新莱福2026年中报：多板块放量带动营收净利双增，现金流承压与募投项目调整并行

一、战略基调：从"韧性防御"转向"稳步向好"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"经济在多重压力下保持韧性复苏""外部环境更趋复杂严峻"，国际贸易摩擦加剧、地缘政治冲突频发、全球供应链重构加速，叠加有色金属、化工原料、稀土等关键原材料价格大幅波动，公司据此确立"创新驱动高质量发展"战略与"专精特新"定位，以技术自主可控应对不确定性、以产品结构升级对冲原材料涨价风险。

2026年半年报的表述明显转向：管理层在主营业务概述中直接定性"公司经营稳步向好，营收与归母净利润同比实现较快增长"。战略关键词由防御性的"对冲""抵御"切换为进攻性的"增长极""第二增长曲线"——吸附功能材料被定位为"基本盘"，电子陶瓷元件被称为"重要的增长极"，辐射防护材料被列为"下一阶段的重要增量引擎"，微纳粉体被赋予"塑造企业中长期增长动能"的定位。2025年年报提出的2026年经营计划以"传统业务提质、新兴业务放量、战略项目突破"三大主线为纲，半年报的经营回顾基本沿此框架展开，显示出战略执行的连续性。

二、业务结构：增长引擎由单一转向多极

各业务板块收入与毛利率对比

基本盘企稳回升。 吸附功能材料业务2025年上半年受美国"对等关税"影响，出货量同比下降2.94%、收入下降2.37%；2025年全年收入58,854.58万元，同比下降1.97%。2026年上半年该板块收入29,285.97万元，同比增长5.28%，由降转增。管理层将其归因于生产全流程优化、差异化新产品推出以及全球化渠道对细分市场的开拓，并指出该业务"展现出良好的抗风险能力"。

电子陶瓷元件成为增速最高的主业板块。 2025年该板块受银等贵金属价格大幅上涨冲击，营业成本同比增长29.32%，毛利率由上年同期的约32%区间骤降至18.74%（-13.91个百分点）。2026年上半年板块收入12,512.56万元，同比增长60.30%，其中环形压敏电阻收入8,241.87万元（+74.74%）、片式压敏电阻收入3,628.02万元（+41.89%）。管理层明确将高增长归因于铜电极替代银电极工艺的加速落地与市场回暖，并披露片式压敏电阻毛利率自第二季度起逐步修复，板块"重回良性增长轨道"。不过该板块毛利率18.17%仍同比下降1.85个百分点，成本压力尚未完全出清。

辐射防护材料延续翻倍节奏。 2025年全年收入14,593.58万元（+102.06%），连续三年翻倍；2026年上半年收入10,362.71万元（+60.41%），增速有所放缓但仍处高位。产能端，柔性无铅防护材料年产能由2025年末的突破50万平方米提升至报告期末的突破60万平方米。新产品硬质无铅防护板材中试产线基本建成，管理层将其定位为"下一阶段的重要增量引擎"，目标场景为医院机房、核医学科及核电配套。

MIM业务实现扭亏。 该业务毛利率由2025年上半年的-11.18%回升至2026年上半年的18.37%，收入4,552.23万元，同比大增219.38%。管理层表述为"该业务已实现扭亏，盈利质量明显改善"，下游消费电子、智能穿戴、医疗器械需求持续释放。

增长引擎切换信号明确。 2025年全年吸附功能材料占营业收入比重60.21%，电子陶瓷元件、高能射线防护材料、其他功能材料合计占比约39%；2026年上半年电子陶瓷元件与辐射防护材料收入合计约2.29亿元，已接近吸附功能材料板块收入，公司收入结构正从吸附材料单极支撑向多极驱动过渡。

三、关键措施执行情况：兑现与调整并存

对照2025年年报提出的2026年经营计划，各项举措的执行情况呈现分化：

实质兑现的举措：

• 铜电极替代银电极：2025年年报计划"全面推进铜电极替代银电极的技术落地，完成全系列工艺固化与批量验证"。2026年上半年该工艺"加速落地"，管理层称已"有效摆脱高价白银原材料依赖"，并带动片式压敏电阻毛利率自二季度起修复。
• MIM扭亏与放量：2025年年报计划"优化材料配方、脱脂烧结工艺及产品结构，提升良率、性能一致性和交付效率"。上半年MIM收入增长219.38%、毛利率转正，与该计划方向一致。
• 辐射防护产能扩张：柔性无铅防护材料年产能从50万平方米提升至60万平方米以上，透明防辐射材料量产线持续建设，硬质板材进入中试阶段，与"加速产品体系升级"的计划吻合。

仍在推进中的举措：

• 微纳粉体产业化：2025年年报计划"建成铁基粉体、电子级铜粉等量产线，通过主流客户验证，实现在消费电子、新能源等领域的商业化应用"。2026年上半年高性能钐铁氮永磁粉体、特种超细铁粉、超细电子铜粉仍处于"有序推进客户验证"阶段，其中超细铁粉和电子铜粉实现小批量供货，距规模化量产仍有距离。

与原计划出现偏离的领域：

• 敏感电阻器产能扩充建设项目延期并变更：该项目原计划在新莱福磁材（增城）建设厂房实施，因土建验收延期、两大生产基地战略重新布局（新莱福磁材基地转型为高分子复合功能材料生产基地）、实施地点调整至广州开发区总部工厂等原因整体进度滞后。结合业务实际，公司对项目内容同步变更：因收购广东碧克后片式压敏电阻已有产业化布局，为避免重复建设，不再实施片式压敏电阻新增产能；审慎缩减热敏电阻扩产规模，加大环形压敏电阻产能布局。相关变更及使用超募资金投资建设新项目的公告于2026年7月17日披露。
• 研发中心升级建设项目延期，并新增新莱福磁材为共同实施主体，以满足研发实验场地扩容需求。

