回盛生物（300871）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期回盛生物（300871）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）主营业务及主要产品

    1、公司主营业务

    公司是一家主营兽用药品（包括化药制剂、原料药、中药制剂）、饲料及添加剂的高新技术企业，是农业产业化国家重点龙头企业和全国农业农村信息化示范基地。公司秉承“回知修己盛德立业”的企业精神，打造了集研发、采购、生产、销售、服务于一体的敏捷响应机制，建立了严格的质量管理体系和强大的技术服务体系，在行业内建立了良好的产品形象和品牌认知。截至2025年12月31日，公司已取得兽药批准文号317个，产品广泛应用于生猪、家禽、水产、反刍及宠物等领域，为养殖行业及宠物主提高动物疫病防控水平、提升养殖效率、改善动物福祉贡献回盛力量。

    （二）主要经营模式

    公司拥有完整的采购、研发、生产、销售体系，主要收入和利润来自兽用药品（包括化药制剂、原料药、中药制剂）和添加剂的销售。

    采购方面，公司供应商甄选严格按照兽药GMP标准中关于供应商审计的工作程序进行，由质量中心、生产部和集采中心等部门共同完成。集采中心负责收集供应商背景资料及产品小样，质量中心负责检测产品小样，检测合格后由质量中心组织对供应商进行现场调查。在完成调查后，质量中心组织人员对产品进行工艺验证。验证结果通过审核后，将供应商纳入公司《合格供应商目录清单》，并与主要原辅料供应商签订年度质量协议。

    研发方面，公司按照业务板块分类，建立了专业齐全的研发中心，负责公司的新兽药研发及比对试验等工作。公司建立的兽药临床试验中心于2024年3月获得GCP资质，体内试验平台建设进一步丰富了公司研发学科方向。近年来，公司研发探索扁平化管理的新模式，由之前的模块化管理转变为项目制管理，不断提高研发效率。公司与华中农业大学共同建立了“华农-回盛研究院”，主要进行创新药物、创新技术、系统临床解决方案等方面的研究，同时对兽药基础和前沿领域进行相关探索。公司紧盯行业发展动态，已与行业内知名院校如中国农业大学、华南农业大学等建立了长期稳定的合作关系。公司与华中农业大学、湖北洪山实验室共建“洪山实验室-回盛生物联合研究院”，并签署四项重大技术研发合作协议，携手突破兽药行业“卡脖子”技术，探索产学研深度融合的新范式。

    生产方面，公司实行以销定产与安全库存相结合的生产管理模式。销售部门每月提出月度销售计划，运营部门根据销售计划、库存量、主要设备产能制定下月月度生产计划。同时，对于销量较大的主打产品，生产部门根据历史经验和市场需求合理安排生产并确保安全库存。

    销售方面，公司采取“直销+经销”的模式。公司主要采用直销的方式向规模化养殖集团进行销售。规模化养殖集团一般采取年度招标的方式，确认合格供应商及产品目录，并与公司签订年度合作框架协议，对产品价格、付款方式等主要交易内容进行约定。针对中小规模养殖户，公司一般采取经销商模式销售产品。公司与经销商签订年度合作协议，对产品范围及价格、交货期限及地点等交易内容进行约定。

    （三）主要业绩驱动因素

    报告期内，公司实现营业收入168,124.81万元，较上年同期增长40.07%；实现归属于上市公司股东的净利润25,315.60万元，较上年同期增长1,356.01%。化药制剂销售收入较上年同期增长24.72%，受益于产品结构变化及原料-制剂一体化，毛利率较上年同期增长2.91%。兽用原料药销售收入较上年同期增长81.73%，受益于公司成本优化及产品价格上行影响，毛利率较上年同期提升33.46%。公司持续加大研发创新投入，研发费用同比增加2,402.09万元，对净利润产生一定影响。随着公司销售规模增长，销售费用同比增加2,466.86万元，对净利润产生一定影响。因公司可转债提前赎回，本报告期可转债利息计入财务费用同比减少2,764.83万元，对净利润产生一定影响。

