百分点）、流动性覆盖率304.74%（下降16.31个百分点）、净稳定资金率184.10%（下降10.63个百分点），自营非权益类证券及其衍生品/净资本由181.28%升至198.20%，仍显著高于监管红线但弹性空间收窄，与重资本业务扩张同步。

六、风险认知的演进

两份财报的风险框架一致，均为市场、信用、流动性、操作、合规五类风险，但宏观风险定性存在差异：2025年年报强调"国际经贸环境急剧变化，单边主义、保护主义陡然升级，市场预期受到频繁扰动"；2026年半年报表述为"中东地缘冲突导致国际能源价格剧烈波动，全球通胀压力明显上升"，并首次将"国际能源价格波动"列为宏观背景变量——这与公司能源特色化战略高度绑定后形成的风险敞口认知一致。

行业地位方面，根据中证协数据，公司2026年上半年营业收入位列行业第26名、净利润第22名（2025年全年口径分别为第26名、第20名）；投资咨询业务净收入位列行业第11名，较上年末上升3名（2025年全年为第14名）。此外，公司已在半年报中明确将依据股东会授权实施2026年中期利润分配，一年多次分红的回报机制进入落地阶段。

综合结论

长城证券2026年半年报呈现三条主线：其一，收入结构由自营驱动转向客户业务驱动，财富管理成为第一增长引擎，手续费及佣金净收入、利息净收入均实现高增长，对投资收益的依赖度下降；其二，能源特色化战略从表述进入执行层，服务中国华能体系的债权承销、重组融资和REITs项目构成差异化业务基本盘，长证国际牌照落地补齐国际化拼图；其三，经营呈现"利润企稳、资产扩张"的组合特征，ROE微降与风控指标回落提示资本使用效率与风险缓冲之间需要再平衡。管理层对2026年下半年的部署延续了"财富管理投顾化、投行项目培育、自营降波动、参控股生态协同"的框架，其中投行业务的股权项目转化节奏与自营业务在高波动市场中的业绩确定性，是观察全年经营质量的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。