【券商聚焦】西部证券首予鲟龙科技(06715)买入评级 指公司量价齐升逻辑顺畅

金吾财讯|西部证券发布研报指，鲟龙科技(06715.HK)是全球鱼子酱龙头，供给端壁垒深厚，需求端增长趋势明确。行业层面，鱼子酱养殖周期长、资金投入高，头部企业先发与规模优势突出。2025年全球鱼子酱产量808吨，中国作为主要生产国占比达54%。需求端，海外对中国产鱼子酱接受度持续提升，国内市场仍处培育阶段，整体需求持续扩容。 公司核心竞争优势显著。生产端，公司拥有8大养殖基地，2025年实际养殖量约1.43万吨，利用率达91.8%，鲟鱼储备规模位居全球前列。技术上，公司已将雌雄辨别时间提前至6个月，怀卵率提升至18%，存活率达97%，养殖效率领先行业。销售端，公司已与100余家海外客户建立长期合作，前五大客户销售占比稳定在35%左右，国内依托自有品牌“卡露伽”直销，合作伙伴超2000家，渠道先发优势明显。 财务表现方面，公司盈利能力强且稳定。2025年收入及归母净利润分别为7.69亿元和3.63亿元，同比增长15%和18%，2021至2025年复合年增长率分别为17%和22%。毛利率（生物资产公允价值变动影响前）及净利率分别达67.7%和47.3%，长期保持在65%-70%及45%-50%的区间，体现强定价权。 展望未来，报告预计公司新养殖与加工基地将于2026至2029年陆续完工，产能释放节奏清晰，将保障鱼子酱长期稳定供给。需求端，全球市场持续扩容，公司产品品质获认可，预计平均出厂价将温和上涨，量价齐升逻辑顺畅。 报告预计公司2026至2028年营业收入分别为9.00亿元、10.61亿元和12.67亿元，经调整净利润为4.68亿元、5.42亿元和6.31亿元。考虑到公司产能释放节奏清晰，成长性强，首次覆盖给予“买入”评级。风险方面需关注行业竞争加剧、生物资产减值、新产能建设及下游需求不及预期等因素。