【券商聚焦】东吴证券维持黑芝麻智能买入评级 指产品结构升级驱动毛利修复

金吾财讯|东吴证券发布研报指，黑芝麻智能(02533.HK)发布2026年中期业绩，2026H1实现营业收入4.58亿元（人民币，下同），同比+81.3%；毛利2.27亿元，同比+261.9%；归母净亏损7.70亿元，亏损同比扩大1.0%；经调整净亏损6.43亿元，亏损同比扩大17.2%。 2026H1公司芯片出货突破600万颗。辅助驾驶产品及解决方案收入3.95亿元，同比+66.8%，高阶辅助驾驶方案在乘用车持续规模化量产，商用车及专用车L2-L3装配率较2025H1提升；具身智能及解决方案收入0.47亿元，标准化算力模组与可复制方案构成第二增长曲线。华山A1000在东风、一汽、比亚迪等客户持续放量；华山A2000加快东风、宇通、奇瑞等主机厂定点，计划2026H2进入量产；武当C1200为国内首个大规模量产舱驾一体平台，已搭载于东风天元智舱，预计2026H2迎来大批量装车。 产品结构升级驱动毛利率修复。2026H1公司整体毛利率49.5%，同比+24.7pct。其中辅助驾驶产品及解决方案毛利率42.3%，同比+21.4pct；智能影像解决方案毛利率93.7%，同比+11.3pct；具身智能解决方案毛利率94.8%。利润端，收入与毛利改善尚未完全对冲扩张期费用，2026H1研发开支8.60亿元，同比+39.1%，主因车规芯片、AI、算力与大模型算法投入加大。 公司已完成对亿智电子60%股权收购，补齐0.5T–2T入门级低功耗端侧算力，与华山/武当中高算力形成0.5T至近700TOPS梯度覆盖，并横向延伸智能硬件、安防等AIoT场景。考虑持续增加研发投入、利润承压，东吴证券维持2026/2027/2028年营业收入预期16.16/24.85/36.23亿元，同比分别+97%/+54%/+46%；下调归母净利润至-11.0/-8.7/-2.6亿元。维持“买入”评级。