【券商聚焦】中金公司看好好未来(TAL)增长前景，目标价上调至16美元

金吾财讯 | 中金公司发研报指，好未来(TAL) 4QFY26收入同比增长31.5%至8.02亿美元，Non-GAAP运营利润达8,222万美元，超出市场预期，主要得益于运营杠杆的释放。Non-GAAP归母净利润大幅同比增长至2.55亿美元，大幅超出市场预期，主要得益于大额的投资公允价值变动。截至2026年2月28日，公司拥有现金、现金等价物及短期投资合计约32.4亿美元。 该行表示，好未来收入水平持续稳步提升，4QFY26总收入同比增长31.5%至8.02亿美元。学习服务方面，线下培优学习中心网络持续扩张，FY26全年新进入共5个城市，截至目前累计覆盖超过40个城市，用户留存率稳定在约80%。内容解决方案方面，学习设备业务用户平均周活跃率约80%；公司致力于AI与教育的深度融合，持续迭代AI工具。2026年3月发布学习机X5 Ultra，定位中高端市场，进一步拓展价格区间。展望FY2027，公司于公开业绩会表示，随着各业务基数持续扩大，整体收入同比增速或较FY2026有所放缓。 该行续指，好未来利润释放表现亮眼。4QFY26 Non-GAAP经营利润率达10.2%，同比+10.5ppt，主要得益于毛利率的提升以及运营杠杆的持续释放。4QFY26 Non-GAAP净利润率达31.7%，同比+30.6ppt，主要得益于其他收入一次性大幅增加，当季税前投资公允价值变动收益达2.75亿美元。公司于公开业绩会表示，投资收益为一次性影响，同时公司以提升整体盈利能力优先。 该行维持FY27收入/ Non-GAAP归母净利润预测不变，引入FY28收入预测45.6亿美元，Non-GAAP归母净利润预测5.58亿美元。维持跑赢行业评级及目标价16美元（切换至FY27 SOTP，考虑到行业估值中枢下行及长期增长节奏放缓，将学习服务市盈率由下调20x至16x，将内容解决方案市盈率下调15x至12x），对应22x FY27 Non-GAAP市盈率，公司目前交易于15x/11x FY27/FY28 Non-GAAP市盈率，对应47%上行空间。尽管如此，非学科培训、高中学科培训政策风险以及新业务进展不及预期的风险仍需关注。