投资策略专题：特朗普2.0的实质，和政治局会议后的市场应对

（以下内容从开源证券《投资策略专题：特朗普2.0的实质，和政治局会议后的市场应对》研报附件原文摘录）
中美波动不一致的背后：两国的核心目的不相同
当前中国区域的市场波动性有所下降，然而美国市场的波动性仍然较高，造成这个区别的核心原因是什么？我们认为在于中美两国的政策背后的核心目的不相同。本文当中，我们将详细分析特朗普2.0的实质，并结合4.25政治局会议，展望未来中国资产的配置思路。
理解特朗普2.0的实质：资本侵蚀下，经济产出外流
1、被忽视的美国金融账户风险。大家都认为贸易赤字和制造业回流是特朗普开启关税的核心目的，但在我们的研究下，更深层次的原因是资本侵蚀、及其驱动的美国经济产出的对外流失。鉴于市场对关税和特朗普行为的过度聚焦，市场可能低估了该问题的严重性和美国可能采取的行动，以及美元资产潜在的折价和违约风险。
2、美国版资本侵蚀对美国的影响有多大？2024年底，美国对外净负债约26.2万亿美元，占名义GDP89.8%。以回报率5%计，相当于美国经济总产出中4.5%流向非美投资者。美国本土获得的产出增速约4.39%，拖累约-0.89%。我们认为该指标反映了美元资产的信用风险显著提升。分配视角：海外净负债的高占比，使经济产出严重外流；经济增长视角：外流资产收益，难以转化为消费和投资，拖累本土经济增长；偿债主体视角：面对高偿付成本，消费和偿债主体不一致导致违约可能性提升（政党变更、前人消费、后人偿债等）。
3、特朗普2.0的核心目标及路径。经拆解美国海外净负债结构，我们判断：（1）为缩减海外净负债，缩减贸易赤字具有更高优先级，预计会延续较高的分级关税，制造业回流是对本土产出缺口的配套政策。（2）通过极不合理的关税水平极限施压，谋求各国增加对美订单、推动美元贬值、增加对美生产性投资等条件。
从政治局会议看中国应对：抓牢“底线思维”下的确定性
4.25政治局会议可以看出，“集中精力办好自己的事”和“底线思维”是本轮政策应对“外部冲击”的核心思路。底线思维下，我们可以思考国内如何对冲对美出口的缺失，这对冲可以由三个维度提供：1、国内扩大内需以及财政刺激等政策；2、科技创新下的全要素生产力提振、3、对其他国家的出口和出海。而这三个维度其实就是“办好自己的事”，它们也刚好就对应了接下来确定性较高的投资方向。
投资抓牢“底线思维”：“自主可控”科技和军工+“内循环”消费+红利黄金
“4”个行业方向：（1）科技成长“自主可控+国产替代”：AI+赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费；（3）成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属；（4）出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等）；
“1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓“红利+黄金”，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300增强、央国企红利蓝筹。
风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。