豪江智能2026年中报：收入增25.59%净利降70.73%，聚焦主业与海外产能扩张持续推进

一、战略主题：从"组织变革阵痛"走向"并购整合落地"

2025年年报将当年定位为"推进组织变革和激励关键人才的阵痛年"，管理层明确指出净利润大幅下滑源于两次限制性股权激励带来的股份支付费用、美元泰铢汇率下行导致的汇兑损失，并给出三项应对措施：加强成本与效率管控、战略聚焦智能驱动和电子电控主业、统筹推进管理组织变革。

2026年半年报的战略表述延续了上述框架，但执行手段出现了实质性升级——由内部调整转向外部整合：

半年报将"收购优特电源"单列为重点工作，明确其"推动公司双轮驱动发展格局"的定位。战略重心从2025年的"收缩与变革"转向2026年上半年的"通过并购补强电子类短板"，同时海外产能布局从一期投产进入二期加码阶段。

二、业务结构：电子类成为增长引擎，驱动器恢复增长

2025年年报中，驱动器产品收入同比下降1.33%，电子类产品收入同比增长73.38%，增长引擎切换已现端倪。2026年上半年这一结构变化进一步显性化：

驱动器产品在2025年全年负增长后，2026年上半年恢复至+18.23%，但仍低于电子类产品的+52.51%；电子类毛利率大幅提升4.88个百分点至21.62%，与驱动器产品毛利率差距收窄至2.23个百分点。管理层将收入增长归因于"市场开拓成果较为显著，产品销量增长迅速"，并特别提及"智能办公和医养康护业务板块保持快速发展"。

地区结构上，境内收入增速（+29.31%）高于境外（+19.36%），与2025年全年境外销售-1.59%相比，境外市场已恢复增长，但管理层仍在业绩归因中将"全球宏观经济环境导致北美市场发展受阻"列为净利润下滑原因之一，说明北美市场的恢复程度仍不充分。境外毛利率27.07%高于境内7个百分点以上，境外收入占比由2025年全年的43.15%降至2026年上半年的35.58%（205,279,716.97/577,056,687.26），汇率与毛利结构的变化共同影响了盈利水平。

子公司层面，并购标的优特电源上半年实现营业收入17,415,711.66元、净利润3,421,646.17元，其中归母净利润1,813,472.47元，成为电子类板块增量的重要来源；而泰国子公司仍处于投入期，营业收入仅20,773.20元，净利润-6,158,583.98元。

三、关键措施执行：2025年规划在上半年的落地情况

对照2025年年报"未来发展的展望"提出的规划，2026年上半年执行情况如下：

• 供应链管理：2025年报提出"将供应链效率提升与韧性强化作为核心战略"，上半年公司完成整体供应链管理体系搭建，设立严格的供应商准入门槛和定期评估机制，建立合格供应商名录。该措施连续两年被写入重点工作，执行层面已从"计划"转为"体系落地"。
• 人才激励：2025年报提出"持续对核心管理人员和核心业务人员实施包括限制性股票激励、员工持股在内的各种激励方案"。2026年上半年，2024年限制性股票激励计划处于第二个归属期考核等待期，2025年计划处于第一个归属期考核等待期。上半年管理费用中确认股份支付7,082,191.50元、销售费用中1,061,270.70元、研发费用中1,462,716.64元，合计9,606,178.84元（上年同期合计5,255,200.00元），股份支付负担同比扩大。
• 泰国基地：2025年泰国生产基地已顺利投产，2026年上半年公司进一步终止IPO募投项目"智能化遮阳系列产品新建项目"（截至期末投入9,132.79万元，计划投资12,586.05万元），将剩余募集资金3,708.54万元转投"泰国生产基地建设项目（二期）"。海外产能从"投产"进入"扩产"阶段。
• 聚焦主业：通过收购优特电源53%股权（对价59,799,544.22元，自有资金及自筹资金），电子类产品线向高端驱动电源延伸，收购后标的即实现盈利并表。

四、核心能力建设：研发投入强度提升，研发体系重构

2025年年报显示，研发投入64,816,381.46元，占营业收入比例7.09%，为近三年最高（2024年6.67%、2023年6.58%）；研发人员184人，同比减少18.22%，占比由19.30%降至14.13%，管理层解释为组织变革中对研发团队进行整合优化。

2026年上半年研发投入33,848,770.20元，同比增长14.39%，其中研发人员职工薪酬22,245,461.53元（上年同期18,607,683.11元）、材料领用5,584,360.97元（上年同期4,089,291.59元）。管理层将研发体系建设表述为"搭建标准化、模块化、集约化的研发管理体系，统筹整合各业务线研发资源，聚焦行业共用基础技术开展专项研发攻关"，并强调"通过沉淀通用技术模块、建立核心技术资源库、统一研发标准规范，实现基础技术成果全员共享、全域复用"，意在解决此前分散化、碎片化研发的问题。