    二、报告期内公司所处行业情况

    （一）兽药行业的发展情况

    兽药是用于预防、治疗、诊断动物疾病或者有目的地调节动物生理机能，保障动物健康成长的重要产品。尽管受下游养殖行业周期波动影响，但根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告（2024年度）》显示，近十年来兽药产业整体呈上升态势，销售额年复合增长率为5.68%。2024年度，兽用化药行业年销售额552.95亿元，近五年来实现年复合增长4.79%。因下游养殖行业规模化水平提高，下游议价能力增强，兽药企业间竞争加剧，兽用化药行业盈利空间被挤压，2024年兽用化药企业平均毛利率21.46%，较上年下降0.92个百分点。

    兽药行业进入低毛利时代，行业分化更加明显。近年来，大型兽药企业凭借品牌、产品质量、研发创新、产业链等方面的优势，逐步扩大市场份额，兽药行业的集中度进一步提升。2020年，化药制剂销售前10名企业的销售额为60.46亿元，占化药制剂总销售额的23.93%。2024年，化药制剂销售前10名企业的销售额为83.4亿元，占化药制剂总销售额的28.71%，集中度较2020年提升4.78个百分点。2020年，原料药销售前10名企业的销售额为63.97亿元，占原料药总销售额的42.88%。2024年，原料药销售前10名企业的销售额为85.16亿元，占原料药总销售额的48%，集中度较2020年提升5.12个百分点。兽药行业开始从“规模扩张”向“价值跃升”转向，大型动保公司通过科技创新、智能化升级、原料-制剂一体化、拓展海外市场等方式，推动产业实现高质量发展，同时建立更高的技术与资金壁垒。

    兽药行业的整体需求量与下游养殖企业景气度具有较强的关联性，呈现一定周期性。近十年来兽药产业整体呈上升态势，但受生猪周期影响，2018年、2022年、2024年行业总产值有所下降。生猪周期作为生猪产业的核心经济现象，其价格周期性波动深刻影响养殖企业的经营。生猪周期导致养殖企业盈利经常波动，产能规划困难。猪价上涨时，养殖企业盈利情况好，通常会扩张产能；产能释放后，又随着周期变化，常遇价格下跌引发亏损。随着猪价下跌，生猪养殖企业普遍亏损，资产负债率升高，资金压力较大，对采购成本的敏感度提高，压低兽药产品价格，导致兽药企业毛利率相应下降。随着猪价上涨，同时生猪养殖企业盈利和资金情况好转，兽药产品的市场需求相应增加。自2024年二季度生猪养殖行情开始回暖以来至2025年三季度，从上市动保公司已公告的经营数据来看，兽药需求量呈现增长态势。

    业务多元化应对周期波动，打造新的增长点。全球动保行业呈现出高度集中、技术驱动（拥有标签性产品）、宠物药占比大、全球化的特征。我国兽药行业主要表现为饲料-养殖-兽药一体化、人药-兽药一体化、疫苗-制剂一体化、原料-制剂一体化、宠物用药占比低等特征。国内大型兽药企业利用自身资源优势和技术创新能力，不断完善业务板块，大力开拓新兴市场，实现多元化、综合性发展。化药制剂企业积极布局核心产品上游原料药业务，实现原料-制剂一体化，从成本优势、品质控制、保障供应等方面构建竞争壁垒。加大宠物药品研发投入及市场渠道拓展力度，加速布局宠物药品市场发展的蓝海。宠物药品国产替代的趋势愈发明显，包括公司在内的多家上市动保公司宠物业务板块持续保持较快增长速度。

