山东高速（600350）2025年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期山东高速（600350）发布2025年年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的业务情况

    公司成立于1999年，并于2002年3月在上海证券交易所上市，注册资本48.35亿元。公司主要从事对交通基础设施的投资运营、以及高速公路产业链上下游相关行业等领域的股权投资。

    目前，公司主要经营四大业务板块，分别为智慧运营、产业投资、工程建设和绿色低碳。

    （一）智慧运营板块

    智慧运营板块作为公司的核心业务，一直是公司的主要收入来源。公司主要通过收购方式获取经营性高速公路资产，通过为过往车辆提供通行服务并按照政府收费标准收取车辆通行费的方式获取经营收益。同时公司凭借相关管理经验受托管理其他企业所属高速公路资产，为其提供优质的运营管理服务。目前，公司运营管理的路桥资产总里程约2,917公里，其中公司所辖自有路桥资产里程约1,601公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程约1,316公里。

    （二）产业投资板块

    一是坚持做大做强路桥主业理念，一方面稳住主业基本盘，省内以现有路段改扩建为主，同时积极开拓市场化公路投资建设项目，省外以收购已通车主业项目为主，建设省外区域发展平台。另一方面，不断延伸主业产业链，目前已涵盖智慧交通、养护、物流、工程咨询、轨道交通、金融、环保等多个领域。二是依托资金优势，深化产融结合。依托由产业投资基金、保理公司构成的集科技金融服务平台和保理业务为一体的供应链金融综合服务体系，坚持“审慎论证、效益优先、风险可控”原则，加强产业研究，为公司发展提供支撑。

    （三）工程建设板块

    基于济青高速、京台高速等改扩建经验，形成了高速公路改扩建从立项到竣工全过程、专业化的管理模式，成立集“项目建设+市场开发”于一身的工程建设事业部，逐渐发展成工程建设板块，聚焦工程建设和建设开发，发挥投、建、营一体化、全链条优势，提供项目全周期服务。

    （四）绿色低碳板块

    公司自2024年起探索布局新能源产业，秉承“由小到大、由参到控”的原则，围绕绿色电源、绿色水源、绿色热源、再生资源4个领域，利用城市改造机会，积极捕捉绿色投资机遇，稳步培育形成强有力的稳健增长极。

    二、报告期内公司所处行业情况

    高速公路是国民经济的基础性、先导性、战略性产业，既是经济增长的稳定器与引擎，也是要素流动、产业布局、区域协同与民生改善的核心动脉，二者双向驱动、深度融合。

    2025年国内生产总值140.19万亿，比上年增长5.0%。年末全国民用汽车保有量36,611万辆（包括三轮汽车和低速货车681万辆），比上年末增加1,343万辆，其中私人汽车保有量32,336万辆，增加1,348万辆。2025年，山东省地区生产总值增长5.5%，达到10.3万亿元，成为全国第三个、北方第一个过10万亿元省份。

    目前，高速公路行业处于高质量发展并逐渐进入相对成熟期，越来越注重质效并举，重心偏向跨区域、跨领域的深度融合，数智赋能、绿色转型也成为新的发展趋势，从追求规模速度转向追求质量和效益。目前，固定资产投资同比下降，行业上市公司资产规模增长相对缓慢，资产负债率相对稳定。

    公司是山东区域内唯一A股上市的路桥运营公司，核心路产济青高速、京台高速为山东省内交通要道，区位优势明显，且已完成改扩建，通行能力进一步提升。在同行业上市公司中，公司主要财务数据排名靠前。公司第一轮分红规划已实施完毕，2025年，公司依旧保持稳健分红政策，每股派发现金股利0.42元，股利支付率为63.34%。报告期内，公司市值盘中突破560亿元，股价最大上涨30.95%。

