尚品宅配2026中报解读：营收降24.16%亏损扩大，战略重心转向AI与具身智能

一、战略主题演变：从"多元破局"进阶为"AI+具身智能"双主线

2025年年报中，管理层将行业定性为"地产后周期的深度调整"，并用董事长致股东信明确提出公司未来"将不再只是一家定制家居企业，而是进化为科技家居生活方案的提供商"。2026年半年报延续这一战略定位，但对环境判断更为审慎，表述为"家居行业结构性调整持续，市场需求偏弱，行业竞争进一步加剧"，且首次在半年报中将经营压力明确拆解为"营收、利润及经营性现金流均面临阶段性压力"。

战略关键词的变化值得关注：

• 2025年年报关键词：AI技术深化应用、门墙柜一体化、渠道结构优化升级、整装业务模式革新、海外布点加速、降本增效
• 2026年半年报关键词：科技家居生活方案提供商、AI智能化与具身智能新赛道、深耕主业基本盘

差异在于，2026年上半年管理层将"具身智能"从年报中的战略构想（董事长信中"机器人等智能设备全面进入家庭已成大势所趋"）推进为可执行的经营举措，并明确了"加快实现从传统家居服务商向具身智能场景与具身数据科技企业的战略跃迁"的中期目标。战略重心由"在既有主业框架内的多线突破"转向"主业守盘+新赛道进攻"的双轮结构。

二、业务结构变化：增长引擎切换尚未完成，全品类收入下滑

2025年全年，公司收入端仍存在结构性亮点：加盟模式收入19.98亿元，同比增长4.69%，成为唯一正增长的主要销售渠道；海外收入2051.09万元，同比增长21.62%。进入2026年上半年，上述增长点未能延续，分产品收入全线回落：

对比2025年全年，定制家具产品收入25.58亿元（-6.09%）、毛利率29.61%（同比-2.14个百分点），配套家居产品收入4.42亿元（-8.94%）、毛利率21.67%（同比+0.45个百分点）。2026年上半年毛利率降幅显著大于收入降幅，管理层将其归因于房地产行业影响下的销售下滑，但半年报未单独解释毛利率的快速收缩。

分地区数据同样呈现分化：2026年上半年华南区域收入4.97亿元（-35.11%）、华中区域收入1.32亿元（-37.82%）为主要拖累项；华北区域收入1.32亿元（+12.59%），是唯一正增长区域。2025年全年曾录得华南（+16.52%）、华中（+13.84%）双位数增长，区域增长引擎在半年内发生切换。

从渠道结构看，2025年年报披露直营门店已收缩至18家（较2024年末减少10家），加盟门店1699家（新开271家），加盟模式收入占比达56.25%。2026年半年报延续"渠道发展从规模扩张向质量、效率双提升转型"的表述，但未披露门店数量变动。

三、关键措施执行情况：海外与AI确有落地，整装业务持续收缩

将2025年年报提出的九项经营举措与2026年半年报披露的执行进展对照：

• 海外拓展（持续兑现）：2025年新增澳大利亚、马来西亚、菲律宾、印度等国合作伙伴，海外收入2051.09万元（+21.62%）；2026年上半年进一步将市场版图细化为马来西亚、文莱、柬埔寨、新加坡、越南等东南亚核心市场，并在沙特落地品牌展厅，主攻别墅、大平层高净值需求。海外从"布点"进入"深耕"阶段。
• AI技术（持续深化）：2025年完成多智能体平台建设、K20设计系统升级与AI设计工厂落地；2026年上半年迭代至激光量房仪"点云转3D"多模态模型研发、CRM/OMS/MES核心业务系统智能体化改造，AI由设计端向生产运营全链路渗透。
• 秒住房/装修代卖（延续推进）：2025年完成佛山、广州、中山、邯郸四城试点；2026年上半年继续作为2C板块存量房改造的核心抓手，强调"新家0天入住"与中介服务融合。
• 整装业务（显著收缩）：2025年整装模式收入2.04亿元，同比-56.38%；整装行业收入2.08亿元，同比-20.81%。2026年半年报中整装相关表述（圣诞鸟BIM整装大家居、HOMKOO整装云）降级为业务模式介绍，未再披露收入进展，整装作为第二引擎的阶段性收缩是明确的。
• 具身智能（全新落地）：2026年上半年公司携手上纬新材启元机器人，明确布局"Robot-Ready Home"（机器人友好家）范式与物理AI具身数据DaaS业务，并规划线下人形机器人体验展厅与分层付费订阅商业模式。这是2025年年报"未来展望"中"借力数字技术，卡位智能生态入口"计划的具体执行，从规划到合作协议落地用时约半年。