    （二）公司行业地位

    公司专注于兽药领域，坚持技术驱动战略，致力于为下游养殖行业提供高质量、高性价比的动保产品及方案，助力养殖行业客户提升养殖效率。“猪生病，找回盛”已在行业内建立起较高知名度，公司已实现国内生猪养殖行业TOP10全覆盖，同国内众多大型养殖企业建立了稳定的合作关系。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告》显示，公司销售规模连续多年稳居兽用化药制剂国内市场前十名。公司在大环内脂类原料药生产方面取得了较大的技术创新并且积累了丰富的生产经验，产能规模处于行业前列，其中泰万菌素原料药市占率超50%。

    三、核心竞争力分析

    报告期内，公司的核心竞争优势主要体现在以下五个方面：

    1、产品质量优势

    公司在产品的研发和生产过程中，高度重视产品生产工艺的创新、改进和对产品质量的把控，秉持“细节决定品质，质量塑造尊严”的质量理念，不断改进生产工艺和质量控制，精益求精。公司建立了较为完善的产品质量控制体系，严格执行各项质量控制措施，产品质量过硬，2012年至2025年连续14年在农业农村部组织的兽药质量监督抽检中保持抽检不合格产品批次为零。

    2、技术研发优势

    公司高度重视技术创新，先后被认定为“湖北省技术创新示范企业”、“湖北省兽药工程技术研究中心”、“湖北省动物保健品生物工程技术研究中心”，建有“湖北省企业技术中心”、“院士专家工作站”、“博士后工作站”及“兽药制剂产业技术创新战略联盟”等研发平台。公司现有四大研发中心：工程技术研究中心主要开展新药、仿制药的研发及产业化研究；华农-回盛研究院主要开展创新药研发、疾病机理研究及临床用药方案研究；宠物药品研究中心主要开展宠物药品及保健品的研发；湖北回盛技术中心主要开展工艺技术的转移及优化、代谢研究及发酵工艺优化。公司目前已经掌握了多项先进的兽用药品生产工艺技术，主要包括核心原料药发酵技术、化药制剂产品分子包合及分子凝胶技术、中药提取和制剂干燥技术等，应用于酒石酸泰万菌素原料药、氟苯尼考制剂等核心产品，使得公司产品疗效良好且质量稳定，提升了公司产品的市场竞争优势。公司建立了完善的合成生物学研究体系，有效提高了产品质量，保证组分更优且降低了生产成本。公司拥有独立、专业化的宠物药品研发团队，报告期内取得了7个宠物产品批文，进一步扩展了宠物产品线。

    3、产品组合优势

    公司是产品组合覆盖较广的专业兽用制剂和原料生产企业，拥有丰富的兽用化药制剂及核心原料药生产线。截至2025年12月31日，公司已取得兽药批准文号317个，是一家以猪用药品为核心，同时涵盖家禽、水产、宠物、反刍等其他药品领域的综合性动保企业。针对养殖行业“蓝耳病”难以防治的难题，公司提供的“稳蓝增免”方案可更加显著地抑制PRRSV在动物体内的增殖，降低PRRSV引起的病毒血症，减轻PRRSV引起的炎症反应和病理损伤。公司研发推出了防控禽滑液囊支原体的整体解决方案，具有中西结合、康复快、标本兼治等特点。公司研发的新兽药泰地罗新注射液是新一代广谱高效、安全低毒的动物专用抗菌药，具备动物专用、用量少、一次给药全程治疗、较长的消除半衰期、生物利用度高、低毒、低残留等众多优点。第三代口服头孢菌素“头孢泊肟酯片”具有抗菌活性更强、肾毒性更低、生物利用度高、药效更持久等特点。“恩康唑溶液”为宠物皮肤外用抗真菌药，用于治疗由犬小孢子菌感染引起的皮肤病，该产品填补了国内宠物药浴全身抗真菌产品空白。

