【券商聚焦】中信证券看好百胜中国(YUMC)海外扩张 维持中性评级

金吾财讯 | 中信证券发布研报称，百胜中国(YUMC)作为怡和集团餐饮业务的潜在收购方，若成功收购，将标志着公司首次向中国大陆以外市场扩张。根据中信里昂研究的报告，怡和集团的餐饮业务包括亚太地区约1,000家肯德基和必胜客门店，若收购成功，预计可新增约2,500家门店。然而，考虑到新市场的竞争格局，中信里昂对盈利能力能否完全追平中国业务持保留态度。尽管收购金额规模可观，但不太可能影响百胜中国的股东回报计划，因此分析对此潜在交易持中性看法。 该行表示，怡和集团自去年起积极寻求出售其餐饮业务，百胜中国被列为潜在竞购方。待售业务包括香港、澳门、缅甸、台湾和越南的1,000家肯德基与必胜客门店，年税息折旧及摊销前利润为3,500万至4,000万美元。若此次收购成功，将是百胜中国首次在中国大陆以外建立业务据点，公司在中国本土已拥有庞大网络，预计到2026年底总门店数将突破20,000家。 该行续指，百胜中国2025年单店经调整税息折旧及摊销前利润为9.8万美元，怡和则为4万美元。尽管百胜中国可凭借供应链优势与高效门店模式提升这些市场表现，但分析认为由于竞争环境差异，盈利差距难以完全弥合。百胜中国计划在2027-2028年通过股息与股份回购每年向股东返还9亿至10亿美元，同时维持12亿至14亿美元净现金。虽然收购怡和餐饮业务无需额外举债，但改造所获肯德基与必胜客门店所需的资本支出可能对现金流管理构成压力。因此，研究对此潜在交易持中性态度。 考虑到上述情况，中信证券维持对百胜中国的目标价和中性评级。催化因素包括经济复苏、门店网络扩张快于预期、客单价提升、餐厅客流量增加、产品创新、竞争缓和以及原材料价格趋势有利。投资风险包括快餐行业新竞争者入局及竞争加剧、租金、人力等关键成本不利变动、食品安全问题以及资本管理失当。