（以下内容从开源证券《2026年1月价格数据点评：物价回升将构成债券收益率上行的基本面》研报附件原文摘录）
事件：国家统计局公布2026年1月价格数据，1月CPI同比上涨0.2%（前值为+0.8%，下同），环比上涨0.2%（+0.2%）；核心CPI环比提升0.3%（+0.2%），同比上涨0.8%（+1.2%）；PPI环比上涨0.4%（+0.2%），同比下降1.4%（-1.9%）。
1月价格数据关注点
CPI同比涨幅回落，环比涨幅与前值持平。Wind统计15家机构预测CPI同比上涨平均值为0.4%、中位数为0.3%，本次同比上涨不及预期，主要是由于春节错月影响，2025年春节在1月，食品及服务价格上涨带来的高基数导致1月CPI同比涨幅不及预期。核心CPI环比提升0.3%，保持温和修复。
PPI环比持续上涨，同比降幅进一步收窄，物价将进入“正增速”，是2026年的预期差之一。2025年10月开始，PPI环比+0.1%，之后11月、12月分别为+0.1%、+0.2%，2026年1月PPI环比上涨0.4%，涨幅扩大0.2pct，连续4个月上涨物价进入上行通道。
价格指数基期轮换，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响总体较小。与2020年相比，本次基期CPI各项分类权数总体变动不大，结构上服务权重上升、消费品权重下降。国家统计局测算本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数的影响平均约为0.06pct和0.08pct，会对统计结果产生影响，但影响幅度较小。
物价回升将构成2026年债券收益率上行的基本面
债券收益率上行，最终总是要看到“名义经济增速”回升；在“实际增速经济”走平（第二次L型一横）的情况下，2026年的物价回升，成为债市定价的关键，与2016-2017年实际GDP走平、名义GDP上行逻辑类似。
我们认为，如果PPI环比能够维持0.15-0.2%，则物价同比回升至2%只是时间问题。那么“潜在通胀2.0%”，将构成10年国债的下限，因此我们认为10年国债波动区间为2-3%，10年国债中枢或为2.5%。
市场：长端收益率震荡下行，10Y国债下破1.79%点位
2月11日长端收益率震荡下行，从分歧指数来看，基金为买债主力，通胀数据公布，CPI同比不及预期叠加交易盘买入，10年国债活跃券下破1.79%点位，最低下探至1.7840%。
债市观点：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，是减配机会；
（3）通胀：通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行；
（5）地产：本次不把地产作为稳增长手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
（6）债券：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。