    4、原料药-制剂一体化优势

    公司深耕大环内脂类产品原料药-制剂一体化战略，已实现泰地罗新、泰万菌素、泰乐菌素、替米考星制剂产品原料自给。大环内脂类产品是兽药产品重要类别之一，而兽药原料药是兽药制剂的主要有效成分，对兽药制剂的质量具有重要影响。兽药原料药占兽药制剂成本的比重较高，原料药价格的波动对制剂成本的变动影响非常重要。公司原料药业务板块的丰富完善，对保障原料药供应的稳定性和成本的可控性战略意义突出。“原料-制剂一体化”有助于打通产业链，提高竞争门槛，增加产品市场竞争力。

    5、营销体系优势

    目前国内畜牧业正处于散养、中小规模养殖和集团化养殖等多元化养殖模式并存的发展阶段。公司建立了以集团客户直销与经销商渠道销售相结合的营销网络，有针对性地覆盖了各类兽药终端用户。公司建立了集团客户销售部，从销售、客户维护、技术服务等多个角度为客户提供定制化服务，满足客户的特定需求。公司采取严格的经销商管理制度，努力实现与经销商的共赢局面。经过多年积累，与一批有一定资金实力、营销能力强、专业知识过硬的经销商团队建立了长期稳定的合作关系，打造了一批主营回盛产品的核心经销商。公司通过“回盛经销商学院”和线上直播等方式加强对经销商的培训，强化经销商经营理念，丰富经销商营销手段，提高经销商知识储备，打造经销商过硬的业务素质。打造“智能制造”游学之旅品牌活动，让经销商走进公司智能化工厂，感受智能制造的魅力以及公司对于产品质量的严格把控。

    6、技术服务优势

    经过多年的探索和发展，公司已经形成了高效、成熟的技术服务体系，秉承服务终端客户的理念，建立了一支高素质的技术服务团队，华农-回盛研究院的成立吸引了大量专家人才充实技术服务队伍。高水平的技术服务人才和不断完善的技术服务管理体系，为产品推广和品牌宣传提供了良好的支撑。

    四、主营业务分析

    1、概述

    2025年是公司“四五规划”收官之年，也是回盛生物成立以来具有重大里程碑意义的一年。公司管理层锚定战略发展目标，在科技创新、产业布局、全球化布局等方面取得了较大成果，公司竞争能力、盈利能力明显提升，营业收入与归母净利润均创造历史新高。2025年，公司实现营业收入168,124.81万元，较上年同期增长40.07%；实现归属于上市公司股东的净利润25,315.60万元，较上年同期增长1,356.01%。

    科技创新勇攀高峰，成果转化硕果累累。随着项目制运营持续深化，在研新药及比对项目节点达成率超80%。新兽药与比对类兽药齐头并进，取得醋酸氯己定软胶囊、恩康唑、恩康唑溶液、米氮平软膏、四季青提取散、青霉素V钾可溶性粉、银翘蓝芩口服液共7个新兽药证书。18%泰地罗新注射液、维生素ADE注射液等7个比对产品同步顺利获批。研发原创创新百花齐放，开发具有“回盛标签”的原创新药矩阵更加丰富。公司正式入驻洪山实验室，搭建了合成生物学、AI小分子化学、蛋白药物等多个基础研究平台。产学研协同创新共立项5项，临床基础研究立项2项，临床药学研究立项10项。体系化管理筑牢研发根基。全年成功立项17个研发项目，GCP中心团队实现跨越式成长，成功扩项宠物类药效评价田间试验资质，全年完成9项临床试验和检测方法开发。

    产业布局成效凸显，营收规模拾级而上。化药制剂业务逆势攀升。面对行业价格内卷、渠道竞争激烈的局面，化药制剂实现销售额8.95亿元，同比增长24.72%。集团客户基本盘稳中有进，渠道业务改革后焕发新机。“稳蓝增免”方案市场接受度不断提升，产品覆盖60余家集团客户。原料药业务增长强劲。凭借产品质量优势，原料药板块实现销售额6.83亿元，同比增长81.73%。水产业务进步显著，通过划小核算单元成功激发市场活力，全年销售额同比增长35.83%。2025年，回盛宠物致力于打造宠物皮肤病第一品牌，市场接受度逐渐提升，年销售额同比增长186.02%。