    现行的《收费公路管理条例》于2004年起实施。2025年，交通运输部印发2025年立法工作计划，修订《收费公路管理条例》。多年来，山东省严格落实鲜活农产品运输“绿色通道”、重大节假日小型客车免费、ETC用户通行费优惠等惠民政策。

    三、经营情况讨论与分析

    2025年，公司全年实现营业收入239.25亿元，实现归属于母公司的净利润32.06亿元。

    （一）路桥运营板块

    2025年，公司探索构建“5公里救援圈”，建立突发事件“5分钟到岗指挥”机制，全天候通行率达99.54%。精心打造济青高速、济莱高速两条特色主题路、“三桥一隧”管养标杆，交出了国检现场“零扣分”的满意答卷。通过联合各地文旅、走访重点企业，开展特色服务。深入开展托管运营外部市场开拓，成功中标滨州G228套尔河特大桥收费站业务外包服务项目，实现市场化运营服务输出。

    2025年，公司实现通行费收入约103.00亿元（含税）。

    （二）产业投资板块

    2025年，公司实现投资收益18.63亿元，同比增长32.86%。

    1.轨道交通

    2025年轨道交通集团实现营业收入50.56亿元，净利润3.75亿元。

    2025年，轨道交通集团推进“走出去”拓市场与“请进来”强合作双向发力，通过实施阶梯运价、推进多式联运、召开货主座谈会等一系列举措，累计开发重点新货源34项，全年完成货物运量1.156亿吨，同比增长2.5%。通过实施管内线路提速、试验开行组合列车、站场设施扩容升级等方式提升运能，最大限度保障客户运输需求，路用车周转时间同比压缩4.1%，货运服务质量持续提升。物流产品供给不断优化，大力推行物流总包、运贸一体化服务，全年新开发业务12项、实现收入9.5亿元，推动传统货运向现代物流转型升级。与此同时，轨道交通集团深耕高端装备制造市场，精准对接省内外铁路建设需求，签订济枣、青诸、潍宿高铁共18万块轨道板供应协议，中标南深高铁、贵州水城项目，道口板、双块枕等产品合同额创新高。外加剂产品通过欧盟认证，打通国际化市场通道。完成轨枕出口额1.13亿元，中标塞尔维亚铁路改造项目，成功进入海外铁路施工市场，实现海外市场“扩面增量”。

    2.信息集团

    2025年，信息集团实现收入40.47亿元，净利润3.32亿元。

    2025年，信息集团在国内市场方面，成功中标京福高速支线路段机电、新疆交投大数据平台、基础设施数字化转型等重点项目，全国业务覆盖省份增至31个。海外市场方面，成功中标孟加拉SBS拉链厂房、海军综合楼机电安装等项目，马达加斯加光伏项目顺利并网投用。全年智慧停车创收1.5亿元，智慧能源创收9.15亿元。稳步推进山东省交通运输厅智慧大脑、高速集团数字化转型等重点项目；上线“数智山高AI助手”，打造云收费智能体，交能融合与大模型应用取得阶段性成效。组建山高智联（山东）科技有限公司，构建智慧交通、智能驾驶、低空经济、交能融合多维协同测试体系，同步搭建低空智能网联管控平台。

    （三）工程建设板块

    2025年，京台高速齐济段作为全国首条“六改十二”车道高速公路，攻克“边通车边施工、涉铁转体桥建设、超多车道智慧通行”等难题，提前建成通车，打造了超多车道改扩建全国样板。潍莱项目抢抓窗口期，聚力攻坚拿下“先行用地、防洪评价”2项批复，全年成功完成3次交通转序。东深G220项目提前开工建设，全年完成投资10.87亿元，超计划14.8%；疏港涉铁工程历经4轮施工图优化，节约了成本。

    （四）绿色低碳板块

    公司探索打造绿色低碳产业平台，逐步构建“投产一批、储备一批、谋划一批”的梯次发展格局。目前已落地邯郸450MW风电项目，万华余热长输管线项目，莱州第二污水厂等分布式光伏项目，中标辛安河污水处理厂、汤阴污泥、通许污泥等，绿色低碳产业布局初显成效。

