东星医疗2026年中报：扣非利润仍承压，零配件业务反弹与并购武汉医佳宝重塑战略重心

一、战略主题演变：从"强本增效"转向"器械+生物材料"一体化布局

2025年年报将宏观环境定调为"国际形势错综复杂、变化多端，地缘冲突呈局部蔓延态势"，管理层当年战略表述为"内生发展与外延扩张双轮驱动"，工作主线围绕"强本增效"展开，涵盖生产端工装工艺优化、搭建财务资金共享中心、完善泛微OA系统等内部管理动作，核心目标是消化带量采购与竞争加剧对盈利的冲击。

2026年半年报的战略叙事出现明显位移：管理层不再将"降本"作为核心话语，转而强调"产品布局从术中器械向术中植入、术后修复的全流程延伸""构建大外科领域器械加生物材料的一体化解决方案能力"。这一转变的锚点是2026年6月股东会审议通过收购武汉医佳宝生物材料有限公司90%股权，相关重大资产重组方案已经交易所审核通过；同期，公司披露子公司向腔镜及腹腔镜手术机器人配套零部件加工领域延伸布局，报告期内该业务实现营业收入38.22万元。战略重心由"内部挖潜"转向"外延并购+新赛道卡位"。

二、业务结构变化：吻合器零配件由最大拖累转为第一增长引擎

2025年年报中，吻合器零配件收入同比下降28.43%、医疗设备收入同比下降40.40%，是全年营收下滑11.02%的主因；2026年上半年，各板块表现明显分化：

2026年上半年收入占比10%以上的产品为吻合器、低值耗材、吻合器零配件三类，医疗设备已退出该序列（2025年其收入占比为11.82%）。零配件业务的反转在子公司层面体现得更充分：孜航精密2025年全年实现净利润1,442.39万元、营业利润1,721.95万元且同比下滑，2026年上半年净利润达1,630.30万元、同比增长132.10%，营业收入7,621.11万元、同比增长25.69%；其毛利率由2025年全年的13.41%升至2026年上半年的23.88%，同比提升11.18个百分点。

整机侧，威克医疗2026年上半年营业收入9,480.83万元、同比下降2.46%，但净利润2,392.24万元、同比增长5.98%，盈利韧性优于收入表现。增长引擎由2025年的"吻合器整机单轮支撑"切换为"整机+零配件"双轮结构。

三、关键措施执行情况：并购实质性落地，产能类募投同步腾挪

2025年年报展望2026年工作时明确提出"稳步推进并购项目与合成生物新赛道布局，打造新的业绩增长点"，并将"在全球范围内择时选择具有优质品牌合作和盈利能力的同行业公司进行外延式的并购"列入战略重构规划。2026年上半年该项承诺取得实质性进展：武汉医佳宝收购经交易所审核通过，公司于2026年5月董事会决议将已终止的"孜航医疗器械零部件智能制造及扩产项目"节余募集资金26,861.18万元（含未使用募集资金24,742.41万元、募集资金账户利息及理财收益扣除手续费净额2,118.77万元）变更用于该收购。

资金配置方向呈现"产能收缩、并购加码"的清晰特征：孜航扩产项目因"产品市场未达预期、现有产能基本满足市场需求"于2025年7月决议终止；威克医疗微创外科新产品项目、医疗外科器械研发中心项目的预计可使用状态时间均由2026年6月30日延期至2027年12月31日。合成生物领域延续既定节奏，2025年与上海交通大学邓子新院士团队签署800万元研发合同后，2026年半年报继续将重组胶原蛋白原料及产品研发生产列为业务组成部分。

海外市场方面，2025年公司加速本地化布局、在俄罗斯、巴西、拉美等市场设立办事处并亮相多场国际展会，但当年国外收入0.35亿元、同比下降10.12%；2026年4月投资者调研中，"海外市场情况"仍为机构关注议题之一。

四、核心能力建设：研发强度回升，电动化占比持续提升

研发投入由降转增：2026年上半年研发投入975.50万元、同比增长15.86%，而2025年全年研发投入2,097.15万元、同比下降6.52%（2024年为2,243.39万元）。研发人员结构上，2025年末研发人员95人、占比13.07%，管理层披露当年主动实施"年轻化、高知化"人才战略，30岁以下研发人员同比增长35.71%，硕士学历研发人员由0人增至2人。