能力认证层面，2026年上半年公司新增"山东省企业技术中心""青岛市工程研究中心""青岛市重点实验室""青岛市技术创新中心""青岛市工业设计中心""青岛市一企一技术研发中心"及"国家级专精特新小巨人"等认定。2025年年报披露的研发成果包括"线性驱动电机控制芯片"集成电路布图设计登记证书、参与《GB/T 45231—2025智能床》《GB/T 46015—2025适老家具设计指南》两项国标编制，以及Intertek"卫星计划"实验室认证（全球同行业首家）。

研发方向呈现两条主线：一是面向医养康护场景的医疗级产品（智能护理床控制系统、医疗纯硬件RS485通讯系统等已完成）；二是面向智能办公的嵌入式与快装化产品（嵌入式智能升降系统、快装型电动升降桌等）。分体式智能床控制系统被定位为"突破'单一硬件供应商'边界、向'场景化智能解决方案提供商'跨越的战略支点"。

五、财务表现与经营质量：收入高增与盈利承压并存

收入与利润背离的归因：管理层将净利润下滑归因于三项因素——全球宏观经济环境导致北美市场发展受阻、汇率波动导致的汇损增加、组织变革带来的人工成本及股份支付费用同比增长。这一归因与2025年年报几乎一致，表明上述压力在2026年上半年仍在延续，且未见明显缓解。

费用端验证了这一判断：

财务费用明细显示，上半年汇兑损益2,745,037.50元（上年同期1,645,889.32元），利息收入803,018.21元（上年同期2,165,218.39元），两者合计对财务费用的增量影响约2,458,147.98元。管理费用中职工薪酬25,004,227.86元（上年同期16,160,729.74元），增幅达54.7%。

现金流与资产质量信号：2025年全年经营现金流净额112,414,558.98元（+124.01%）曾显示较强的回款能力，但2026年上半年经营现金流由正转负至-5,761,585.95元，管理层解释为"应收账款未到回款时点导致的回款减少以及人员薪资、采购额增加"。期末应收账款344,660,549.73元，占总资产比例由上年末的14.57%升至19.83%；存货252,474,293.51元，占总资产比例由12.72%升至14.53%。与资产扩张对应，上半年计提资产减值损失13,734,200.48元（占利润总额比例-192.85%，主要为存货跌价计提）和信用减值损失7,255,847.79元（占利润总额比例-101.88%），两者合计对利润形成较大侵蚀。

利润结构：上半年投资收益3,030,065.48元（占利润总额42.55%，主要为理财收益）、其他收益2,592,971.15元（政府补助及增值税加计抵减），非经常性损益合计3,460,490.82元；扣非净利润仅2,259,112.25元，主营业务盈利能力明显弱于账面利润。同期公司赎回理财产品，交易性金融资产期末余额140,802,117.63元，较期初241,637,561.38元明显下降，理财收益的可持续性存疑。

六、风险认知：风险清单收敛，汇率对冲工具启用

2025年年报列出6项风险，其中"业绩大幅下滑的风险"被列为第一位，并明确点名竞争对手（浙江捷昌线性驱动科技股份有限公司布局电动床用驱动市场、常州市凯迪电器股份有限公司具备进入公司优势领域的能力）；原材料风险中披露"五大类原材料占公司原材料采购成本的比重为80%左右"。

2026年半年报风险清单收敛为5项：宏观经济变化及下游行业周期性波动、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、业务规模扩大导致的管理风险、募投项目进展不及预期。"业绩大幅下滑"不再单列，风险表述的紧迫度有所回落；竞争对手名称在半年报中未再具名。

汇率风险的管理手段在2026年上半年出现实质性变化：公司期末远期结售汇合约余额2,726.04万元，占期末净资产比例2.58%，报告期内远期外汇交易公允价值变动损益-31.68万元、实际交割收益25.84万元；而2025年全年远期结售汇购入8,757.12万元、售出8,778.68万元，期末余额为零。在人民币对美元、泰铢升值带来持续汇兑损失的背景下，公司已开始以衍生品工具对冲汇率敞口，但上半年汇兑损益仍同比扩大，对冲效果尚未充分显现。

综合结论

豪江智能2026年半年报呈现"收入加速、利润再探底、结构调整提速"的组合：营业收入增速由2025年全年的10.32%提升至25.59%，电子类产品收入增速连续两个报告期保持在50%以上，驱动器产品恢复正增长，增长引擎切换已经确立；但归母净利润连续第二年同比下滑约七成，股份支付、汇兑损失、减值计提三项因素叠加，导致扣非净利润仅225.91万元，加权平均ROE降至0.54%，经营现金流由正转负，盈利质量处于上市以来低位。

管理层对战略的执行是连贯的：通过收购优特电源将电子类从"培育板块"推向"第二引擎"，通过终止遮阳募投项目将资源集中投向泰国二期，供应链管理体系和研发体系均完成组织化重构。值得关注的矛盾点在于：收入高增与经营现金流转负并存，应收账款和存货占总资产比重同步抬升，资产减值与信用减值合计超过2,000万元；海外布局仍处投入期，泰国子公司上半年亏损615.86万元，北美市场对净利润的拖累在归因中被连续两个报告期提及。公司能否在2026年下半年将收入增速转化为利润与现金流的改善，取决于北美市场恢复、汇率对冲效果以及减值压力的释放节奏。

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