    四、报告期内核心竞争力分析

    （一）强劲的区位优势

    山东地处中国东部、黄河下游，经济发达、文化资源丰富，是我国主要沿海省市之一。连接京津冀和长三角两大经济区，是南北交通的重要节点。黄河流域生态保护和高质量发展、山东半岛城市群发展规划等为山东的经济发展提供了政策支持。

    （二）优质的路桥资产

    公司运营管理济青高速、京台高速等核心路桥资产，均为山东省经济较发达的地区，是山东省高速公路网的中枢干线，也是全国高速公路网的重要组成部分，连接各大政治、工业、经济中心以及重要港口城市和旅游城市，路产质量良好，路网完善，覆盖范围广，具有良好的协同效益。

    （三）优秀的管理团队

    公司运营的济青高速是山东省第一条高速公路，经过多年积累，公司已培养和形成了一支年龄结构合理、经验丰富的高素质高速公路运营管理人才队伍，通过精细化管理和信息化建设不断提升服务品质；从建设济青高速到济青高速、京台高速、济菏高速改扩建，公司培养了一支专业化的建设管理团队，拥有丰富规划设计、成本控制、建设管理的经验；近年来，公司通过与资本市场合作伙伴强强联合，逐步培养了一支专业资本运作团队，提升了公司行业研究和业务拓展能力。

    （四）优质的投资融资平台

    公司已打造集证券、银行、保理和基金管理公司于一身的多元化投融资平台，作为区域内唯一的路桥运营A股上市公司，拥有“AAA”级信用评级，具备良好的融资能力，同时投资者关系管理成效显著，长期坚持的高比例现金分红政策，在境内外资本市场拥有稳定的投资者基础和良好的市场形象，融资渠道通畅，为公司在未来发展中借力资本市场不断完善融资结构，降低融资成本，拓展新的发展空间。

未来展望：

(一)行业格局和趋势

    交通运输是"国民经济的大动脉"和"中国现代化的开路先锋"。它不仅是经济循环的物理载体，更是国家重大发展战略的关键支撑，承担着实现"人享其行、物畅其流"美好愿景的重任，高速公路作为公路运输的骨干，被誉为交通体系的“大动脉”，在综合交通运输体系中处于核心地位。

    2025年1—11月，全国完成交通固定资产投资3.27万亿元，同比增速为-5.6%，其中公路完成投资2.22万亿元，同比增速为-5.9%；山东完成公路投资0.11万亿元，同比增速为-28.7%。2025年，全国新改建高速公路8699公里。

    2025年，全国公路客运量为114.92亿人次，同比增速为-2.4%，其中山东公路客运量为5.61亿人次，同比增速为-4.9%；全国公路货运量为432.88亿吨，同比增速为3.4%，其中山东公路货运量为29.79亿吨，同比增速为2.2%。

    “十四五”期间，山东建设全国首个交通强国省域示范区，全省公路总里程达29.7万公里，公路密度居全国首位；高速公路由7473公里增至9310公里，双向六车道以上占比达41%，八车道及以上里程达到1600公里，居全国第一，全省“县县双高速”覆盖率达97.8%。

    交通运输部研究出台了《关于进一步促进高速公路高质量发展的指导意见》，以高质量发展为主题，围绕完善现代化综合交通运输体系，聚焦一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型，提出到2035年建成便捷顺畅、经济高效、安全可靠、融合衔接、绿色集约、智能先进的现代化高速公路网络，总体实现“四个一流”，也就是一流设施、一流技术、一流管理、一流服务。

