【券商聚焦】国金证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指其为全栈AI龙头

金吾财讯|国金证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988.HK)是国内芯片+云+模型三位一体的全栈AI龙头，核心投资逻辑在于其云业务增长强劲及AI投入加速，尽管短期电商业务承压。报告维持对公司的“买入”评级。 公司FY26Q3（截至2025年12月季度）业绩显示，总收入为2848.43亿元人民币，同比增长2%（若剔除处置高鑫零售及银泰的影响，同比增长9%）。但盈利能力显著下滑，经调整EBITA为233.97亿元，同比减少57%；经调整归母净利润为171.12亿元，同比减少67%。 业务方面，国内电商板块在FY26Q3受高基数、春节错期及电商征税政策趋严等多重因素压制，淘天GMV增长受限，客户管理（CMR）收入同比仅增1%。闪购业务亏损预计在200-250亿元区间，但单位经济效益（UE）改善带动亏损环比收窄。国际电商收入增长放缓，其中国际零售收入同比增长3%，主要受Lazada负增长拖累，且利润较上季度由盈转亏。 云业务表现强势，FY26Q3收入同比增长36%，环比继续提速。外部云收入同比增长35%。利润端，云业务经调整EBITA利润率稳定在9%。AI需求正从Chatbot向Agent转变，带动算力及token需求爆发，过去三个月百炼模型即服务（MaaS）平台的公共模型服务市场token消耗规模提升6倍。公司已成立Token Hub（ATH）事业群，整合通义实验室、MaaS事业线等资源以抓住机遇。 财务预测方面，报告预计公司FY2026至FY2028年经调整归母净利润分别为748亿元、1102亿元及1566亿元，对应经调整市盈率（PE）分别为27.8倍、18.9倍和13.3倍。报告提示的风险包括消费环境不及预期、电商行业竞争加剧、政策监管、技术发展不及预期以及海外业务拓展不及预期。