    海外业务全面发力，全球布局再启新程。原料药出口成绩斐然，全年出口销售额超两亿元（含间接出口），同比实现翻倍增长。销售网络遍及巴西、印度、荷兰等30多个国家和地区，泰万菌素原料药获得海外客户更多关注与认可。制剂出口注册与市场拓展同步推进，完成越南、俄罗斯、印尼等国家制剂产品的注册资料提交，为制剂产品海外落地积蓄力量。越南生产基地顺利通过GMP认证并正式投产，实现从落地到量产的关键跨越。东南亚其他市场布局稳步推进，销售团队完成本土化搭建。印度尼西亚、孟加拉等市场已启动前期准备工作。

    质量体系更加健全，管控效能全面提升。搭建质量中心与各工厂质量部协同的管控体系，压实质量管理责任制。产线许可认证成果丰硕，全年顺利通过恩康唑原料及制剂、软胶囊生产线、新沟工厂GMP复验等6次GMP验收，新增宠物营养补充剂半固体生产线，成功完成CNAS增项+复验认证，集团药品生产线已达39条。合规保障能力与产能布局同步增强，组织开展19次跨厂飞检，聚焦现场规范性、文件记录完整性等核心环节强化要求，各工厂质量意识显著提升。

    经营管理更加高效，人才队伍提质增效。为促进职能中心更好地服务业务板块，完成了从“职能型”到“矩阵式”组织架构转型。完善全员职级体系，打通管理、专业、技术等多维度发展通道。完善全周期激励机制，推行“金点子”提案的即时激励，实施超额利润再分配机制。信息化向人工智能转型，信息中心与业务部门定期梳理业务流程并提升业务数据信息化、智能化水平，促进运营效率提升。

    2025年，公司获批农业农村部兽用化学药品创制重点实验室，跻身2025年武汉制造业企业100强。湖北回盛获评农业产业化省级重点龙头企业、应城市十佳科技创新企业。宠物药研发平台获评武汉市劳模和工匠人才创新工作室，宠物药研发负责人周波博士成功入选武汉市“大城工匠”人才培育对象。

未来展望：

（一）公司发展战略

    公司以“致力动保科技，提升生命质量”为使命，以“成于中国，享誉全球”为愿景，力争跻身全球动保行业20强。锚定“科技创新、业务转型、产业布局”三大支柱，坚持长期主义，构建可持续增长引擎。深耕动保产业链构建双轮驱动格局，打造极致产品力锚定全球顶尖标准，践行社会责任赋能共生增长。构建高效研发模式实现产学研销共赢，聚焦核心赛道打造标签型产品，数字技术赋能革新研发与智造。从“产品销售”到“生态链建设”转型，拥抱互联网，从TB向TB+TC转型。全球化布局，开辟增长新空间。

    （二）2026年经营计划

    加大合作研发，实现原创创新升级。完成部分创新药候选分子体外与药学评估，同时力争完成部分创新药临床。合成生物学研究要至少开发2个新型细胞底盘应用于产业化。完成1项抗体药、2项大环内酯类新剂型进入临床阶段。提高新药报批与转产效率，取得5项新兽药证书，7项比对产品批文。加大制剂、工艺优化与非药品产业化导向激励力度，支持有更大产业化价值的研发成果快速转化。

    补齐短板，实现增长模式升级。继续深化原料药板块与战略伙伴的合作与服务，扩大大环内酯类系列产品的全球品牌影响力。继续强化对养殖集团客户、核心经销商的深度合作。进一步升级产品与技术服务团队，加强家禽、反刍、水产的技术服务力量，由产品销售向养殖健康管理转型。加大家禽、反刍等领域集团客户的开发与黏性。持续开拓海外市场，与战略伙伴共同拓展大环内酯类产品的推广应用。加快宠物市场布局，开发更多线下渠道合作伙伴，同时打造线上特色品牌矩阵。