    国家“十五五”规划纲要指出，完善现代化综合交通运输体系。完善国家综合立体交通网主骨架，高质量建设沿海沿边沿江、出疆入藏、西部陆海新通道等战略骨干通道，基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和国家高速公路网，推进内河高等级航道提质升级，基本建成世界级港口群和机场群。统筹功能提升和绿色安全智能发展，推进交通基础设施更新改造和养护管理，加强安全风险评估和监测预警，实施公路安全韧性提升工程。深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革和收费公路政策优化。

    (二)公司发展战略

    2021-2025期间，公司上下勇担使命、砥砺奋进，实现“十四五”圆满收官。

    五年来，公司的路桥运营在实干中取得丰硕成果。探索实施路长制管理、全天候通行、集约化运营等先进模式，打造“2030”清障救援品牌，构建“大运营”体系；自主研发“高速通行码”“指尖路赔”“先行后付”等数智产品，率先实现CPC预计费、数字人民币收费；出色完成迎国检任务。

    公司的工程建设在承压中交出优异答卷。高质量完成京台德齐段、济泰段改扩建工程，均实现提前通车；发挥投建养运全链条优势，成功落地G220改建等3个市场化项目。工程建设累计投资超300亿元，完成改扩建里程325公里，在建里程156公里，为全省经济社会发展蓄势赋能。

    公司的投资发展在竞争中实现重大突破。收购菏宝高速，购入信息集团65%、养护集团35%股权，并购齐鲁高速股份，创“A控H”先河；并购毅康科技公司，打造绿色产业平台；落地邯郸450MW风电项目，万华余热长输管线项目，莱州第二污水厂等分布式光伏项目，中标辛安河污水处理厂等；组建云创保理，做强畅赢基金，公司市值屡创新高。

    “十五五”是公司改革发展转型升级、迈向高质量发展的攻坚期，更是公司产业资本布局、培育利润增长点的机遇期。2026年是“十五五”的开局之年，公司将持续聚焦主责主业，抢抓机遇、担当作为，积极推进新一轮五年战略规划的编制工作，奋力实现公司高质量发展新跨越。

    (三)经营计划

    2026年，公司将聚焦年度目标，坚定信心、真抓实干。

    1.智慧运营方面，公司坚持运营服务走在前，提升综合效益。路桥运营是公司发展的“压舱石”，公司将以“夯实基础”为根本，以“安全畅通”为保障，深入开展“抓队伍、夯基础、促服务”专项活动、“政策解读进企业”及特殊运输“绿色通道”专项活动，持续深化大件车定制服务；深化路警、建运、管养联动，提升除雪防滑、防汛抢险综合处置能力；建立“线上报备+动态监测”闭环管理机制，推广长距离、多作业面、集约化流水施工，最大化降低占道施工次数与时长，实现涉路施工全流程监管；全力打造京台高速齐济段智慧运营体系，试点推广“NFC一碰求援”，融合智慧云舱、鹰眼、AI自检等应用，让公众切实感受到智慧高速带来的全新体验。

    2.产业投资方面，公司坚持市场开拓走在前，推动利润增长。市场是利润的源泉，公司将以发展的眼光抓好市场布局和项目落地。一方面积极寻找优质路桥主业项目，深化“抱团出海”战略，同时利用控股股东资源优势，增厚公司利润。另一方面，充分发挥“投资发展事业部+专业投资子公司+区域类子公司”平台作用，优化资源配置、发挥专业优势、加强流程管理、提升风控能力，加快战新产业布局，在项目落地上取得突破。

    3.工程建设方面，公司坚持项目攻坚走在前，当好开路先锋。项目是发展之本、增量之源。公司将聚力攻坚重大项目建设，确保潍莱高速改扩建项目、东深高速改扩建项目按期推进，同时主动融入区域发展布局，谋划争取战略性强、效益可期的重点项目。塑强建设品牌，依托潍莱高速改扩建项目，探索改扩建从“物理扩容”向“智慧扩容”转型路径，完善形成具有公司特色的改扩建新模式。