四、核心能力建设：研发投入收缩，能力边界向"空间数据"外延

2026年上半年研发投入5712.53万元，同比-30.99%，管理层解释为"本期控制费用及重分类至管理费用影响所致"（同期管理费用同比+10.11%）。研发投入规模收缩的同时，投入方向出现明显外延：半年报披露完成激光量房仪"点云转3D"多模态模型、搭建千万级空间数据底座、自主研发物理AI数据管线，K20设计系统输出方案可自动生成符合SimReady标准的物理AI资产。公司核心竞争力表述中"AI赋能+3D打印加持的数字化领先优势"扩展了"空间智能基础数据集"这一新要素，显示其能力壁垒正从定制家具柔性生产向"家居空间数据资产"方向延伸。

五、财务表现与经营质量：收入、利润、现金流三重承压

将口径拉长至年度，公司营收自2023年的49.00亿元降至2025年的35.52亿元，归母净利润自2023年的0.65亿元连续两年亏损（2024年-2.15亿元、2025年-2.48亿元），2026年上半年亏损额-2.33亿元已接近2025年全年水平。经营性现金流自2024年的+3.43亿元转为2025年的-2.63亿元，2026年上半年延续净流出-2.77亿元。

费用端，2026年上半年销售费用2.84亿元（-22.06%）与研发投入（-30.99%）同步压缩，体现"控费"导向；财务费用1749.26万元（+34.92%），管理层归因于定期存款利息收入减少。资产质量层面，上半年计提信用减值损失4179.80万元（占利润总额15.64%），主要来自应收账款坏账准备，较2025年全年6952.48万元（占利润总额28.02%）的计提节奏有所放缓。

主要子公司2026年上半年经营状况如下，与2025年全年对比盈利普遍恶化：

其中，核心制造主体佛山维尚半年亏损已超2025年全年，无锡维尚由盈转亏，新居网减亏明显。

资金层面，报告期末交易性金融资产降至421.30万元（上年末10.21亿元），货币资金升至11.23亿元，系"收回上期末银行理财产品"所致；期末委托理财余额中银行理财产品75,250万元、券商理财产品94,581.51万元。在建工程9.05亿元（占资产总额14.65%），管理层说明为广州金融城项目及新增在建工程投入，对应长期借款7.86亿元（+2.24个百分点占比）。成都维尚生产基地募投项目累计投入1.00亿元，投资进度25.50%，达到预定可使用状态时间已调整至2027年6月30日。

六、风险认知演进：新增新业务拓展不及预期风险

对比两期报告的风险清单：

• 2025年年报列示7项风险：住宅房地产政策及市场变化、市场竞争加剧、产品和服务质量、主要原材料价格波动、加盟模式、经营业务季节性波动、品牌
• 2026年半年报在上述7项基础上新增"公司新业务拓展不及预期风险"，明确指出消费级具身智能机器人及具身数据业务"仍处于研发、场景验证及市场推广阶段，产品可靠性、市场实际需求以及商业化路径均尚待持续验证"，并提示"若业务推进受阻，将造成资源浪费，进而对公司经营业绩及未来发展产生不利影响"

该新增风险段落本身即是战略转向的注脚：公司在主业持续亏损、现金流净流出的背景下，将资源投向具身智能这一高不确定领域，管理层在半年报中同步承认了其商业化不确定性。此外，2026年上半年公司首次开展外汇衍生品交易（远期结售汇及卖出期权），期末远期结售汇余额1468.64万元，对应海外业务外币资金敞口的汇率风险管理需求，侧面反映海外业务规模上升。

七、综合结论

尚品宅配2026年半年报呈现"主业加速下行、战略加速换挡"的组合特征：收入端同比下降24.16%，毛利率较上年同期收缩超10个百分点，定制家具、配套家居全线量价承压；经营现金流连续三个报告期（2025年全年、2026年一季度、2026年上半年）净流出，亏损幅度未见收敛。与此同时，管理层将经营举措的重心明确置于AI智能化与具身智能新赛道，完成了从2025年报战略构想（科技家居生活方案提供商、卡位智能生态入口）到2026年上半年实际动作（与启元机器人合作、物理AI数据DaaS、沙特展厅落地）的转化，并同步在半年报中为这一新业务标注了"拓展不及预期"的风险提示。海外市场是少数具有连续量化验证的亮点（2025年海外收入+21.62%，2026年上半年持续推进中东、东南亚布局），但其收入体量（2025年全年2051.09万元，占比0.58%）尚不足以对冲国内主业下滑。整体来看，公司正处于"传统主业亏损尚未出清、新增长曲线尚在投入期"的战略过渡阶段，具身智能相关投入的落地节奏与主业止亏时点，将是后续财报中需要持续跟踪的两个核心变量。

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