2026年上半年新增专利16项（发明专利6项）、新增医疗器械注册证7项（Ⅲ类1项，为一次性使用带夹连发施夹钳和结扎夹）。电动腔镜吻合器收入同比增长13.13%、占吻合器产品收入29.61%，高于2025年的同比+10.32%、占比27.17%，产品结构向电动化持续切换。研发管线中，基于智能压榨反馈的一次性全电动腔镜吻合器处于中试阶段，具有自主识别组件功能的半电动腔镜吻合器进入注册申报阶段；一次性可吸收组织夹和多次性使用施夹钳、装载可吸收缝钉的腔镜组件、一次性圆弧点切吻合器及组件等3个项目标记为"项目中止"。

五、财务表现与经营质量：营收降幅收窄，盈利修复依赖非经常性损益

营收同比降幅由2025年全年的-11.02%收窄至2026年上半年的-1.63%，但归母净利润增长与扣非净利润下降的背离值得关注：本期非经常性损益合计1,573.04万元（上年同期1,125.64万元），其中交易性金融资产投资收益1,933.16万元；管理层在非主营业务分析中披露，投资收益占利润总额比例25.71%、公允价值变动损益占21.27%，两项合计接近利润总额的一半，均标注为"不具有可持续性"。

成本费用端呈收缩态势：营业成本同比-4.92%、销售费用-1.31%、管理费用-2.30%；财务费用124.81万元、同比+1,431.34%，管理层解释为银行利息收入减少、贷款利息增加。现金流质量改善明显：经营活动现金流净额同比+71.62%，归因于购买商品、接受劳务支付的现金减少；投资活动现金流净额1.16亿元、同比+256.63%，归因于投资理财支付的现金减少；筹资活动现金流净额-0.39亿元，归因于偿还银行借款支付的现金增加。期末货币资金1.92亿元，占总资产比重由上年末的3.23%升至8.07%；交易性金融资产10.60亿元、占总资产44.54%，较上年末的49.30%回落；短期借款1.08亿元，较上年末的1.16亿元下降。

六、风险认知演进：风险清单扩容，并购相关风险成为新增项

2025年年报"未来发展的展望"列示6项主要风险；2026年半年报"面临的风险和应对措施"扩容至8项，新增"并购整合风险"与"业绩承诺无法实现的风险"，直接对应武汉医佳宝交易。业绩承诺条款明确：标的2026至2028年度扣非归母净利润分别不低于7,920万元、8,550万元及10,300万元，业绩补偿金额上限为交易对方取得的税后交易对价减去标的截至2025年12月31日经审计归母净资产。

带量采购风险表述边际缓和：2026年半年报明确"报告期内，相关带量采购政策均在执行中，未发生新的带量采购项目"，而2025年年报强调部分省份/采购联盟采购周期届满后启动新一轮带量采购，并提示"后续政策变化及中标策略导向存在不确定性"。商誉减值风险方面，2025年已实际计提商誉减值准备9,971.90万元及无形资产减值准备562.92万元，2026年半年报期末合并层面商誉账面价值43,421.19万元（威克医疗30,735.87万元、孜航精密12,574.90万元、三丰原创110.41万元），管理层提示未来若子公司经营不及预期仍存在减值风险。经销商模式收入占比由2025年全年的63.64%降至2026年上半年的59.36%。

综合结论

东星医疗2026年半年报呈现出"止血修复与战略重构并行"的经营图景：营收降幅显著收窄，归母净利润恢复正增长，经营现金流同比大幅改善，零配件业务在2025年计提商誉减值后实现收入与毛利率的双重修复，成为阶段性增长引擎；但扣非净利润仍同比下降，盈利对理财类非经常性损益的依赖度处于高位。战略层面，公司以收购武汉医佳宝为标志，将资源配置从产能扩张转向外延并购与生物材料新赛道，募投项目终止、延期与变更资金的组合动作表明管理层正在重新校准投入方向；研发端电动腔镜吻合器占比持续提升、注册证与专利稳步积累，支撑产品结构向高附加值迁移。风险清单随并购交易同步扩容，业绩承诺的兑现与商誉减值敞口将成为后续经营质量的核心观察变量。

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