    4.绿色低碳方面，公司坚持稳健发展走在前，打造新增长极。公司将在“绿色电源、绿色水源、绿色热源、再生资源”方面探索发力，聚焦“投资、建设、运维、交易”全链条管理，抢抓“城市更新”市场机遇，实现绿色低碳板块平稳、有序、健康发展。

    (四)可能面对的风险

    1.宏观经济与政策风险

    国家宏观经济对高速公路建设和运营有着重要的推动和制约作用。客车流量增长驱动来自车辆保有量及出行频次，对经济周期敏感度相对较低；货车流量增长驱动来自社会物流总额及单车装载率，受经济周期影响相对较高。政策方面，高速公路收费期限、价格及范围的调整主要取决于国家相关政策及政府部门的审批。新的《收费公路管理条例》仍未正式出台，一系列不确定风险为公司带来更大挑战。

    应对措施：一方面，公司将加强与政府有关部门，特别是交通、财政、税收、物价部门的联系和沟通，争取政府有关部门对高速公路的政策支持；密切关注政府的有关政策信息，收集、分析并综合处理外部数据，加强对政府有关方针、政策的研究，及时做出相应的经营决策；另一方面，加快转型发展，培育多元化利润增长点，减少收费依赖，以尽力规避行业政策对公司的不利影响；同时，提早做好资金规划，做好远期融资和业务规划，推进ESG管理提升，提升整体抗风险能力。

    2.路网效应及分流风险

    随着高速公路、普通国省道、县乡村公路等多层次公路网高质量发展,公路路网的逐年完善，部分路段产生平行路线或者可替代路线；同时，随着其他客运、货运体系的日趋完善，客观上会对原有路段车辆产生分流影响。

    应对措施：一是提升服务水平。聚焦保安保畅，打造优质路况和路容路貌，深化“全天候通行”，提高道路通行效率；深入推进“调度体系”优化，提升突发事件处置能力；以“客户需求”为导向，丰富路况信息，主动帮助解决驾乘人员难题，加强文旅合作，丰富驾乘人员体验。二是加强智慧化建设。加大对智慧高速技术的研发，探索AI技术应用，提升服务效率。三是聚焦降本增效。强化市场思维、效益观念、经营意识，依托科技降本、管理降本和节约降本等措施，提高经营业绩。

    3.项目拓展风险

    公司在主业、主业产业链及其他领域进行项目拓展时，面临政策、经济、技术等因素影响，必然伴随一定风险，包括认知偏差、判断失误、政策变化等，存在未来收益不及预期的风险。

    应对措施：一是加强政策研究。分析利好和不利因素，及时在市场策略、业务布局等方面作出调整。二是强化投前研判。增强主体责任意识，谨慎开展投前分析研判，充分利用专家论证会、中介机构等外脑作用，为公司投资决策提供有力依据。三是做好投后管理。对投资项目实施分类管理，根据不同业务类型有针对性制定投后关注要点，现场投后与非现场监测相结合，防止投资出现重大风险。

    4.建设管理风险

    目前，公司仍有潍莱高速等在建项目，改扩建工程沿线部分管线拆迁，以及建筑材料价格波动、工程变更、政府颁布新政策和技术规范以及政府调整发展规划等不可预见因素，可能使项目总投资超过预算。安全生产也是建设中需要关注的重点。

    应对措施：一是规划设计阶段，强化方案比选和成本审查，提高设计精细化程度，科学合理控制建设规模。二是实施阶段，严格招标限价编制、工程变更与计量支付审核，严控成本支出，加大科技创新和四新应用，多措并举推动降本节资。三是完工阶段，及时完成工程结算、审计决算，加强项目成本分析，明确后续项目成本管理的方向和重点。四是结合各项目实际和季节性特点，纵深推进风险分级管控和隐患动态排治。以“机械化换人、自动化减人、智能化无人”为方向，加速推进智慧工地建设，系统提升科技防灾水平。

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