周大生（002867）2025年中报财务分析：营收大幅下滑但盈利能力改善，现金流压力凸显

近期周大生（002867）发布2025年中报，证券之星财报模型分析如下：

营收与利润表现

周大生（002867）2025年中报显示，公司营业总收入为45.97亿元，同比下降43.92%；归母净利润为5.94亿元，同比下降1.27%；扣非净利润为5.81亿元，同比下降0.66%。尽管整体营收大幅下滑，但净利润降幅显著收窄，显示出盈利质量有所提升。

单季度数据显示，2025年第二季度营业总收入为19.24亿元，同比下降38.47%；第二季度归母净利润为3.42亿元，同比上升31.32%；扣非净利润为3.39亿元，同比上升36.13%，表明公司在二季度盈利能力明显增强。

盈利能力指标

公司毛利率为30.34%，同比增65.06%；净利率为12.89%，同比增76.01%，反映出在收入下滑背景下，成本控制和产品结构优化带来盈利能力显著提升。三费（销售费用、管理费用、财务费用）合计占营收比为11.95%，同比上升63.46%，费用压力明显增加。

资产与现金流状况

货币资金为9.16亿元，较去年同期的25.37亿元下降63.90%；有息负债为2.7亿元，较去年同期的6.97亿元下降61.19%，显示公司债务规模大幅压缩。应收账款为2.24亿元，同比增长12.12%。

每股经营性现金流为0.37元，同比减少68.53%，经营活动产生的现金流量净额同比下降68.83%，主要原因为营业收入下降导致经营活动收到现金减少。现金及现金等价物净增加额同比下降114.78%，主因是经营活动现金流入下降及实施利润分配支付现金股利。

主营业务结构

从主营收入构成看，素金首饰收入为34.15亿元，占总收入74.30%，毛利率为16.77%；品牌使用费收入为3.8亿元，占8.27%；其他首饰收入为3.2亿元，毛利率高达52.87%；镶嵌首饰收入为2.86亿元，毛利率为30.40%。电商渠道收入占总收入25.41%，加盟业务收入为24.25亿元，同比下降59.12%；自营线下收入为8.9亿元，同比下降7.56%。

地区方面，华南大区收入为13.14亿元，毛利率为34.59%；华东大区收入为9.41亿元，毛利率为25.31%；西南大区毛利率达39.84%，为各区域最高。

资产与负债变动原因

• 固定资产同比增长1436.09%，因坪山项目由在建工程结转固定资产。
• 在建工程下降51.5%，因上述项目转出。
• 使用权资产增长16.21%，因新增自营门店租赁及总部办公续签。
• 长期借款下降100.0%，因报告期归还全部长期借款。
• 租赁负债增长20.29%，因自营门店应付租赁款增加。
• 应付账款下降41.79%，因应付供应商采购款减少。
• 发放贷款和垫款下降39.68%，因业务量减少及前期款项收回。

经营与战略动态

2025年上半年，终端门店总数为4718家，较年初净减少290家，其中加盟门店撤减462家，撤店率9.16%。公司持续推进品牌矩阵战略，主品牌“周大生”深化文化IP合作，推出‘云锦织金’系列产品，并获得达芬奇IP授权筹备‘达芬奇密码’系列。电商布局强化多平台运营与数字化能力。

存货账面净值为45.58亿元，其中库存商品为36.43亿元，黄金成品占比提升，受金价上涨推动。

投资回报与风险提示

公司去年ROIC为14.68%，资本回报较强；历史中位数ROIC为20.77%，投资回报整体良好。但财报体检工具提示需关注现金流状况，货币资金/流动负债为63.93%，流动性压力需警惕。

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