【券商聚焦】招商证券维持珍酒李渡增持评级 指次高端产品扩张形成对冲

金吾财讯|招商证券发布研报指，珍酒李渡(06979.HK)发布2026年半年报，26H1实现营业收入25.5亿元，同比+2.0%；归母净利润5.8亿元，同比+1.0%；经调整净利润6.3亿元，同比+2.1%。收入利润恢复正增长，但珍酒及高端产品仍然承压，李渡放量和次高端产品扩张形成有效对冲，行业需求尚未全面修复。 业务结构方面，26H1公司白酒销量9698吨，同比+6.3%；平均吨价26.3万元/吨，同比-4.1%，呈量增价减态势。分品牌看，珍酒收入13.4亿元，同比-10.0%；李渡收入7.9亿元，同比+28.9%，销量同比+48.3%，中端及次高端产品销售表现超出预期。大珍产品上半年收入约6亿元，占珍酒收入约四成；剔除大珍后，珍酒传统产品收入约7.4亿元，同比下降50.3%。分价格带看，高端/次高端/中端及以下收入分别为3.3/13.7/8.5亿元，同比-43.0%/+39.1%/-9.3%，次高端收入占比同比提升14.4个百分点至53.7%，成为收入增长主要支撑。渠道端，经销/直销收入22.0/3.5亿元，同比+0.1%/+15.3%；期末渠道主体净增710家至8993家。 盈利能力方面，26H1公司毛利率59.7%，同比+0.7个百分点；毛销差37.3%，同比+0.5个百分点。销售费用率22.4%，同比+0.2个百分点；管理费用率11.1%，同比+1.4个百分点；其他收益1.4亿元，同比-14.8%。费用率抬升叠加其他收益减少，抵消部分毛利率改善，归母净利率22.8%，同比-0.2个百分点；经调整净利率24.6%，同比基本持平。现金流层面，经营活动现金流净额-2.3亿元，上年同期为-3.2亿元，压力边际缓和但尚未转正；期末预收客户款项12.8亿元，较25年末减少4.4亿元。 投资建议方面，招商证券预计公司2026-2028年每股收益分别为0.24/0.26/0.28元（人民币），当前股价对应2026年PE为32.0倍，维持“增持”评级。风险提示包括白酒需求恢复不及预期、渠道库存及价格体系修复反复、李渡产品结构下移拖累毛利率、渠道调整及营销投入效果不及预期。