【券商聚焦】国金证券维持李宁(02331)“买入”评级 指2025年业绩超预期

金吾财讯| 国金证券发布研报指，李宁有限公司(02331.HK)2025年业绩表现超预期，下半年盈利增长显著。公司经营向上，期待2026年新产品与新渠道放量，奥运周期有望带动品牌力提升。 公司2025年实现营收296.0亿元，同比增长3.2%；归母净利润29.4亿元，净利率为9.9%。其中下半年净利润同比增长13.0%至12.0亿元。公司全年派息比例维持在50%。 经营层面，公司渠道结构优化，直营渠道虽净减少59家至1238家，但店效保持增长；经销渠道营收同比增长6.3%，其中下半年增长加速至8.2%，年末加盟店数量为4853家。电商渠道营收同比增长5.3%，客流、转化率及折扣均有所改善。核心品类方面，跑步产品流水增长超10%，跑鞋核心IP销量超1100万双，显示品牌力。截至2025年末，公司渠道库销比为4，库龄结构健康。 财务方面，2025年毛利率微降0.4个百分点至49.0%，但仍好于预期；销售费用率同比下降1.03个百分点至31.05%，费用管控超预期。净利率受实际所得税率上升影响，同比下降0.6个百分点。 展望2026年，报告预计公司全年收入同比增长中高单位数，净利率为高单位数。公司将继续发力跑步、篮球等主要产品，2025年底上市的超䨻胶囊科技有望在2026年为销售贡献增量。签约COC及借助冬奥会等赛事有望提升品牌影响力。新渠道“龙店”在2026年开店有望加速，有望带动整体流水增长及市占率提升。 根据盈利预测，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为32.31亿元、36.05亿元和41.56亿元，当前股价对应市盈率分别为14倍、13倍和11倍。报告维持对李宁(02331.HK)的“买入”评级。