（以下内容从东兴证券《计算机行业2026年中期策略：分化蓄力，聚焦AI核心赛道兑现》研报附件原文摘录）
投资摘要：
板块回顾：整体大幅跑输科技主线，估值回落交易拥挤度出清，细分板块结构分化明显。截至2026年6月22日，申万计算机指数今年累计下跌8.80%，同期沪深300上涨9.28%、科创50大涨44.99%，板块分别跑输两大指数18.08、53.79个百分点，在31个申万一级行业中排名第19，表现偏弱。科技赛道内部资金呈现清晰跷跷板效应，上游通信、电子受益算力硬件订单验证，年内涨幅分别达81.22%、69.74%，资金持续从高估值软件端撤离，计算机板块自5月起持续震荡下行，市场主线较为固化。当前计算机板块估值处于近三年中位水平，整体安全边际充足，但细分赛道估值差异明显，算力租赁、物理AI等热门板块维持高位，传统信创、行业信息化板块估值跌至近年底部。同时26Q1公募基金计算机持仓占比仅1.90%，超配比例-2.08%，持续处于低配区间；板块月度成交额占比回落至2025年以来冰点5.77%，增量资金缺位，存量博弈特征突出。整体来看，上半年板块弱势核心源于业绩兑现节奏差异。算力硬件订单持续验证，软件端商业化落地进度不及预期，资金持续向硬件赛道倾斜，板块内部估值、资金、行情分化格局将延续至下半年。
行业展望：多维政策持续加码，AI产业迈入智能体落地周期，预期轮动机会大于系统性趋势机会。政策端，2026年作为“十五五”开局之年，新质生产力政策全面进入工程化落地阶段，构成计算机行业中长期景气底层支撑。技术方面，迎来AI范式迭代，行业正式迈入Agent智能体落地周期，AI产业从单轮问答RAG交互，转向任务自主执行的智能体工作流，核心架构由模型+驾驭工程（Harness）构成。同时全球模型迭代持续加速，海外Claude型追赶速度超预期，智谱GLM-5.2登顶全球编程模型第二，DeepSeek凭借稀疏注意力机制实现极致长上下文性价比，在OpenRouter平台Token调用量稳居前列；多模态领域字节、阿里文生视频、图生视频模型跻身全球第一梯队，国产模型依托成本优势、合规优势，在中小企业、政企市场快速替代海外产品。此外国产AI加速卡出货量持续提升，算力硬件架构迎来超节点革新，成为国产算力缩小代差的核心路径。需求端，算力基础设施资本开支具备长期持续性，全球四大云厂商经营现金流持续支撑算力投入，海外OpenAI年化收入240亿美元，Anthropic单季收入环比暴涨130%，Coding、企业知识工作流成为高价值变现场景；国内大厂模型调用量持续走高，国产模型凭借成本优势抢占开发者市场。综合政策、技术、需求三维度，计算机行业基本面向好，但市场流动性维持存量博弈，板块难以出现全面系统性行情，细分赛道轮动将成为下半年核心特征。
投资策略：把握算力兑现、模型应用爆发与未来产业机会。基于基本面、性价比、吸引力三维度综合框架，下半年投资聚焦算力基础设施、AI模型与行业应用、量子等未来产业三条主线。算力与基础设施赛道，供需剪刀差支撑量价齐升，细分四大方向重点布局。算力租赁方面国内高端算力供给受海外芯片管制持续紧缺，2026年国内算力租赁市场规模预计突破2600亿元，需求增速417%显著高于供给增速128%，拥有稀缺算力资源的企业议价能力持续走强，同时行业商业模式有望从固定租金转向Token分成，打开盈利弹性，重点关注协创数据、宏景科技、赛意信息、智微智能、盛视科技等算力租赁标的；液冷方面单机柜功耗持续走高，风冷逼近物理极限，叠加数据中心PUE政策严格约束，液冷成为高功率智算中心标配，曙光数创、金富科技、申菱环境等液冷领域厂商充分受益行业渗透率提升；CPU：智能体并发任务大幅提升CPU调度需求，英特尔表示CPU和GPU比例可能收敛至1:1，甚至CPU需求超过GPU，海光信息、禾盛新材、龙芯中科等公司有望受益于行业趋势；国产算力与超节点方面，华为、寒武纪、海光信息等国产加速卡份额持续提升华为、中科曙光、浪潮信息、紫光股份等国产算力厂商依托超节点架构弥补单芯片性能差距。AI模型与应用赛道方面，多模态、编程、物理AI依次兑现价值。模型端，国产编程、视频生成模型逐步迈向全球第一梯队，与国产算力深度适配的智谱GLM-5.2在CodeArena上在编程模型方面排名全球第二（可用模型中全球第一），此外字节的Seeddance2.0、阿里的HappyHorse1.1作为视频生成领域的SOTA模型同样体现了国产模型在多模态领域的强劲实力。同时在Token成本成为用户不可忽视的因素后，国产大模型凭借显著的成本优势，“性能够用+成本碾压”的组合拳已逐步成为真实的市场选择。同时对于金融、政务、能源等关键行业，数据安全和业务连续性的要求使得采购国产大模型成为“必选项”而非“可选项”，智谱、Minimax、科大讯飞等企业有望深度受益行业红利；应用层面，AI编程商业化落地最快，海外产品收入持续爆发，卓易信息等国内厂商依托本土化适配抢占企业开发市场；物理AI为中长期核心成长赛道，仿真平台解决具身智能数据瓶颈，索辰科技、中望软件、中控技术、中科创达等公司有望受益于行业发展；通用软件端，金山办公、福昕软件将AI能力嵌入办公产品，提升付费率与ARPU，同花顺等金融IT企业依托AI工具打开增值服务空间；行业数字化领域，工业、金融、医疗AIAgent降本增效逻辑清晰，垂直行业解决方案订单逐步释放。对于量子信息等未来产业，把握主题催化与技术拐点。量子计算作为国家战略级未来产业，全球持续加大资本投入，国内超导、光量子、中性原子三条技术路线同步迭代，短期关注政策催化与核心设备国产化进度，中长期等待容错量子计算机商业化落地，重点跟踪国盾量子、国仪量子（待上市）等产业链核心标的。
风险提示：政策落地及技术创新或不及预期、行业竞争加剧、相关行业发展或产品拓展不及预期等风险。
