【券商聚焦】国信证券维持华住集团-S(01179)“优于大市”评级 指经营拐点再验证

金吾财讯|国信证券发布研报指，华住集团-S（01179.HK）经营拐点再次验证，核心投资逻辑在于龙头份额扩张与行业周期修复共振，驱动业绩弹性释放及估值溢价。报告维持“优于大市”评级。 2025年第四季度业绩增长环比提速并超指引上限。公司营收65.3亿元人民币，同比增长8.3%；归母净利润11.7亿元人民币，较去年同期低基数大幅改善；经调整EBITDA达21.9亿元人民币，同比增长76.1%。其中，华住中国营收同比增长9.1%，经调整EBITDA同比增长24.9%；海外业务DH在轻资产战略下实现扭亏，经调整EBITDA为3.3亿元人民币。 关键运营指标逐季修复。2025年第四季度华住中国混合RevPAR为226元人民币，同比增长2.0%，实现自第一季度以来的连续季度改善并转正；平均每日房价（ADR）同比增长4.1%至288元人民币。全年华住中国RevPAR为232元人民币，同比微降1.3%。 门店网络强劲扩张，轻资产转型深化提升盈利能力。2025年公司新开业酒店2444家，净增1711家，年末全球在营酒店达12,858家。加盟收入同比增长23.1%至117亿元人民币，占总毛利润比例提升至69%，同比增加5个百分点。公司2025年向股东回报约7.6亿美元。 未来增长展望聚焦份额提升与利润率扩张。公司预期2026年收入同比增长2%-6%（其中华住中国增长5%-9%），加盟收入同比增长12%-16%；计划新开酒店2200-2300家。管理层预期2026年国内RevPAR同比持平至微增。成长确定性来源于产品升级（如汉庭3.5及以上版本占比49%）、收益管理优化及下沉市场渗透（覆盖城市增至1447个）。 主要风险包括宏观系统性风险、行业竞争加剧以及新品牌或海外拓展风险。 基于国内酒店行业供需边际向好及公司突出的收益管理能力，国信证券上修2026-2027年RevPAR增速预测至+1.5%/+1.6%，并预计2026-2027年经调整净利润分别为56.2亿元人民币和63.1亿元人民币，对应动态市盈率（PE）为20倍、18倍。长线看，公司份额确定性提升、轻资产化推动利润率向上以及积极股东回报可支撑估值溢价。