威力传动2026年中报：营收增71.97%扣非亏损收窄，智慧工厂爬坡与财务费用高企挤压盈利

一、战略主题演变：从"六大攻坚"转向"五大驱动"，盈利修复仍处产能释放等待期

管理层对经营主线与行业环境的表述在两份报告间发生了明显切换：

• 2025年半年报：以"精益、全球、高效、智能、一体、安全"六大攻坚行动概括经营主线，落脚点包括"成本革命筑牢利润根基""全球布局拓展增长空间""供应链强链保障交付能力"。
• 2025年年报：将2026年定位为"十五五"规划开局之年、"深化改革创新、聚力价值创造、推动高质量发展的攻坚之年"，提出2026年营业收入同比增长50%以上的经营目标，重点工作指向国内国际双轮驱动、滑动轴承增速器等高端产品落地、新能源重卡主驱电机与大型盾构机主驱动等新兴业务培育。
• 2026年半年报：行业判断进一步上调，称风电行业进入"规模化扩容、高端化升级的黄金发展周期"，业绩驱动因素细化为五条主线——客户与市场驱动、核心业务聚焦、产能与效率提升、国际化业务突破、管理与运营保障。

战略重心呈现从"收入导向"向"收入与盈利并重"过渡的特征：收入端，2026年上半年营业收入同比增长71.97%，超过年报设定的全年50%增速目标节奏；盈利端，半年报将"以规模效应摊薄成本、改善盈利"作为产能爬坡的落脚点，2025年半年报中"成本革命筑牢利润根基"式的表述未再出现，显示盈利修复仍依赖产能释放的兑现。

二、业务结构变化：风电齿轮箱主业占比稳定，"其他"业务增速领先但基数有限

公司主营业务及主要产品未发生重大变化，风电齿轮箱仍是绝对收入来源。

毛利率轨迹值得关注：风电齿轮箱毛利率由2025年上半年的11.27%降至2025年全年的10.76%，再降至2026年上半年的10.67%，连续下行。2025年毛利率同比改善3.39个百分点主要依赖销量放量摊薄（2025年销售量51,699台，同比+140.95%），而2026年上半年毛利率重回下滑，2025年年报中"风电齿轮箱产品售价面临进一步承压"的判断延续至本报告期。

其他业务（工程机械减速器、新能源车辆三合一驱动总成、电机等）收入同比+90.60%、毛利率26.53%，增速与盈利水平均优于主业，但规模占比仍小。年报规划培育的新能源重卡主驱电机、大型盾构机主驱动等新兴业务，在2025年研发项目表中仍处于开发或样机试制阶段，尚未形成规模化收入贡献。

三、关键措施执行情况：营收目标超额推进，智慧工厂爬坡与利息负担同步加重

对照2025年年报提出的2026年经营计划，2026年上半年的执行情况如下：

增速器智慧工厂（一期）是执行中的关键变量：项目累计实现收益由2025年末的-45,717,372.03元扩大至2026年6月末的-82,807,560.58元，本期投入146,487,502.16元。资产负债表端，固定资产占总资产比重由23.48%升至36.96%（增速器项目转固），在建工程占比由35.11%降至19.91%，产能开始集中转固，折旧与利息的刚性支出随之进入利润表。

四、核心能力建设：专利数量增长，研发投入增速放缓

研发费用方面，2026年上半年为33,093,459.75元，上年同期为32,775,522.10元；2025年上半年研发费用同比增速为38.65%，2025年全年研发投入67,846,258.56元、占营业收入7.73%（2024年为14.88%）。研发投入增速显著放缓，叠加研发人员数量与占比连续两年下降（2025年较2024年减少10人、占比下降6.43个百分点），与年报"加大研发投入，突破关键核心技术"的规划形成一定反差；专利产出仍在增长（半年新增20项），显示研发重心或由人员扩张转向产品验证与工艺优化。2025年年报披露的陆上8MW集成式高速双馈增速器（样机试制阶段）、6.25MW半直驱集成式增速器、10MW高速双馈主齿轮箱等大兆瓦项目构成后续产品储备。

五、财务表现与经营质量：规模扩张与亏损收窄并行，现金流压力犹存

期间费用端，费用增速普遍回落但财务费用高增：

财务费用中利息费用16,739,971.83元，上年同期为9,784,123.12元，贷款扩张的利息负担是利润表承压的主要增量之一。现金流量表显示：经营活动净流出104,003,637.61元，主要系支付的供应商材料款增加；投资活动净流出277,918,119.28元，主要系增速器智慧工厂项目款减少；筹资活动净流入438,234,989.78元，与上年同期基本持平；现金及现金等价物净增加额55,888,630.78元，主要系客户保理融资金额增加。

资产负债结构方面，短期借款591,693,278.22元（占总资产17.04%），主要系经营性流动资金贷款增加；长期借款1,269,643,057.60元（占总资产36.56%）。从2025年第一季度至2026年上半年，公司各报告期归母净利润均为负值，2025年分季度亏损额依次为-17,545,505.45元、-25,963,474.30元、-14,383,909.50元、-35,874,987.73元，2026年上半年扣非亏损首次同比收窄6.47%，但经营现金流净流出规模同步扩大。

六、风险认知的演进：新增"财务风险"专项，管理层对流动性与杠杆表述趋谨慎

2026年半年报风险清单由5项增至6项，新增"财务风险"专项，明确提及三点：一是"毛利率持续下滑、盈利承压"；二是应收账款余额较高、坏账风险；三是"公司资产负债率逐年攀升，流动比率、速动比率持续走低"。与2025年半年报将"毛利率下滑风险"单列相比，2026年半年报将其并入财务风险并将表述升级至杠杆与流动性维度，风险描述的颗粒度从经营层面扩展至财务结构层面，与短期借款较上年末增加2.76亿元、财务费用同比+90.39%的报表数据相互印证。

综合结论

威力传动正处于收入规模快速扩张、盈利尚未兑现的产能爬坡阶段：营业收入连续高增（2025年+154.13%、2026年上半年+71.97%）并超过年度目标节奏，扣非亏损在2026年上半年首次同比收窄6.47%，增速器智慧工厂（一期）进度推进至70.76%，专利数量半年新增20项；与此同时，风电齿轮箱毛利率降至10.67%，财务费用同比+90.39%，经营现金流净流出扩大至1.04亿元，管理层在半年报中首次将"资产负债率逐年攀升、流动比率与速动比率持续走低"列为专项财务风险。后续观察的核心变量在于：增速器产能转固后的规模效应能否对冲利息与折旧的刚性增长，以及海外市场放量能否在毛利率层面形成增量贡献。

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