    降本增效，实现产供销协同升级。大环内酯系列原料药项目实现满产，发挥规模经济效应。通过技术升级，进一步降低原料药生产成本。智能制造水平升级，引进工业机器人、质量视觉系统与智能出库系统，实现柔性生产，提高单班人均产能。质量管控升级，进一步完善集团化管控机制，做好内部质量飞检与客诉质量问题闭环。

    完善管理机制，激活基层组织活力。深入推进公司经营成果共享机制，在销售、生产各板块全面推行超额利润再分配政策，激发“能者多劳、多劳多得”的基层活力。深化研发项目制改革，鼓励研发、产品部门同事共享新产品市场化成果。继续加大人才引进和人才流动。引进标准全面对标国内一流人药企业，持续引进具有国际视野、AI思维的管理人才与研发人才。

    （三）公司面临的风险和应对措施

    1、下游行业周期波动风险

    公司营业收入主要来源为销售兽用制剂、原料药，制剂与原料药销售收入占营业收入比例为95.50%。公司主要终端客户为生猪养殖企业及兽药企业，经营业绩会受下游生猪养殖行业景气度影响。生猪价格具有一定的周期性波动特征，在生猪价格下滑时，养殖行业对兽药制剂的总体需求量可能有所降低，价格敏感性增强，从而对公司的经营情况和盈利能力造成不利影响。

    应对措施：为降低猪周期对公司经营业绩的影响，公司近年来已通过业务多元化进行缓冲。在巩固猪用药品领域竞争优势的同时，积极开拓原料药、家禽、反刍、水产、宠物市场以及海外市场。

    2、原料药价格大幅波动风险

    2025年度，公司兽用化药制剂、兽用原料药销售收入占营业收入比例分别为53.21%、40.65%。除部分制剂产品所需原料药为自供外，大部分原料药需要外采。我国是原料药生产大国，市场供给充足稳定，为兽药行业的快速发展提供了一定保障。但原料药行业总体供需存在一定的波动，从而导致原料药价格波动较大，可能对公司业绩产生一定程度的影响。同时，公司生产并对外销售的原料药为泰乐菌素、泰万菌素等大环内酯类原料药，若此类原料药价格下降，则可能影响公司原料药业务板块的利润。

    应对措施：对于需要外采的原料药，公司将加强市场研判能力，合理安排库存。与原料供应深化合作，争取采购优惠。对于自产外销的原料药，公司将通过技术创新、管理改进等方式进一步降低生产成本、提高产品品质，降低价格下降产生的负面影响。

    3、海外市场拓展风险

    公司积极开拓海外市场，原料药已出口至30多个国家和地区，越南兽药生产基地已顺利投产，2025年出口收入占营业总收入比例为9.51%。尽管公司将拓展海外兽用原料药和制剂市场定位为重要发展战略之一并投入较多资源要素，但海外环境的不确定性可能会影响公司市场开拓进度，进而影响公司出口业务的增长。

    应对措施：加强海外政策与市场研判能力，合理把握拓展速度。引进具有海外知识背景的优秀人才，提升海外团队综合能力。

    4、应收账款回收风险

    公司的应收账款主要为向规模化养殖集团及大型兽药企业销售产品所形成。我国畜牧养殖业的规模化水平在不断提升，公司营业收入中规模化集团客户的销售额占比较大。公司与集团客户一般采用“先货后款”的结算方式，给予3-6个月的信用期。尽管集团客户资产规模较大、资金实力雄厚、信用良好，但随着下游养殖业景气度变化节奏加快，若客户的经营和财务状况出现困难，公司可能面临应收账款逾期回收的风险，对公司的盈利能力和现金流造成不利影响。

    应对措施：加强客户信用管理，定期评估并更新客户信用风险。强化应收账款催收与考评，降低坏账风险。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。