（以下内容从东吴证券《保险行业5月保费：产险单月保费增速转正，寿险高基数压力逐步显现》研报附件原文摘录）
投资要点
5月单月人身险公司保费增速转负，我们预计主要受基数影响。1）2026年1-5月人身险原保费25832亿元，同比+5.6%，规模保费29642亿元，同比+6.1%。5月单月人身险公司原保费规模为3228亿元，同比-3.0%，增速转负（4月为+0.6%）。2）1-5月保户投资新增交费（万能险为主）同比+10%，投连险同比-28%。5月单月保户投资新增交费同比+8%，增速转正（4月为-10%）；投连险同比-45%，降幅较4月扩大1pct。3）我们认为，5月保费增速继续放缓，主要是由于上年同期基数逐步升高影响。Q1分红险在新单保费中占比显著提升，利好保险公司负债成本持续优化，考虑到当前上市险企新业务利差空间稳定，我们认为阶段性增加传统险销售以维持稳定的NBVmargin表现亦是可选业务策略之一。
5月单月健康险保费同比+0.1%，较4月增速微升。1）2026年1-5月健康险保费为5522亿元，同比+3.9%。5月单月健康险保费为758亿元，同比+0.1%，较4月增速微升0.1pct。5月末健康险占比为21%，较4月末提升0.1pct。2）我们认为，在医保商保合作深化背景下，商业健康险发展潜力大，保险公司通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。
5月单月产险公司保费同比+2.3%，车险、非车险增速均改善。1）2026年1-5月产险公司保费达7979亿元，同比+2.2%。5月单月产险公司保费达1350亿元，同比+2.3%，增速转正（4月为-0.2%）。其中车险、非车险单月保费增速均环比改善。2）车险保费累计同比-0.2%。5月单月车险保费同比持平，而4月为-0.1%。根据汽车工业协会数据，5月份汽车产销较去年同期小幅下降，但环比分别+1.6%和+4.1%，新能源车产销则分别同比+22%和+14%。3）非车险保费累计同比+4.5%。5月非车险保费同比+5.3%，增速转正（4月为-0.3%），其中：健康险/责任险/意外险/农险5月保费分别同比+17%、+16%、+6%、+5%，分别较4月增速+16pct、+6pct、-3pct、+4pct。4）我们认为，非车险综合治理的落地执行对部分险保费的短期增速将产生一定压力，但是对于改善相关业务承保盈利水平有积极作用，经营稳健、具有品牌和管理优势的头部险企将更加受益。
基本面仍具韧性，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回升至1.73%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q1末公募基金对保险股持仓比例降至1.05%，显著欠配。2026年6月26日保险板块估值2026E0.41-0.71倍PEV、0.78-1.50倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；新单增长不及预期。
