【券商聚焦】国信证券维持李宁(02331)“优于大市”评级 指公司渠道库存健康

金吾财讯|国信证券发布研报指，李宁（02331.HK）2025年业绩稳健增长，盈利好于市场预期。核心投资逻辑在于公司通过优化门店运营和费用控制，经营利润率小幅提升，渠道库存保持高度健康，现金储备充裕，且新品与新店态具备增长潜力。报告上调公司目标价至22.5-23.7港元，并维持“优于大市”评级。 财务表现方面，2025年公司收入同比增长3.2%至296.0亿元人民币，归母净利润为29.4亿元人民币。毛利率同比下降0.4个百分点至49.0%，主要受渠道结构调整及直营渠道促销影响。销售费用率得益于运营优化同比下降1.1个百分点至31.0%，但广告推广开支占比提升。经营利润率同比提升0.4个百分点至13.2%。公司经营性现金流净流入48.5亿元人民币，全年派息率维持50%。 业务亮点聚焦于产品结构。跑步品类流水增长10%，驱动整体增长，专业跑鞋销量突破2600万双。羽毛球与户外品类表现亮眼，流水分别增长30%和113%。运动时尚与篮球品类流水则分别下滑9%和19%。 渠道运营健康，全渠道平均存货周转天数稳定在64天，新品库存占比达85%。分渠道看，批发与电商收入分别增长6.3%和5.3%，直营收入下滑3.3%。截至年末，公司总销售点净增24家至7,609家，其中加盟渠道净增83家，直营渠道净减59家，反映渠道结构优化与经销商信心恢复。 管理层对2026年给出积极指引，预计收入将实现高单位数增长，净利率为高单位数。基于此，报告上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为28.6亿、33.8亿和37.6亿元人民币。报告认为，当前公司健康的渠道库存与现金状况为未来发展奠定基础，新品与新店态有望带动规模增长。