创源股份2026年中报管理层讨论分析：收入增8.62%归母净利转亏，独立站渠道与国内文创双线换挡

一、经营环境与战略基调：外部判断明显转谨慎，战略主线保持连续

创源股份2026年半年度报告管理层讨论与分析援引的行业数据较2025年年报明显偏谨慎。2026年中报引述海关数据称，2025年我国文教办公用品累计出口总额同比下降7.04%，其中对美出口同比下降17.04%；2026年一季度出口总额同比增长2.82%，但3月单月出口额同比下降27.33%，管理层将行业运行定性为"修复与调整阶段"。运动健康相关的体育用品行业，2025年出口总额同比增速仅0.96%，对北美市场出口同比下降9.86%，对欧洲市场出口同比增长14.54%。而2025年年报援引的行业背景以扩张性数据为主（文化企业营业收入同比增长7.4%、文化办公用品类零售额同比增长17.3%、全球文具市场2024-2030年CAGR为1.8%），两期报告对外部环境的措辞差异，反映出管理层对2026年出口基本盘的判断趋于审慎。

战略层面，2026年中报完整延续了2025年年报确立的框架：围绕"品牌化、智能化、全球化"核心战略，坚持"IP+科技"双轮驱动与国际国内"双循环"布局。2025年年报将其年度总基调表述为"稳中求变"，2026年中报则将重点放在向品牌驱动转型、自主品牌建设与国内文创市场落地，战略主线未见偏移。

二、业务板块表现：运动健康毛利率续升，文化创意毛利率转降

文化创意类是2026年上半年收入增长的主要贡献方之一（收入增量4,335.12万元），但毛利率同比回落1.51个百分点，与2025年年报该板块毛利率同比提升2.17个百分点的走势相反；运动健康类毛利率延续上行（2025H1为43.37%、2025全年为43.52%、2026H1升至45.69%）。增长引擎结构上亦发生变化：2025年年报披露全年收入增长主要依赖跨境电商业务（收入89,592.33万元、同比+43.15%、占当期增长额的131.94%），其中运动健康类收入同比+53.00%；而2026年上半年收入增量8,585.57万元由两大板块几乎对半贡献（文化创意类+4,335.12万元、运动健康类+4,250.45万元），运动健康类增速已从2025年全年+53.00%、2025H1+75.35%回落至+13.14%。

三、渠道结构：亚马逊收缩与独立站放量并行，渠道迁移执行见效

2025年年报提出"重点提升自营官网销售占比"，2026年中报披露睿特菲官网营业收入占其总营业收入比重已从2025年年报的38.90%提升至53.16%，该项措施执行效果显著。但同期亚马逊渠道由2025年的正增长（+16.91%）转为大幅下滑（-30.34%），美国智源亚马逊渠道延续收缩（2026H1为517.70万美元、同比-9.84%；2025全年为1,237.54万美元、同比-8.99%）。TikTok渠道以1,106.63%的同比增速成为新的增量来源，但规模尚不足以覆盖亚马逊渠道下滑。渠道迁移仍处于"独立站与新兴平台放量、传统平台收缩"的再平衡阶段。

四、国内文创：由战略布局进入资本化落地阶段

2025年年报中，国内文创事业部尚处于成立与"IP+科技"产品布局期；2026年中报显示该板块进入实质落地阶段：2026年5月与酷乐潮玩签订意向协议，由其设立创酷未来并注入30家以上运营成熟门店的经营性资产及运营团队；2026年8月双方签署投资协议，公司拟以自有及自筹资金受让创酷未来90%股权；报告期内已支付酷乐潮玩股权受让款项3,000万元。智能玩具业务已成立独立运营实体，祈福文创持续拓展文化景区合作。

财务层面，国内文创运营主体仍处于投入期：杭州文创2026年上半年收入1,293.03万元、净利润-1,041.17万元，源脉文化收入935.46万元、净利润-265.97万元，妙吾科技收入7.13万元、净利润-230.12万元，三家主体合计亏损约1,537万元。按经营地区分类，公司中国境内收入23,209,488.14元，相对总营收规模仍小（2025年年报口径中国境内收入39,474,391.21元、占比1.84%、同比+49.97%）。"双循环"中内循环的收入贡献尚未形成规模。

五、研发投入与核心竞争力：投入恢复增长，专利结构优化

• 研发投入：2026H1为34,544,574.34元，同比+29.38%；2025H1为26,699,924.35元、同比-15.66%，2025全年为69,478,910.93元、占营业收入3.24%（2024年为3.88%、2023年为5.02%）。研发投入在2025年上半年收缩后重回增长。
• 专利与著作权：截至2026H1末共获专利197件（发明专利41件、实用新型137件、外观专利19件），较2025年末的188件（发明专利41件、实用新型135件、外观专利12件）增加9件；美术著作权由2,327件增至2,339件。
• 体系建设：产品研究院（2025年初组建）、AIGC技术平台、美国创意设计中心、杭州智能玩具专项研发中心；研发人员数量2025年末为248人、占比8.79%。

