【券商聚焦】华兴证券首予明略科技买入评级 指智能体服务迎拐点

金吾财讯|华兴证券(香港)发布研报指，明略科技(2718.HK)正从一家成熟的企业数据智能供应商，转型为国内领先的、以结果为导向的智能体AI执行平台。企业AI需求正从通用文本生成转向能融入真实业务流程、产生可衡量投资回报率的智能体执行，而公司凭借其过去二十年积累的专有数据资产、跨场景工作流接入能力以及DeepMiner全栈智能体架构，占据了变现的最佳位置。首次覆盖给予“买入”评级，目标价367.00港元。该目标价基于18倍2027年预测市销率，并隐含对其数据智能业务2.5倍2027年预测市销率和高增长智能体服务业务35倍2027年预测市销率的分部估值。 研报强调，公司的智能体服务收入即将迎来拐点。该业务在2025年贡献了约1亿元人民币收入，预计在2026年将扩大至约5亿元，并在2027年达到约12亿元，实现超过10倍的增长，成为未来核心增长引擎。这一增长将由基于可量化业务成果（如GMV增长、成本节约）的RaaS（结果即服务）变现模式驱动，从根本上打破了传统软件订阅模式下的收入天花板，将收费依据从IT预算转向客户业务增量收益。 明略科技的核心竞争力在于其整合了数据、工作流与智能体执行的增长飞轮。其沉淀已久的数据智能工具，如秒针系统，为DeepMiner平台的Foundation Agent、Cito业务推理和Mano执行模块提供了专属的业务语境和数据底座。研报特别指出，其执行模块Mano在OSWorld基准测试中综合任务完成成功率位居全球专业模型第三，验证了强大的工作流执行能力。此外，与腾讯(00700.HK)生态的深度整合，使其能够触达海量微信终端用户并嵌入交易全流程，构成RaaS业务无可替代的落地载体和分发优势。 财务预测方面，华兴证券预计明略科技2026至2028年的总收入将重新加速至30-40%的年复合增长率，收入预测高于市场一致预期4-7%，主要归因于智能体AI的变现潜力被市场低估。尽管智能体服务规模化投入将使2026-2027年整体毛利率承压，降至约50%，但研报强调更应关注经营利润率的扩张潜力，预计其将从2026年的-5.7%提升至2028年的约10%，智能体板块自身毛利率也将从约25%攀升至50%以上。风险方面，需关注大语言模型竞争加剧、智能体AI变现进程、数据安全合规及短期亏损压力。