【券商聚焦】中泰证券维持中国财险买入评级 指删杠杆约束利好分红

金吾财讯|中泰证券发布研报指，金监总局发布《中华人民共和国保险法（修订草案征求意见稿）》，拟删除原第102条“经营财产保险业务的保险公司当年自留保险费，不得超过其实有资本金加公积金总和的四倍”。该机构认为，此前四倍杠杆约束一定程度上限制了中国财险(02328.HK)现金分红率的上限，删除后留存收益可不再机械跟随保费扩张，从而提高可分配利润的灵活性。 该机构指出，以中国财险为例，根据2025年公开财务数据测算，当前杠杆倍数为3.4倍（旧准则下内部管理口径，公开财务数据拟合存在一定偏差）。从边际来看，公司会考虑分子自留保费增速与分母资本金加公积金增速保持一致，因此固定四倍杠杆可能要求公积金与资本同步增长，约束现金分红水平上限。本次修订将产生三方面影响：提高优质业务自留率、提高潜在现金分红水平并提升中长期ROE中枢、降低分红削弱业务增长能力的担忧。 该机构认为，当前财险公司保费增速已由两位数回落至低个位数，且偿二代二期和资负新规已对资本金管理提出更全面要求，删除四倍杠杆约束具备可行性和合理性。中国财险当前分红政策为旧准则下现金分红率不低于40%，2023年至2025年年度累计派息占净利润比例分别为44.2%、37.3%和37.5%。2026年中报中期拟派发股息0.34元/股（人民币），同比增长41.7%，同期净利润增速为32.0%。该机构判断，取消四倍杠杆约束后，公司潜在分红率中枢若从当前40%左右提升至45%-50%区间，将进一步提升潜在股息率水平和财务投资者吸引力。 该机构维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为416.60、442.04和466.91亿元（人民币），同比增速为3.2%、6.1%和5.6%，维持“买入”评级。风险提示方面，研报列示自然灾害高发、权益市场波动、研报测算及更新不及时风险。