六、财务质量：费用前置、现金流转负、应收与存货双升

管理层将利润转亏归因于收入增速（+8.62%）与期间费用增速（+31.68%）的背离，报告期期间费用34,195.91万元，较上年同期增加8,227.42万元：销售费用增加3,324.80万元（+24.77%，运动健康类品牌广告宣传）、财务费用增加2,726.90万元（汇兑收益同比减少2,329.94万元）、管理费用增加1,391.26万元（+14.17%，新办公大楼投入使用折旧增加）、研发费用增加784.47万元（+29.38%）。经营现金流净额由正转负，管理层解释为广告费、员工薪酬支出增加。值得注意的是，2025年归母净利润已同比-43.73%且第四季度单季亏损1,892.25万元，2026年第一季度归母净利润-1,915.30万元（同比-193.41%），2026年上半年整体亏损系前述趋势的延续而非单期事件。

资产负债表结构同样反映扩张期资金占用：应收账款由上年末255,917,358.73元增至356,985,917.58元（占总资产17.48%，比重上升4.91个百分点），报告期计提信用减值损失5,044,262.94元；存货由上年末296,174,315.86元增至368,805,342.93元，本期计提存货跌价准备748.80万元；货币资金由上年末584,919,768.64元降至387,542,270.09元。值得注意的是，合并口径投资收益50,003,812.34元主要来自成本法核算的长期股权投资收益50,071,960.55元（子公司分红，上年同期为16,521,674.00元），扣除此项后经营性主业亏损幅度更深，母公司利润对子公司分红依赖度上升。

七、子公司经营分化：越南盈利担当、国内文创承压、新产能待爬坡

越南创源2025年全年收入同比增长58.19%后，2026年上半年实现收入26,933.81万元、净利润4,489.33万元，单期净利润约为2025全年（10,693.18万元）的四成以上，是公司最主要的利润来源之一；新建的越南太平（2025年增资3,562.34万元）收入41.18万元、亏损467.73万元，仍处于投产前最后准备阶段（2026年一季度在建工程同比+8,740.43%，厂房改造中）。安徽创源上半年亏损444.82万元（2025年半年报曾披露其因销售收入下降致净利减少）。2026年上半年新设RITFITNESS AUSTRALIA、RITFITNESS（UK）等六家主体，将2025年设立的澳洲办事处、英国设计工作室升级为实体运营公司。

八、战略执行评估与风险认知演进

对照2025年年报"未来发展的展望"提出的四大方向，2026年上半年执行情况如下：品牌化转型取得实质进展（睿特菲官网占比升至53.16%，2025年OBM收入占比已达38.48%、同比+43.03%）；国内文创由合作培育转向股权并购（创酷未来90%股权受让）；越南产能扩张按计划推进；AIGC与AI Agent在中后台运营场景落地。年报计划中"美国体验展厅投运"事项在2026年中报未再提及。治理层面变化需关注：2025年年报披露原董事长陈刚因被监察机关留置无法履职，2026年5月26日其以"个人原因"离任，公司法定代表人变更为华天；原副董事长蒋建峰于2026年2月离任。

风险披露框架与2025年年报完全一致，仍为宏观环境不确定性、海外市场依存度较高、汇率波动、人才、研发创新、原材料价格、应收账款回收七项。对冲工具运用力度加大：外汇套期保值业务初始投资金额由2025年全年的1,440.18万元扩大至报告期的25,290.57万元，期末持仓8,485.75万元（占期末净资产10.08%），报告期已交割损益-21.94万元（2025年全年为+9.21万元）；同时以创酷未来收购及"双循环"体系应对海外市场依存度风险。

综合结论

创源股份正处于"渠道迁移+市场结构切换+费用前置"三重叠加的战略执行期。收入端，跨境电商由亚马逊主导切换为独立站与TikTok主导的过程仍在进行，亚马逊渠道收缩幅度（-30.34%）尚未被新渠道完全对冲；利润端，销售费用、折旧、汇兑及人员支出同步上行，叠加2025年第四季度以来的亏损惯性，归母净利润在2026年上半年转亏，且经营现金流、应收账款与存货三项指标同步走弱，反映规模扩张与转型投入对资金的占用加大。利润结构上，成本法核算的子公司分红成为合并利润的主要支撑，越南创源盈利能力强于国内文创运营主体，后者仍处投入期。后续观察重点在于：独立站与TikTok增量能否覆盖亚马逊下滑、创酷未来并表后的盈利质量、越南太平投产爬坡进度，以及汇兑损益对公司业绩的扰动幅度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。