上述调整意味着2025年年报"三地协同、产能重构"的规划在执行层面发生了节奏与路径修正，片式压敏电阻的产能布局从募投新建转向依托收购标的现有产线。

四、研发投入与核心能力建设

研发投入力度显著加大。2025年全年研发费用86,821,297.30元，占营业收入8.88%，研发人员164人；2026年上半年研发费用51,848,913.19元，同比增长32.97%，管理层解释系"加大新产品研发布局，新增在研项目"。研发费用增速（+32.97%）高于同期营业收入增速（+32.13%），投入强度未见稀释。

专利方面，2025年年末有效授权专利118项（当年新增7项，其中中国发明专利5项、美国发明专利2项）；2026年6月末有效专利116项（报告期内新增发明专利4项，其中中国发明专利2项、美国发明专利2项）。期末总数较上年末减少，与期内新增数量存在差异，两份报告统计口径（全部专利与发明专利）不尽一致，专利结构的演变尚需后续报告验证。

能力建设的重心清晰指向微纳粉体平台：2025年年报描述该平台"初见成效""取得实质性进展"，2026年半年报表述为"效能持续释放""已初步建成"，依托平台自研的高性能钐铁氮永磁粉体、特种超细铁粉、超细电子铜粉等已进入客户验证或小批量供货阶段。管理层将其与电子陶瓷元件、MIM业务的原材料自主配套直接挂钩，意在构建从粉体到元器件的纵向一体化壁垒。截至报告期末，公司拥有技术人员超160人。

五、财务表现与经营质量：利润修复与现金流承压并存

主要财务指标对比

收入增速由2025年的+10.27%提升至2026年上半年的+32.13%，归母净利润由2025年的下降4.79%转为增长27.50%，盈利修复与收入提速同步发生，主要受益于电子陶瓷元件、辐射防护材料的高毛利增量以及MIM业务扭亏。

经营质量层面出现值得关注的背离：2026年上半年经营活动现金流量净额为-80,486,869.33元，由上年同期的正12,817,492.63元转为大幅净流出。管理层给出两点解释：其一，受钨等主要原材料价格波动影响公司实施备货，同时环形压敏电阻核心原材料银粉价格大幅上行且采购全部采用现款结算，导致经营现金流出规模大幅增加；其二，环形压敏电阻下游普遍采用银行承兑汇票结算，票据不属于现金类资产，销售收入增长并未同步转化为现金流入。资产负债表数据与此互为印证：期末存货274,752,174.41元，较上年末增长35.12%，占总资产比重由8.46%升至11.04%；应收账款265,689,478.77元，较上年末增长37.01%，占总资产比重由8.06%升至10.68%。收入确认与现金回款之间的时间差扩大，叠加原材料备货占用资金，是本期现金流的主要压力来源。

费用端，财务费用由上年同期的-10,270,498.39元收窄至-1,324,530.62元（+87.10%），管理层归因于美元汇率下降导致汇兑损失增加；营业成本同比增长35.84%，高于收入增速3.71个百分点，原材料成本上升对毛利率形成拖累。

资产端依然保持低杠杆结构：期末总资产2,488,057,643.34元（+3.48%），归母净资产2,258,743,049.32元（+2.50%）；货币资金407,352,739.34元，叠加交易性金融资产（不含衍生）438,382,905.28元及委托理财余额（银行理财产品17,310.36万元、券商理财产品26,527.93万元），现金储备充裕。期末尚有54,273.93万元募集资金未投入使用，其中34,300万元用于购买大额存单及结构性存款。

六、风险认知：汇率与原材料风险权重上升

公司披露的风险清单维持六项不变（行业竞争加剧、贸易摩擦引致的出口业务风险、上游原材料价格波动、税收优惠政策变化、汇率波动、募集资金投资项目不达预期），但风险敞口的量化指标出现明显变化：

三个指标的变化方向值得关注：境外收入占比由52.60%降至48.92%，贸易摩擦背景下公司对海外市场的依赖度边际下降，但管理层仍将出口业务风险列为第二位风险，并披露"全球贸易保护主义持续抬头"；汇兑损失占利润总额比例由0.10%升至5.76%，财务费用的大幅变动使汇率风险从理论性提示变为实质性影响项；直接材料占比上升3.16个百分点至71.81%，叠加本期银粉、钨等原材料价格上行及备货行为，原材料价格波动风险的敏感性增强。此外，募投项目延期与变更的落地，使"募集资金投资项目不达预期的风险"从例行提示转为需要持续跟踪的实际事项。

综合结论

新莱福2026年半年报呈现的经营图景是：收入与利润增速同步跃升（+32.13%与+27.50%），增长引擎由吸附功能材料单极切换为电子陶瓷元件、辐射防护材料、MIM多极驱动；铜电极替代工艺、MIM扭亏、辐射防护产能扩张等上一年度经营计划的重点举措取得实质性进展；同时，经营现金流大幅转负、存货与应收账款同步攀升、电子陶瓷与防护材料毛利率仍同比下滑，提示收入质量与成本传导能力尚待验证。战略层面，微纳粉体平台从"初见成效"走向"效能释放"，公司正沿"粉体—元器件/材料"一体化路径构建新壁垒；而敏感电阻器募投项目的延期变更与片式压敏电阻产能布局转向收购标的，说明公司在产能建设上正根据市场与竞争格局动态修正路径。风险敞口的量化变化（汇兑损失占比由0.10%升至5.76%、直接材料占比升至71.81%）表明，2026年下半年经营业绩的持续性将更多取决于原材料价格走势、汇率波动及现金流回笼节奏。

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