【券商聚焦】国海证券维持禾赛-W买入评级 指SGI商业化超预期

金吾财讯|国海证券发布研报指，禾赛-W(02525.HK)2026年第二季度实现营业收入8.61亿元，同比增长21.9%，略低于彭博一致预期的8.64亿元；毛利率40.1%，高于彭博一致预期的39.4%。Non-GAAP净利润1.01亿元，同比增长38.3%，高于彭博一致预期的8,426万元。 激光雷达出货量保持高增长，机器人业务表现亮眼。2026年第二季度激光雷达总出货量约62.83万台，同比增长78.4%，略低于彭博一致预期的63.68万台；其中ADAS激光雷达出货约48.59万台，同比增长60.1%，机器人激光雷达出货约14.24万台，同比增长193.4%，高于预期的13.87万台。 SGI商业化进展超预期，全年收入指引大幅上调。公司2026年第二季度首次实现SGI收入，主要来自机器人动力模组；截至2026年第二季度末动力模组已累计交付超1万套，Kosmo预计于2026年第三季度开始贡献收入。公司将2026年SGI收入指引由1亿元上调至2-3亿元人民币，并预计2027年SGI收入约1亿美元、实现盈亏平衡，第二增长曲线逐步进入商业化兑现阶段。 国海证券预计2026-2028年公司营业收入分别为44.40、57.48、70.92亿元，同比增长约46.7%、29.5%、23.4%，净利润分别为5.55、7.29、9.22亿元，分别对应当前股价PE为36.6、27.9、22.0。考虑公司激光雷达业务稳定增长，SGI业务商业化增速，维持“买入”评级。 风险提示：国内外市场竞争加剧、智驾行业发展不及预期、激光雷达ASP下降超预期、机器人产业规模化进度不及预期、SGI业务商业化进度不及预期。